每經(jīng)編輯 尹中立    

尹中立（社科院金融專家）

日前，歐盟峰會(huì)通過了一項(xiàng)旨在約束成員國財(cái)政政策的協(xié)議，市場期盼的歐盟財(cái)政一體化的步伐，終于向前邁進(jìn)了一步。此成果市場解讀為利好，消息公布后歐洲股市普遍向好。

簡單地看，歐盟峰會(huì)的這些內(nèi)容似乎都切中要害，對(duì)緩解危機(jī)有很大的好處。例如，市場對(duì)歐元問題的分析都傾向于認(rèn)為，歐元存在的好處是弱國因此獲得更便宜的資金，而問題出在這些歐元區(qū)的弱國濫用這一好處。因此，只要嚴(yán)格財(cái)政紀(jì)律，困擾歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)就可以得到很好的化解。

歐元區(qū)實(shí)行財(cái)政一體化之后，另外一個(gè)好處是發(fā)行統(tǒng)一的歐洲債券。盡管目前歐洲諸國的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)烽煙四起，但歐債問題基本上是歐盟內(nèi)部“兄弟”之間的欠賬，歐元區(qū)的這些國家作為一個(gè)整體并無多少外債。也就是說，如果將這些國家作為一個(gè)整體看待，它的負(fù)債率接近于零，發(fā)債的空間巨大，其信用等級(jí)遠(yuǎn)超過美國國債。

而筆者認(rèn)為，事實(shí)并非如此簡單。希臘、西班牙等國家在加入歐元區(qū)之后，之所以會(huì)出現(xiàn)債務(wù)迅速增加的現(xiàn)象，不僅僅是因?yàn)檫@些國家濫用了以低廉價(jià)格融資的權(quán)力，更重要的是經(jīng)濟(jì)規(guī)律的必然結(jié)果。那些經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平比德國和法國弱的國家，在加入歐元區(qū)以后必然會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，結(jié)果是出現(xiàn)債務(wù)負(fù)擔(dān)快速增加。這才是歐債危機(jī)的問題本質(zhì)所在。

為什么說希臘等國家在加入歐元區(qū)以后，必然會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差及債務(wù)危機(jī)？道理并不復(fù)雜，因?yàn)檫@些國家相對(duì)于德國和法國來說，其經(jīng)濟(jì)競爭力都較差，貿(mào)易中處在不利地位，在使用統(tǒng)一貨幣之前，這些國家可以通過本幣對(duì)德國馬克貶值的方式來獲得貿(mào)易上的相對(duì)平衡，但加入歐元區(qū)以后，這種貿(mào)易平衡機(jī)制就自動(dòng)消失了。于是，這些國家對(duì)德國的貿(mào)易逆差越來越多。

這種不平衡的另一方當(dāng)然是德國。德國在加入歐元區(qū)之后，其好處十分明顯，因?yàn)槠渲圃鞓I(yè)十分先進(jìn)，產(chǎn)品競爭力很強(qiáng)。在使用歐元之前，因?yàn)槠涑隹陧槻畹拇嬖冢瑓R率升值一直是德國出口的障礙，使用歐元之后，德國免除了匯率升值的煩惱。于是，我們看到在加入歐元區(qū)之后，德國的累積順差遙遙領(lǐng)先于全球各國。因此，在使用統(tǒng)一貨幣之后，強(qiáng)大的德國與弱小的希臘等國的貿(mào)易不平衡越來越大。

歐元區(qū)的另外一個(gè)難以克服的問題，是各國的經(jīng)濟(jì)周期不同步。尤其是德國和西班牙反差最明顯，這兩個(gè)國家經(jīng)常出現(xiàn)一個(gè)物價(jià)下行，而另外一個(gè)國家的物價(jià)上升的背離現(xiàn)象。當(dāng)?shù)聡飪r(jià)下行時(shí)，歐洲央行會(huì)傾向于保持利率穩(wěn)定或降低利率，結(jié)果使西班牙的物價(jià)膨脹。無論是西班牙還是希臘、意大利等，在加入歐元區(qū)之后都出現(xiàn)過房地產(chǎn)泡沫，這是經(jīng)濟(jì)差異較大的國家在組建統(tǒng)一貨幣區(qū)時(shí)的代價(jià)。

要從根本上解決歐債危機(jī)問題，就必須化解上述貿(mào)易失衡及經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異化問題，可以讓德國采取轉(zhuǎn)移支付的方式，將他們加入歐元區(qū)之后得到的好處補(bǔ)償給希臘等經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)國家，或者采取措施讓歐元區(qū)各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平趨同。這兩種方法在理論上成立，但實(shí)踐中都沒有可行性。中國有句古話叫“親兄弟明算賬”，何況是國家之間的關(guān)系呢？

同樣，發(fā)行統(tǒng)一的歐洲債券只能在短期內(nèi)緩解部分國家的債務(wù)危機(jī)，無法根除歐元區(qū)的深層次矛盾。在沒有解決貿(mào)易不平衡問題的前提下發(fā)行統(tǒng)一的債券，最后能夠償還債務(wù)的還是德國。這就是德國很不愿意同意發(fā)行統(tǒng)一歐洲債券的主要原因。

對(duì)于我國政府來說，不參與歐債危機(jī)是最好的策略。因?yàn)檫@是他們“兄弟之間”的“家務(wù)事”，與其讓中國救希臘和西班牙等國，還不如讓德國減免一些這些國家的債務(wù)，讓大哥幫小弟一把。使用歐元后，德國占盡了好處，而讓中國參與買單就沒有任何道理了。另外，我們需要為歐元解體或“瘦身”做好充分的準(zhǔn)備。如果出現(xiàn)歐元危機(jī)，則美元將出現(xiàn)牛市，國際資本流向會(huì)出現(xiàn)明顯的變化，對(duì)于中國等新興經(jīng)濟(jì)體來說，要防范類似上世紀(jì)90年代東南亞金融危機(jī)的一幕出現(xiàn)。