每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈    

每經(jīng)記者 趙陽戈

十年南柯今朝醒，股指歸零一場(chǎng)空。

在經(jīng)濟(jì)晴雨表功能失靈的當(dāng)下，隨著股指的歸零，有人黯然神傷，有人怨聲載道。當(dāng)然，無度的擴(kuò)容、缺失的制度、恥于啟齒的內(nèi)幕交易和頻頻上演的違規(guī)買賣，使我們完全有理由去為公平吶喊，去呼吁完善，甚至爭(zhēng)取權(quán)利。

同時(shí)，我們也該伸手揮去彌漫在心頭的浮躁，反思一下在這個(gè)市場(chǎng)中，除了“聽故事、去追、去賭”之外，是否還有其他的生存之道？

事實(shí)上，這個(gè)答案是肯定的。根據(jù)巨靈統(tǒng)計(jì)，就在股指“從哪里來，回哪里去”的十年時(shí)間中，股價(jià)漲十倍的個(gè)股能枚舉不少。在這些個(gè)股當(dāng)中，絕大多數(shù)既沒有層出不窮的光鮮概念，也沒有攝魂奪魄的“小道”消息，它們的成功僅僅源自主業(yè)日積月累地做大做強(qiáng)。

本期證券周刊，正是要探討它們、分析它們、找出它們，它們名叫“白馬股”。

/現(xiàn)象/

1072只個(gè)股十年后翻番的占21%

其實(shí)，說起這些白馬股的名字，幾乎個(gè)個(gè)都是耳熟能詳，只不過它們?cè)诼砷L(zhǎng)過程中，并不像重組股那樣具有奪目的光芒，也沒有熱點(diǎn)概念的浮華外衣，大部分的股民天天面對(duì)它們，但總是“走過、路過、并且錯(cuò)過”。只有在反思中，將視野拉伸橫跨數(shù)年之久，才會(huì)翻然發(fā)現(xiàn)自己原來在浮躁中失去了機(jī)會(huì)，這真是十年相識(shí)不相親，而今回眸空余嘆。

歷史數(shù)據(jù)可說明問題。根據(jù)巨靈的統(tǒng)計(jì)，10年來漲幅能夠達(dá)到翻番水平的個(gè)股并不算少，其中在2001年前上市的公司共計(jì)達(dá)到了215只，股價(jià)翻了10倍以上的就有7只，5～10倍的有20只，1倍～5倍的更是多達(dá)188只。

這當(dāng)中，中聯(lián)重科（000157，收盤價(jià)7.51元）、海通證券（600837，收盤價(jià)8.01元）、云南白藥（000538，收盤價(jià)55.92元）、張?jiān)（000869，收盤 價(jià)112.02元 ）、 格 力 電 器（000651，收盤價(jià)17.03元）為前5強(qiáng)，累計(jì)漲幅分別為1514.84%、1413.54%、1338.75%、1284.25%、1258.61%；即使在2245點(diǎn)形成頭部的2001年間，當(dāng)時(shí)上市的公司中，也有貴州茅臺(tái)（600519，收盤價(jià)201.78元）、煙臺(tái)萬華（600309，收盤價(jià)12.2元）、上海家化（600315，收盤價(jià)35.29元）、康美藥業(yè)（600518，收盤價(jià)12.63元）、天威保變（600550，收盤價(jià)11.18元）等個(gè)股表現(xiàn)突出，累計(jì)漲幅分別為2858.48%、905.14%、570.24%、548.75%、373.26%。

如果算上2001年上市的個(gè)股，這10年間，所有的漲幅超過了100%的股票共計(jì)有232只，占到了當(dāng)時(shí)全部1072家上市公司的21.64%，這一比重并不算小。如果將時(shí)間放寬，我們甚至還能看到在2001年之后上市、不足十年的的時(shí)間里，漲幅超越前輩的公司也不乏其人。比如耳熟能詳?shù)奶K寧電器（002024，收盤價(jià)8.75元），比如在其行業(yè)中具有標(biāo)桿意義的三一重工（600031，收盤價(jià)11.64元）、海螺水泥（600585，收盤價(jià)15.19元）等。

從行業(yè)分布來看，房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸、化工、建材等行業(yè)是產(chǎn)生翻倍股最多的幾個(gè)行業(yè)。當(dāng)然，這與過去十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背景相當(dāng)一致，城市化帶來了房地產(chǎn)行業(yè)的快速增長(zhǎng)和巨大的市場(chǎng)空間，重工業(yè)化為能源和基礎(chǔ)原材料行業(yè)創(chuàng)造了持續(xù)的增量需求，交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施長(zhǎng)期處于短缺狀態(tài)并受益于貿(mào)易的快速增長(zhǎng)，同時(shí)電力、通信、機(jī)械設(shè)備行業(yè)因此面臨良好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

另有相當(dāng)部分翻倍股產(chǎn)生于醫(yī)藥、食品飲料、零售等非周期性消費(fèi)品行業(yè)，表明消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)能夠在溫和增長(zhǎng)的行業(yè)背景下成為快速增長(zhǎng)的公司。

/案例/

經(jīng)典白馬股掃描

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到，上述這些翻番個(gè)股雖然行業(yè)各有不同，當(dāng)總的來講，大致分為3種成長(zhǎng)途徑。

首先，持續(xù)快速增長(zhǎng)的模式造就了最多的翻倍股，數(shù)量上超過了6成；其次，伴隨價(jià)格上漲的資源擴(kuò)張也是一條較為可靠的途徑；最后，剩下的少數(shù)是依靠周期繁榮、重組解困，這也可以在特定階段內(nèi)帶來股價(jià)的大幅上漲，但是這種外生性的增長(zhǎng)模式并非股價(jià)穩(wěn)定增長(zhǎng)的有效途徑。特別是重組類個(gè)股，不確定性很大，而我們所說的白馬股也就藏在前兩者之中。

◆貴州茅臺(tái)

公司主營(yíng)貴州茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，2001年8月27日首發(fā)上市，首發(fā)價(jià)31.39元，當(dāng)時(shí)的發(fā)行量只有7150萬股，上市的10年間，幾乎年年實(shí)施分紅方案，截至目前總股本已然達(dá)到了10.4億股的規(guī)模。伴隨著股本的擴(kuò)張，股價(jià)也扶搖直上，上市后復(fù)權(quán)來看，股價(jià)已達(dá)1020.97元，累計(jì)漲幅驚人地達(dá)到了2858.48%，是原來的28倍還多，平均每年要漲2.8倍。上市當(dāng)年貴州茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為16.2億元和3.28億元，而到了2010年，這兩個(gè)數(shù)字分別達(dá)到了116億元和50.5億元，兩者9年間的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為24.45%和35.5%，更不用說今年前三季度貴州茅臺(tái)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都已經(jīng)達(dá)到了136億元和65.7億元的水平，成長(zhǎng)性可見一斑。

◆云南白藥

該公司從事以中成藥為主的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，為云南省10戶重點(diǎn)扶持醫(yī)藥企業(yè)之一，公司早在1993年12月15日上市，發(fā)行價(jià)和發(fā)行量分別為3.38元和2000萬股，在執(zhí)行共計(jì)18次的分紅方案后，如今云南白藥總股本達(dá)到了6.94億股的規(guī)模，擴(kuò)大了30多倍，在2001年開年時(shí)該股的開盤價(jià)還僅為42.87元，而截至現(xiàn)在后復(fù)權(quán)股價(jià)已高達(dá)616.79元，10年來累計(jì)漲幅1338.75%，同樣創(chuàng)造了白馬神話。云南白藥業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)同樣過硬，翻開公司資料可以發(fā)現(xiàn)，公司每年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比上一年度均出現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，即使是在2008年也是如此。近年來更是增速顯著，從上市時(shí)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙不到1億元的水平，到如今2010年兩者分別為101億元和9.26億元，讓我們不得不感嘆，默默的以復(fù)利方式成長(zhǎng)的公司，才是最值錢的。

◆中聯(lián)重科

公司主營(yíng)混凝土機(jī)和起重機(jī)產(chǎn)銷，2000年10月12日首發(fā)上市，首發(fā)價(jià)12.74元，當(dāng)時(shí)的發(fā)行量為5000萬股，上市的11年，實(shí)施分紅方案比貴州茅臺(tái)更勤快，共計(jì)13次擴(kuò)張，截至目前總股本已達(dá)77.1億股。股價(jià)方面，截至本周四的后復(fù)權(quán)價(jià)格為394.02元，累計(jì)漲幅1514.84%，平均每年漲1.38倍。業(yè)績(jī)方面，上市當(dāng)年中聯(lián)重科的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為2.48億元和5256萬元，而到了2010年，這兩個(gè)數(shù)字則為322億元和46.7億元，兩者10年來的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為62.68%和56.63%，而今年前三季度中聯(lián)重科的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)已經(jīng)有332億元和59.6億元的水準(zhǔn)，超過了去年全年。

◆格力電器

該公司素以專注著稱，其空調(diào)從小做到大，再做成消費(fèi)者心中的第一品牌。營(yíng)業(yè)收入上，格力電器從1996年上市以來的28.6億元做到了2010年的604億元，與此同時(shí)，穩(wěn)定的銷售毛利率也讓凈利潤(rùn)從之前的1.86億元做到了42.8億元，兩者的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為24.34%和25.11%，股本也從最開始的420萬股擴(kuò)張到如今的28.2億股。在不斷送轉(zhuǎn)不斷填權(quán)的行情下，999.8元的復(fù)權(quán)價(jià)早已把上市首日17.5元的開盤價(jià)拋得老遠(yuǎn)，即使以73.59元的2001年開盤價(jià)來算，10年來的累計(jì)漲幅也高達(dá)1258.61%，漲了12倍之多。

◆蘇寧電器

這只明星股是不得不提的，為什么呢，因?yàn)樗?004年以中小板的身份登陸A股，經(jīng)過幾年的跑馬圈地后，不但在于國(guó)美的鏖戰(zhàn)中，終于打破了“萬年第二”的魔咒，還摘下了上市時(shí)間最短、累計(jì)漲幅最大的桂冠。

歷史數(shù)據(jù)顯示，該股在2004年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、發(fā)行股本分別為91.1億元、1.81億元、2500萬股，而2010年其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)則為755億元和40.1億元，復(fù)合增長(zhǎng)率分別為42.26%和67.59%，股本如今也達(dá)到了70億股，上市來累計(jì)漲幅高達(dá)2292.74%，平均每年的漲幅為382.12%。

/解讀/

是否千里良駒 至少需看3大特征

如何辨別白馬股？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》對(duì)白馬股進(jìn)行梳理后發(fā)現(xiàn)，雖然各自行業(yè)不同，但任何一匹千里良駒，都具備著一些基本相同的良好的素質(zhì)。

◆難以模仿的核心競(jìng)爭(zhēng)力

核心競(jìng)爭(zhēng)力使一個(gè)公司得以領(lǐng)先于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，依靠難以模仿的核心競(jìng)爭(zhēng)力，尚未確立市場(chǎng)地位的公司將能夠獲得超越行業(yè)平均水平的增長(zhǎng)速度，已經(jīng)確立市場(chǎng)地位的公司則能夠構(gòu)筑起較高的市場(chǎng)進(jìn)入壁壘。

比如說貴州茅臺(tái)，從市場(chǎng)來講，貴州茅臺(tái)作為白酒行業(yè)龍頭和醬香型白酒行業(yè)的壟斷者，其銷售收入占到了細(xì)分醬香型白酒市場(chǎng)總收入的80%，并且公司產(chǎn)品90%以上還進(jìn)入到了高端市場(chǎng)，是典型的產(chǎn)品壟斷。

其難以模仿的核心競(jìng)爭(zhēng)力也造就了公司自主定價(jià)權(quán)，從公開信息來看，其主導(dǎo)產(chǎn)品茅臺(tái)酒出廠價(jià)自2006年2月起平均提高了約15%之后，又分別在2007年3月、2008年1月、2010年年初、2011年1月，針對(duì)性上調(diào)旗下多種產(chǎn)品的出廠價(jià)，上調(diào)幅度多則20%左右，少則也有13%。自主定價(jià)權(quán)又造就了高毛利率，貴州茅臺(tái)的銷售毛利率多年來保持在90%左右的水平。這樣的公司，想不賺錢都難。

再比如格力電器，截至目前，格力電器已擁有了近300個(gè)專業(yè)實(shí)驗(yàn)室、2000多人的研發(fā)隊(duì)伍，每年的研發(fā)經(jīng)費(fèi)超過了10億元，現(xiàn)已累計(jì)申請(qǐng)了專利3000多項(xiàng)，平均每?jī)商炀屯瞥?項(xiàng)專利，是我國(guó)空調(diào)行業(yè)擁有技術(shù)專利最多、單項(xiàng)專利推出周期最短的企業(yè)。其自主研發(fā)的GMV數(shù)碼多聯(lián)一拖多機(jī)組、超低溫?cái)?shù)碼多聯(lián)中央空調(diào)、新型高效離心式大型中央空調(diào)、G10變頻空調(diào)、超高效定速壓縮機(jī)等一系列國(guó)際領(lǐng)先產(chǎn)品也填補(bǔ)了行業(yè)的空白。

如今的格力電器已然是全球最大的空調(diào)企業(yè)，連續(xù)9年上榜美國(guó)《財(cái)富》雜志“中國(guó)上市公司100強(qiáng)”，旗下“格力”品牌是中國(guó)空調(diào)業(yè)唯一的“世界名牌”產(chǎn)品，業(yè)務(wù)遍及全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

◆可快速復(fù)制的盈利模式

最經(jīng)典的案例非蘇寧電器莫屬，該公司是通過在各地不斷新開店面復(fù)制其盈利模式以實(shí)現(xiàn)持續(xù)的擴(kuò)張，而截至2010年，公司共計(jì)在全國(guó)市場(chǎng)231個(gè)地級(jí)以上城市擁有連鎖店共計(jì)1334家，其中常規(guī)店1187家、精品店10家、縣鎮(zhèn)店114家，中國(guó)香港地區(qū)擁有23家連鎖店，連鎖店面積合計(jì)超過了510萬平方米，比上年同期增長(zhǎng)近30%，這其中2010年單年凈增門店近400家，而同期國(guó)美僅凈增了約200家。蘇寧電器迅速復(fù)制的盈利模式，也讓公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的雙豐收，2010年兩個(gè)數(shù)字均超過了國(guó)美，效果明顯。

類似的例子也可以在萬科A（000002，收盤價(jià)7.43元）身上看到，該公司在全國(guó)范圍內(nèi)快速復(fù)制其“住宅+商業(yè)”的模式，所提出的“專業(yè)集成”的業(yè)主流程完善和“建筑無限生活”的品牌概念，就如同沃爾瑪模式一般得到大量的拷貝，而“城市花園”、“四季花城”、“藍(lán)山”等系列產(chǎn)品的推出，不但將萬科A推上國(guó)內(nèi)一線品牌開發(fā)商的地位，其業(yè)績(jī)和股價(jià)也同名氣一起得到飆升。

◆廣闊的市場(chǎng)空間

對(duì)于一個(gè)有著核心競(jìng)爭(zhēng)力、可復(fù)制性的盈利模式的企業(yè)而言，潛在的市場(chǎng)空間相對(duì)于企業(yè)規(guī)模的大小將決定企業(yè)成長(zhǎng)的速度與持續(xù)時(shí)間。

在蘇寧電器上市的2004年，據(jù)《Deloitte2004全球零售業(yè)調(diào)查報(bào)告》顯示，在美國(guó)和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家，進(jìn)入成熟收獲期的大型家電連鎖企業(yè)，零售額年復(fù)合增長(zhǎng)率平均在20%以上，而當(dāng)時(shí)，據(jù)中國(guó)國(guó)家信息中心資料顯示，1999年～2002年期間的家電連鎖企業(yè)平均年復(fù)合增長(zhǎng)率還僅為11.4％，數(shù)據(jù)的對(duì)比充分說明國(guó)內(nèi)家電連鎖企業(yè)的發(fā)展前景是很樂觀的。而蘇寧電器就在那個(gè)時(shí)候上市占據(jù)天時(shí)，利用資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)快速完成了做大做強(qiáng)。

萬科A也是一樣，其發(fā)展壯大的時(shí)期，也正好是中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)欣欣向榮的大時(shí)代，剛需的市場(chǎng)空間，額外的投資需求，正是這一切提供了萬科A快速發(fā)展的溫床。

/相馬/

具有“白馬相”的潛力公司

◆愛爾眼科

愛爾眼科（300015，收盤價(jià)24.63元）上市于2009年10月，是一家全國(guó)連鎖的民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，主要提供眼科疾病的診斷、治療及醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡等眼科醫(yī)療服務(wù)。醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)為公司最主要收入來源，占比75%左右，而其中準(zhǔn)分子手術(shù)和白內(nèi)障手術(shù)合計(jì)貢獻(xiàn)收入占據(jù)絕大部分，目前為眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域中唯一的上市公司。

在經(jīng)營(yíng)模式上，公司用“連鎖醫(yī)院”打破了地域范圍的限制，目前已設(shè)立了36家連鎖醫(yī)院，其中二級(jí)及以上醫(yī)院超過20家。IPO后，公司明顯加速擴(kuò)張，超募資金外延并購方式也開始大量采用。

可以看到，目前該公司處在一個(gè)高增長(zhǎng)行業(yè)中，在高速擴(kuò)張的同時(shí)，主要細(xì)分市場(chǎng)還可充分享受到人口老齡化、國(guó)家政策、技術(shù)進(jìn)步及經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)所帶來的行業(yè)景氣，結(jié)合巨大的供需缺口，公司所處行業(yè)為名副其實(shí)的“朝陽產(chǎn)業(yè)”。

◆省廣股份

省廣股份 （002400，收盤價(jià)22.69元）上市于2010年5月，是國(guó)內(nèi)成立最早的廣告公司之一，同時(shí)也是中國(guó)內(nèi)地最大的整合營(yíng)銷傳播服務(wù)提供商，有著獨(dú)特的“品牌管理+媒介代理+自由媒體經(jīng)營(yíng)”三位一體的業(yè)務(wù)模式。在《中國(guó)廣告作品年鑒》發(fā)布的中國(guó)廣告公司創(chuàng)作實(shí)力50強(qiáng)排名中，公司在2008年～2010年連續(xù)三年，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)位列中國(guó)廣告公司前三名和內(nèi)地廣告公司第一名，被業(yè)內(nèi)譽(yù)為中國(guó)廣告業(yè)的扛旗者。

從數(shù)據(jù)上看，省廣股份 “大行業(yè)，小公司”的特點(diǎn)非常明顯。該公司2010年廣告營(yíng)業(yè)額超過20億元，不斷刷新著中國(guó)內(nèi)地大型綜合性公司的紀(jì)錄。公司廣告經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐年持續(xù)擴(kuò)大，不過即便如此，根據(jù)公開信息框算的話，省廣股份在內(nèi)地廣告市場(chǎng)的份額也僅有1%的樣子，具有廣闊的發(fā)展空間。

◆魚躍醫(yī)療

魚躍醫(yī)療（002223，收盤價(jià)21.7元）于2008年4月上市，是國(guó)內(nèi)最大康復(fù)護(hù)理和醫(yī)用供氧系列醫(yī)療器械專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)產(chǎn)品共計(jì)36個(gè)品種、225個(gè)規(guī)格，是國(guó)內(nèi)同行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)品品種最豐富的企業(yè)之一。

就市場(chǎng)而言，經(jīng)過多年發(fā)展，我國(guó)醫(yī)療器械設(shè)備總產(chǎn)值已達(dá)到1000億元的水平，在世界醫(yī)療器械市場(chǎng)的份額能占到4%左右，未來這一份額還將不斷上升，整個(gè)產(chǎn)業(yè)也將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

近年來，魚躍醫(yī)療發(fā)展也處在高速通道中，2008年～2010年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為63.26%、62.6%、60.01%，而截至今年前三季度，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了1.74億元的凈利潤(rùn)，超過了去年全年，公司毛利率也始終保持在20%左右的水平。

◆瑞普生物

瑞普生物（300119，收盤價(jià)21.13元）上市于2010年9月，是國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)的龍頭企業(yè)，專注于動(dòng)物保健產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，產(chǎn)品涵蓋生物制品、藥物制劑、原料藥物、飼料添加劑等多個(gè)領(lǐng)域。其中，以獸用生物制品為主。最近3年，公司發(fā)展迅猛，營(yíng)業(yè)收入的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到24.18%，凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到38.03%。

據(jù)公開信息顯示，瑞普生物目前在活疫苗耐熱保護(hù)技術(shù)、滅活疫苗超濾濃縮技術(shù)、疫苗毒株選育、免疫增強(qiáng)劑和藥物新劑型等多個(gè)技術(shù)領(lǐng)域保持國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，其中活疫苗耐熱保護(hù)技術(shù)、活疫苗免疫增強(qiáng)型稀釋液技術(shù)還打破跨國(guó)公司長(zhǎng)達(dá)20多年的技術(shù)壟斷。

從市場(chǎng)景氣度看，2003年SARS和2004年甲型H1N1禽流感爆發(fā)后，全球獸藥行業(yè)景氣度上升。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)獸藥行業(yè)收入從2000年的36億元增加到2008年的286億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為29.57%，我國(guó)已成為獸藥行業(yè)發(fā)展最快的地區(qū)之一。