每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 石磊    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 石磊

昨日（12月21日），歐洲央行宣布，通過長期再融資操作（LTRO），提供給銀行業(yè)4890億歐元。這一數(shù)據(jù)超過了之前市場預(yù)期的約3000億元，被視為利好，并很快在資本市場引起反響。

接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的部分專家認(rèn)為，這其實是歐洲版的量化寬松（QE）。

南華期貨研究員何煒指出，歐央行只是短期滿足了銀行間的流動性，讓銀行和央行共同承擔(dān)國債收益率上升的風(fēng)險，但歐債危機(jī)并未實質(zhì)性解決。如果明年危機(jī)惡化，這些大量投資國債的銀行，將面臨更多的潛在風(fēng)險。

LTRO規(guī)模大超預(yù)期

什么是LTRO？根據(jù)官方聲明，歐洲央行向成員國銀行提供長期再融資，期限3年，分別在本周三和明年2月進(jìn)行。當(dāng)然，要想獲得這筆貸款，需要一定的抵押物。

這明明是普通融資，為什么又說是QE？原因是，按照法國總統(tǒng)薩科齊的解釋，LTRO可用來購買國債。

程序是這樣的：銀行通過交付抵押物，獲得3年期貸款，用這筆錢去購買主權(quán)債，并將后者抵押給歐央行。這樣，購債銀行就可獲得較高國債收益率和較低借款利率之間的差額。這看上去太完美了，一方面主權(quán)債有了買家，另一方面銀行有錢可賺。

昨日，首筆LTRO規(guī)模超過預(yù)期。根據(jù)歐洲央行聲明，擬提供3年期LTRO達(dá)4890億歐元，超過彭博預(yù)測中值2930億歐元。3年期借款利率為1%。同時，歐央行還將提供330億歐元的14日借款。這意味著，如果你借款1億歐元，去購買10年期西班牙國債，將獲得400萬歐元收益。

這個看上去天衣無縫的邏輯，其實并不完美。有分析人士指出，目前歐洲銀行由于持有過多歐債敞口，都在去杠桿，怎么可能還拿錢購債？與其這樣，還不如直接借錢彌補自身債務(wù)，好在明年年中前達(dá)到9%的核心資本充足率要求。

對問題國家的獎勵？

不過，用LTRO購債也并非完全不可能。記者了解到，這筆資金很可能是對西班牙等問題國家的“獎勵”。

早在本月初，歐央行行長德拉吉就暗示會有所行動。12月1日，德拉吉又稱，問題國家達(dá)成新的財政計劃，是恢復(fù)自身信譽的重要一步。完成這個后，歐央行將會有其他強有力的措施出臺。

RBS歐 洲 經(jīng) 濟(jì) 學(xué) 家SilvioPeruzzo認(rèn)為，德拉吉的講話可解讀為，歐央行在危機(jī)中有可能扮演更重要角色，但條件是各國政府將自己的減赤工作落實。

巧合的是，就在歐洲央行推出LTRO之時，西班牙新首相拉霍伊在前一天剛通過法令，啟動新的財政緊縮法案。根據(jù)該法案，西班牙公共總債務(wù)占GDP的比例，將會在2020年由現(xiàn)在的67%降到60%。拉霍伊表示，西班牙將在養(yǎng)老金之外的所有領(lǐng)域節(jié)省開支。

且不說西班牙能否達(dá)到目標(biāo)，至少歐央行LTRO的出臺，對西班牙國債具有提振作用。據(jù)悉，在周二拍賣中，西班牙和歐元區(qū)其他國家國債收益率均大幅回落。其中，西班牙發(fā)行的56億債券中，3月期國債的收益率從5.11%跌至1.74%，認(rèn)購率由上次的2.8倍增至2.9倍，6月期國債的收益率則從5.23%跌至2.44%。在二級市場，西班牙10年期國債收益率下降到5.5%以下，法國和意大利國債收益率也不同程度下跌。

“3年不用擔(dān)心流動性”

LTRO對抑制歐債危機(jī)到底有多大作用？

至少，它可在一定程度上緩解歐洲銀行的流動性危機(jī)。RBS首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家JacquesCailloux曾表示，歐洲峰會后，投資者希望明確歐元區(qū)政府及銀行的融資救助方案。LTRO出臺后，銀行系統(tǒng)發(fā)生類似雷曼兄弟倒閉的風(fēng)險幾可避免。

同時，它為問題國家解決了國債收益率高企的難題。另外，歐央行還繞過了自己的法律限制。按照歐盟公約，歐央行不得救助單一國家和機(jī)構(gòu)。不過，LTRO貸款銀行購買歐洲主權(quán)債券，間接地將原來自己希望承擔(dān)的任務(wù)轉(zhuǎn)嫁給銀行，避免了市場對其獨立性的指責(zé)。

在某種程度看，LTRO如果能順利推出，將解決困擾歐元區(qū)最關(guān)鍵的一個問題——資本金缺口。資料顯示，2012年，歐洲銀行需提升35%融資，才能滿足資本金要求。同時，在明年還有超過6000億歐元債券到期，其中大部分存在償債風(fēng)險。

對此，ING經(jīng)濟(jì)學(xué)家CarstenBrzeski表示，好消息是，歐洲銀行再也不需要擔(dān)心未來3年的流動性了。不過，這筆錢能否流入實體經(jīng)濟(jì)才是關(guān)鍵。

投資管理公司ShelterHarborCapital交易員則表示，盡管不清楚LTRO能否起到永久作用，但可以避免出現(xiàn)雷曼危機(jī)時的尾部風(fēng)險。

好事？壞事？各有說法

不過，市場也并非都看好。

南華期貨研究所上海金融研究中心研究員蔣克雷向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，這項融資計劃意在為歐元區(qū)內(nèi)的銀行解決融資難的問題，但實際操作或沒這么順利。

據(jù)德銀估計，歐洲銀行會把一半的資金（也就是2445億歐元）用于購買主權(quán)債。但有分析人士指出，目前情況下，歐洲銀行由于對沖債券的成本過高，不大可能大規(guī)模增持政府債券，而且，它還會降低各國領(lǐng)導(dǎo)人解決危機(jī)的積極性。意大利聯(lián)合信貸銀行 （UniCredit）CEOFedericoGhizzoni就表示，歐央行讓銀行購買債券的計劃不符合邏輯。

南華期貨研究員何煒也表示，歐央行只是短期地滿足了銀行間的流動性，讓銀行和央行共同承擔(dān)了國債收益率上升的風(fēng)險，但危機(jī)并沒有實質(zhì)性解決。如果明年危機(jī)惡化，這些大量投資國債的銀行，將面臨更多的潛在風(fēng)險。

一家歐洲銀行資本市場負(fù)責(zé)人就表示，目前每個人都試圖保全資本，購買債券是反其道而行之，是給自己挖坑，歐洲銀行需要額外的流動性，來應(yīng)付明年即將到來的困境。花旗銀行的SteveEnglander也指出，購買債券并不能解決問題，只會增加投資者的違約風(fēng)險。