周四滬深股市震蕩下行，上證綜指擊穿2200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，深成指跌破2010年7月2日創(chuàng)下的低點(diǎn)，創(chuàng)出近32個(gè)月新低。兩市成交量環(huán)比增加超過兩成，恐慌盤進(jìn)一步涌出。上游資源類板塊領(lǐng)跌，煤炭、有色行業(yè)跌幅均超過5%。從盤面來看，近期市場(chǎng)正在加速趕底，恐慌性拋盤之后有望出現(xiàn)技術(shù)性反彈。不過，A股市場(chǎng)仍需面對(duì)眾多不確定因素，在組合性政策與基本面趨勢(shì)明朗化之前，大盤仍將處于震蕩探底的過程之中。

三大事件邊際效應(yīng)遞減

從短期來看，三大利空因素的邊際效應(yīng)將逐步遞減。一是新華保險(xiǎn)(601336,股吧)上市。周五新華保險(xiǎn)將登陸A股，其首日表現(xiàn)將對(duì)短期市場(chǎng)有較大影響。從情景分析來看，新華保險(xiǎn)如高開高走，新股發(fā)行持續(xù)的預(yù)期升溫，利空大盤；如低開低走，容易拖累市場(chǎng)下行，同樣利空大盤；如低開高走則對(duì)大盤較為有利。不過，近期A股連續(xù)下跌，或表明市場(chǎng)對(duì)此事件的負(fù)面影響已有所消化。

二是期指交割日效應(yīng)。周五是12月股指期貨到期日，期指到期日效應(yīng)也將影響短期市場(chǎng)。一般而言，弱市行情下，市場(chǎng)對(duì)未來的預(yù)期更加悲觀，這容易導(dǎo)致期指出現(xiàn)不理性的下跌，并拖累大盤下行。從近期來看，疲軟的期指與現(xiàn)貨指數(shù)相互強(qiáng)化，助跌效應(yīng)較為明顯。不過，無論是11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策基調(diào)還是大盤股上市，短線市場(chǎng)均已有所反應(yīng)。在期指多頭基本投降之后，期指有望止跌回升，這有利于大盤的短線反彈。

三是重慶啤酒(600132,股吧)連續(xù)跌停沖擊。重慶啤酒連續(xù)六個(gè)交易日跌停，對(duì)市場(chǎng)情緒面影響很大，并導(dǎo)致了部分恐慌性拋盤。在市場(chǎng)存量資金博弈之下，機(jī)構(gòu)贖回壓力與減持會(huì)引發(fā)一系列的連鎖反應(yīng)。此外，該事件對(duì)機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)取暖”策略也將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，前期強(qiáng)勢(shì)的板塊開始補(bǔ)跌便是例證。如果周五重慶啤酒在連續(xù)跌停之后開始企穩(wěn)，應(yīng)能鼓舞投資者做多的信心。

因此，我們認(rèn)為本周五是關(guān)鍵的時(shí)間窗口，利空因素集中釋放或?qū)⒁l(fā)技術(shù)性反彈。從技術(shù)上來看，周四上證綜指收盤2180點(diǎn)處于3067點(diǎn)—2826點(diǎn)—2536點(diǎn)下降通道的下軌位置，隨時(shí)會(huì)引發(fā)技術(shù)性反彈。此外，上證綜指本周有望出現(xiàn)周K線六連陰，這為2009年來所罕見。

中期存在三大不確定性

從中期來看，三大不確定性仍在困擾A股市場(chǎng)。首先，從資金面來看，春節(jié)之前市場(chǎng)資金面仍然偏緊。銀行面臨年末考核，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行速度難以出現(xiàn)顯著回落；受年度財(cái)報(bào)制約，新股IPO發(fā)行節(jié)奏難改；年末與春節(jié)增加資金需求，“大小非”減持壓力仍然較大。從這些因素看，春節(jié)前市場(chǎng)資金或?qū)⑦M(jìn)一步流出，并對(duì)存量資金博弈的行情產(chǎn)生重大影響。

其次，從政策面來看，政策松動(dòng)預(yù)期面臨考驗(yàn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2012年的定調(diào)是積極財(cái)政政策與穩(wěn)健貨幣政策，政策的穩(wěn)定性與連續(xù)性沖擊了A股市場(chǎng)的政策松動(dòng)預(yù)期。此外，受翹尾因素與春節(jié)效應(yīng)的共同推動(dòng)，2012年1月CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）同比有望出現(xiàn)反彈。我們認(rèn)為，CPI增速的反復(fù)將困擾市場(chǎng)，進(jìn)而改變階段性的政策預(yù)期。

最后，從海外因素來看，2012年2月到4月是“歐豬五國(guó)”債務(wù)還本付息的高峰期。從2011年的經(jīng)驗(yàn)來看，資本市場(chǎng)往往會(huì)提前反應(yīng)其負(fù)面沖擊。比如，2011年9月意大利到期債務(wù)規(guī)模明顯跳升，海外市場(chǎng)因此而出現(xiàn)大幅波動(dòng)，并拖累A股市場(chǎng)自7月中旬高位回落。伴隨主權(quán)評(píng)級(jí)、歐元走勢(shì)以及大宗商品價(jià)格的變化，我們認(rèn)為歐債問題在2012年一季度之前仍將影響A股。

綜合來看，在資金面節(jié)前偏緊、政策面預(yù)期反復(fù)以及海外市場(chǎng)波動(dòng)的共同作用下，A股走勢(shì)仍然存在不確定性。我們認(rèn)為，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)是一個(gè)較長(zhǎng)的過程，單一的政策利好或只能引發(fā)短線反彈，難以推動(dòng)大盤走出下降通道。在組合性政策與基本面趨勢(shì)明朗化之前，大盤仍然處于震蕩探底的過程之中。

（作者單位：中原證券）