中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議日前閉幕，會(huì)議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的總基調(diào)是“穩(wěn)中求進(jìn)”。“穩(wěn)”字當(dāng)頭意味著明年宏觀政策著眼點(diǎn)在于防范風(fēng)險(xiǎn)，而“進(jìn)”字意味著加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革將得以充分體現(xiàn)。

一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議日前在北京閉幕。會(huì)議指出，做好明年的經(jīng)濟(jì)工作，要堅(jiān)持統(tǒng)籌兼顧，切實(shí)把握好各項(xiàng)目標(biāo)、任務(wù)之間的平衡，穩(wěn)中求進(jìn)。會(huì)議的總基調(diào)突出一個(gè)“穩(wěn)”字。與穩(wěn)字相對(duì)應(yīng)的當(dāng)然是風(fēng)險(xiǎn)，明年的政策著眼點(diǎn)在于防范風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)濟(jì)下行失速的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)下行所引致的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。

繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。這樣的表述通常被理解為強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策連續(xù)性和延續(xù)性，不過，經(jīng)濟(jì)政策的定性應(yīng)以有共識(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。比如官方文件說今年是“積極的財(cái)政”，但今年的實(shí)際投資需求增速下降了10個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)政原定預(yù)算9000億元赤字，但最后執(zhí)行下來或存在3000-4000億元財(cái)政盈余。所以更需關(guān)注會(huì)議強(qiáng)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策所透露出的細(xì)節(jié)。

盡管存在經(jīng)濟(jì)回落的預(yù)期，但政府并沒有提出“保增長(zhǎng)”的字眼。從“保增長(zhǎng)”到“穩(wěn)增長(zhǎng)”，雖一字之差，但從語境上理解，其實(shí)差異很明顯。“穩(wěn)增長(zhǎng)”主要是強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)平滑下行，重點(diǎn)在防范經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)，這也意味著政府不會(huì)像以往那樣采取大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃應(yīng)對(duì)目前經(jīng)濟(jì)下滑的局面。這一判斷也與會(huì)議強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力和物價(jià)上漲壓力并存”相一致。中國(guó)作為過剩型經(jīng)濟(jì)體，2003-2011年之后的九年中之所以發(fā)生了三次明顯的通貨膨脹，無論是供給面還是需求面，通脹邏輯皆來自政府型經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

在筆者看來，當(dāng)前中國(guó)長(zhǎng)期政策拐點(diǎn)正在形成：財(cái)政從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收斂。這是判斷未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向的邏輯節(jié)點(diǎn)，所有的推論將依次而展開。

如果財(cái)政收斂，明年資金面會(huì)進(jìn)入“相對(duì)寬松”的狀態(tài)。因?yàn)橹袊?guó)政策的松緊從來就是針對(duì)政府以外的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和部門的。財(cái)政收斂才會(huì)意味著這個(gè)規(guī)律發(fā)生改變。政府開支降溫、擠壓減小、信貸資源增加和融資成本下降將更多惠及中小企業(yè)。中國(guó)的結(jié)構(gòu)性減稅空間也得以拓展。中國(guó)減稅的前提是政府經(jīng)濟(jì)活動(dòng)減弱和財(cái)政需求下降。只有政府逐步淡化經(jīng)濟(jì)建設(shè)的職能，結(jié)構(gòu)性減稅空間才能拓展，否則大規(guī)模減稅只能是“畫餅”。

中國(guó)過去慣用的“寬財(cái)政、緊貨幣”宏觀調(diào)控模式或逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;收斂財(cái)政、靈活貨幣”的政策組合。財(cái)政從擴(kuò)張開始收斂轉(zhuǎn)至中性，貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間被打開。信貸的配給制和高企的存準(zhǔn)率都可以開始放松，這將逐步釋放資金供給和需求，那么經(jīng)濟(jì)可能被成功導(dǎo)向軟著陸。

由于中央政府資產(chǎn)負(fù)債表十分強(qiáng)健，中國(guó)完全能夠盡快清除目前銀行部門的梗塞。由中央政府信用出手，防止政府存量債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為銀行信用的被動(dòng)收縮，能夠避免宏觀經(jīng)濟(jì)的大波動(dòng)。

此外，如果財(cái)政收斂，通脹將不再是主要問題。中國(guó)通脹的內(nèi)質(zhì)是政府型經(jīng)濟(jì)，政府的過度參與只會(huì)導(dǎo)致通脹上升和私人部門大面積虧損的格局。長(zhǎng)期穩(wěn)定的低通脹有利于形成中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新因素增加的必要外部環(huán)境。

當(dāng)然，中國(guó)的轉(zhuǎn)型很難無縫對(duì)接，新興產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式的出現(xiàn)需要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的衍生和升級(jí)，這需要時(shí)間。中國(guó)將經(jīng)歷一段總需求低溫期，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律，宏觀決策也必須認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。

短期來看，明年信用趨勢(shì)穩(wěn)定偏樂觀——信貸配給制可能松動(dòng)，計(jì)劃的表內(nèi)額度會(huì)增加一些（對(duì)應(yīng)2012年14%的M2增速和銀行體系目前67.5%的平均存貸比水平，信貸投放上限為8萬億元）。由于通脹的下降和正常利率的實(shí)現(xiàn)，表外會(huì)自然向表內(nèi)回歸，總體社會(huì)融資總量相對(duì)穩(wěn)定。

筆者認(rèn)為，明年銀行部門的信貸額度有可能出現(xiàn)富余，這是因?yàn)殂y行行為趨于謹(jǐn)慎，貸存比或下降至65%，可配債券的資金規(guī)模將增加2萬億，成為推動(dòng)銀行間市場(chǎng)收益率逐級(jí)下行的主要因素。隨著系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)釋放，下半年經(jīng)濟(jì)將逐步趨于穩(wěn)定，信用利差可能逐步收窄。

此外，政府應(yīng)釋放中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來轉(zhuǎn)型的明確信心。比方政府應(yīng)改變目前支出結(jié)構(gòu)，即從基建大幅轉(zhuǎn)向教育、醫(yī)療、社會(huì)保障和保障房。當(dāng)前這四項(xiàng)在財(cái)政支出中的占比只有34%，相較發(fā)達(dá)國(guó)家還有顯著提升空間。此外還可以考慮國(guó)有資產(chǎn)私有化政策來彌補(bǔ)養(yǎng)老金和醫(yī)保賬戶的巨大缺口等。這些行動(dòng)意味著讓收入重新從企業(yè)和國(guó)有部門手中回到家庭，以逆轉(zhuǎn)家庭在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中比重持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。政府能在這些方面給予信心，包括股票市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)才能因此擺脫頹勢(shì)而出現(xiàn)上漲。