市場(chǎng)較高的股息收益率是寧滬高速（600377，收盤(pán)價(jià)5.67元）被東方證券推薦的首要理由。

最近1個(gè)多月，該股在5.8元附近震蕩，按5.8元的價(jià)格計(jì)算，2010年每股現(xiàn)金分紅0.36元，其稅前股息收益率達(dá)到6.2%，若按照2011年EPS0.54元以及75%股息分配率計(jì)算，則其2011年股息收益率將達(dá)7%，均遠(yuǎn)高于當(dāng)前銀行存款利率，是全市場(chǎng)股息收益率較高的公司之一，是當(dāng)前弱市中具備良好的配置價(jià)值。

收費(fèi)業(yè)務(wù)受益汽車(chē)保有量大增

公路主業(yè)增長(zhǎng)受益于汽車(chē)保有量的大幅增加。

從2009年開(kāi)始的汽車(chē)銷(xiāo)量井噴，高基數(shù)效應(yīng)致使2010年開(kāi)始，汽車(chē)保有量均能夠保持15%以上的高增速，而駕駛員上高速的意愿在最初一段時(shí)間并不強(qiáng)，導(dǎo)致了汽車(chē)保有量大幅增長(zhǎng)給高速公路車(chē)流量的推動(dòng)延遲到了2011年。

今年國(guó)慶長(zhǎng)假期間車(chē)流量增長(zhǎng)、寧滬高速小客車(chē)流量等數(shù)據(jù)均印證了觀點(diǎn)。因此，對(duì)未來(lái)寧滬和其所屬“廣靖～錫澄高速”的客車(chē)流量比較樂(lè)觀。而貨車(chē)流量則受制于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，預(yù)計(jì)未來(lái)貨車(chē)流量增長(zhǎng)將穩(wěn)定。

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)或貢獻(xiàn)毛利2.4億

房地產(chǎn)邁開(kāi)公司多元化擴(kuò)張步伐：公司的房地產(chǎn)由子公司寧滬置業(yè)負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)，目前有三個(gè)項(xiàng)目（昆山花橋、蘇州“慶園”別墅、句容寶華鎮(zhèn)）均發(fā)展良好。其中，花橋C4銷(xiāo)售情況良好，C7已經(jīng)開(kāi)工，C5酒店還沒(méi)有動(dòng)工，其余地塊將滾動(dòng)開(kāi)發(fā)。蘇州“慶園”已經(jīng)開(kāi)工，今年底開(kāi)始預(yù)售；寶華鎮(zhèn)項(xiàng)目目前依然處于規(guī)劃建設(shè)階段。整體預(yù)計(jì)寧滬房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2012年收入為5.1億，毛利貢獻(xiàn)2.4億。

未來(lái)業(yè)績(jī)或受政策影響

收費(fèi)年限縮短風(fēng)險(xiǎn)的確存在，但可能性以及影響均可控，并前期大幅下跌使風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放。

由于公司所屬路段30年的收費(fèi)年限均是在2004年 《收費(fèi)公路管理辦法》出臺(tái)前經(jīng)由省政府合法批準(zhǔn)的。因此，這些路產(chǎn)是否在此次五部委收費(fèi)公路清理范圍之內(nèi)，以及清理其所帶來(lái)的法律、經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)葐?wèn)題均存在較大的不確定性。

在悲觀假設(shè)下，寧滬高速收費(fèi)期限縮短5年，2012年EPS將減少6%，估值減少6%；極悲觀假設(shè)下，所有路段均嚴(yán)格采取25年收費(fèi)年限，2012年EPS則減少17%，估值下調(diào)33%。

給予“增持”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)6.8元

首次給予公司“增持“評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.8元。

根據(jù)盈利預(yù)測(cè)，寧滬高速2011年～2013年凈利潤(rùn)為27.1億元、31.0億元、33.4億元，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)EPS為0.54元、0.62元、0.66元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年P(guān)E為10.8倍，處于行業(yè)估值中游。

由于公司目前價(jià)格稅前股息收益率高達(dá)6.2%，具備非常好的配置價(jià)值，相對(duì)行業(yè)存在一定溢價(jià)也是合理的，給予2012年11倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為6.8元?？紤]到政策風(fēng)險(xiǎn)的確存在，首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)，但東方證券依然認(rèn)為，前期股價(jià)大幅調(diào)整已經(jīng)部分釋放了政策風(fēng)險(xiǎn)。

東方證券