每經(jīng)編輯 每經(jīng)評(píng)論員 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

交易所的整頓剛剛開(kāi)始，整頓方略未全，利益博弈已經(jīng)開(kāi)始。如果此輪整頓不到位，中國(guó)的市場(chǎng)與金融定價(jià)權(quán)將會(huì)極大倒退；如果整頓到位，中國(guó)的交易所就此走上正常發(fā)展軌道，對(duì)未來(lái)中國(guó)大宗商品價(jià)格的定價(jià)權(quán)貢獻(xiàn)不可小視。

什么樣的交易所應(yīng)該被淘汰出局？是重復(fù)率太高，是輿論壓力較大，還是接近期貨交易的交易所？都不是。遠(yuǎn)離現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易所應(yīng)該被淘汰。

筆者曾參加有關(guān)業(yè)內(nèi)人士的討論，在座的主要是從事實(shí)體通過(guò)交易所進(jìn)行套保的人士，討論的結(jié)果是符合以下三個(gè)條件的交易所有過(guò)度投機(jī)、涉嫌欺詐之嫌，應(yīng)該被淘汰。三條標(biāo)準(zhǔn)分別是：遠(yuǎn)離現(xiàn)貨的虛擬交易所；給現(xiàn)貨交割故意設(shè)置門檻的交易所；成為交易所會(huì)員門檻極低甚至沒(méi)有門檻的交易所。

第一，遠(yuǎn)離現(xiàn)貨的交易所是徹頭徹尾的虛擬市場(chǎng)，比一般的期貨交易所更加虛擬，期交所起碼還與現(xiàn)貨聯(lián)系比較密切，而一些遠(yuǎn)離現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易所已經(jīng)成為對(duì)賭平臺(tái)。

據(jù)《南方都市報(bào)》12月15日?qǐng)?bào)道，多位業(yè)內(nèi)人士表示，天交所的做市商模式根本就是對(duì)賭，且毫無(wú)監(jiān)管，投資者風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限。此前天交所會(huì)員單位業(yè)務(wù)員向記者推介業(yè)務(wù)時(shí)，都會(huì)強(qiáng)調(diào)多余的頭寸會(huì)放到國(guó)際市場(chǎng)上去對(duì)沖。筆者試圖打開(kāi)《天津貴金屬交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法（暫行）》，卻發(fā)現(xiàn)無(wú)法打開(kāi)。國(guó)外的做市商制度要求做市商自主進(jìn)行報(bào)價(jià)，而天交所的做市商們卻必須在交易所報(bào)出價(jià)格后義務(wù)性地買賣。

從2010年2月試營(yíng)業(yè)開(kāi)始，截至2011年3月中旬，天交所的客戶數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了10000戶，累計(jì)成交金額為2800億元。按照雙邊收取萬(wàn)分之六的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，截至3月中旬，交易所光手續(xù)費(fèi)一項(xiàng)就凈入8400萬(wàn)元。這還不是全部，有記者在暗訪中被告知，綜合會(huì)員可以按照手續(xù)費(fèi)萬(wàn)分之十二的比例對(duì)介紹客戶進(jìn)場(chǎng)的居間商進(jìn)行返傭，這個(gè)比例是交易所返給綜合會(huì)員手續(xù)費(fèi)的120%。也就是說(shuō)，每引入一位新客戶，綜合會(huì)員還要賠錢支付居間商的傭金。會(huì)員費(fèi)眾多，如特別有會(huì)員入會(huì)培訓(xùn)咨詢服務(wù)費(fèi)200萬(wàn)元（一次性收取，不予退還）；會(huì)員管理費(fèi)100萬(wàn)元/年 （會(huì)員中途退出的會(huì)員年管理費(fèi)不予退還，且交易所擁有對(duì)以上費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整的權(quán)利）；貿(mào)易類會(huì)員入會(huì)培訓(xùn)咨詢服務(wù)費(fèi)50萬(wàn)元，此項(xiàng)費(fèi)用一次性收取，不予退還（國(guó)內(nèi)某品種、或某類品種貿(mào)易額前20名的經(jīng)交易所核準(zhǔn)可以免收）；會(huì)員管理費(fèi)5萬(wàn)元/年，會(huì)員中途退出的會(huì)員年管理費(fèi)不予退還（在本交易所年度現(xiàn)貨貿(mào)易額超過(guò)5000萬(wàn)的經(jīng)交易所核準(zhǔn)可以免收）。

與交易所盈利形成對(duì)比的是，投資者大面積虧損，如此爭(zhēng)奪中國(guó)黃金定價(jià)權(quán)，如此交易規(guī)則實(shí)在讓人不敢恭維。

第二，給現(xiàn)貨交割故意設(shè)置高門檻，是衡量交易所是否規(guī)范的重要指針。交易所為現(xiàn)貨服務(wù)，給交割提供便利，實(shí)現(xiàn)了為實(shí)體從業(yè)者套期保值的初衷，但一些交易所與此宗旨背道而馳。

在一些交易所，交割違約成本很低，讓實(shí)際交割變得毫無(wú)意義，縱容了泡沫泛濫。根據(jù)《昆明泛亞有色金屬交易所交割細(xì)則（暫行）》第八章，如果發(fā)生交割違約，如在規(guī)定期限內(nèi)，賣方會(huì)員交付的注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量不足的，賣方承擔(dān)交割違約責(zé)任，賣方向買方支付違約金，并按交付的注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量進(jìn)行交割。賣方違約金金額為數(shù)量不足的注冊(cè)倉(cāng)單價(jià)值 （按申報(bào)成功當(dāng)日結(jié)算價(jià)計(jì)算）的20%。根據(jù)2011年7月修訂的 《渤海商品交易所電解鎳交割辦法（暫行）》，構(gòu)成交割違約的，由違約方支付違約部分合約價(jià)值20%的違約金。如果違約，只要支付違約部分的20%，也就是說(shuō)，無(wú)論如何違約，其風(fēng)險(xiǎn)都被打了八折，只要鎖定盈利，違約就不是問(wèn)題。真正想交割的現(xiàn)貨從業(yè)者，不可能到這樣的市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的交易。

第三，交易所對(duì)于一般會(huì)員毫無(wú)資質(zhì)要求，一些交易所設(shè)立層級(jí)會(huì)員制，成為拉客戶大戰(zhàn)。上級(jí)會(huì)員只要拉來(lái)客戶就有返傭，就有厚利。這樣的交易所往往杠桿很高，鼓勵(lì)投資者大規(guī)模投資，而各級(jí)會(huì)員實(shí)行對(duì)賭交易，交易價(jià)格遠(yuǎn)離現(xiàn)貨價(jià)格，甚至偏離百倍以上。這樣的交易所已經(jīng)成為騙子與賭徒匯聚之地。

中國(guó)需要定價(jià)權(quán)，交易所需要整頓，但整頓必須點(diǎn)穴到位，對(duì)于從事實(shí)體、便利交割、引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)的交易所，越多越好。通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，讓交易所在競(jìng)爭(zhēng)中壯大，最終獲得在國(guó)際上大宗商品的部分定價(jià)權(quán)。