每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨 實習(xí)記者 石磊    

每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨 實習(xí)記者 石磊

歐洲央行上周推出的長期再融資計劃(LTRO)，就像一盒“變質(zhì)”的生日蛋糕。起先，市場認(rèn)為這種隱秘的量化寬松可以解決未來3年的流動性問題。隨后，人們發(fā)現(xiàn)補充資本金的作用形同虛設(shè)。現(xiàn)在，標(biāo)普又出來潑冷水，稱不改變未來降級風(fēng)險。

更糟糕的是，據(jù)知情人士透露，標(biāo)普降級行動很快將至，可能就在1月。

LTRO難改債務(wù)水平

針對LTRO，標(biāo)普首次公開唱空。據(jù)悉，其金融機構(gòu)董事總經(jīng)理ScottBugie認(rèn)為，歐洲央行的行為沒有改變基本前景，雖然它為歐洲贏得了時間，但LTRO強化了主權(quán)與銀行之間的關(guān)系，將風(fēng)險在兩者之間來回傳遞。這增加了一個巨大的問題，即政府和央行如何全身而退。ScottBugie補充稱，LTRO既不會改善歐洲銀行體系的債務(wù)水平，也不會改變問題國家的緊縮衰退狀況。

ScottBugie表示，歐洲央行為銀行系統(tǒng)提供期限為3年的超低息貸款，的確能給予銀行更多的確定性，使之更愿意借貸給家庭部門和企業(yè)，但整個銀行體系的債務(wù)水平卻沒有任何的改善。這屬于典型的“拆東墻補西墻”行為。

其次，從補充銀行資本金角度看，LTRO也是杯水車薪。資料顯示，為滿足巴塞爾協(xié)議III的要求，歐洲銀行需要在2012年6月至少籌集1147億歐元，以補充資本金缺口。但歐洲銀行只能先購買歐元國債，靠其收益率和貸款利率（1%）的差去補充資本金?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，若考慮到本次借貸1%的成本，以3年期西班牙債券3.56％的收益率為例，2.56%的息差在一年僅能獲得不足33億歐元的利潤，并且時間僅剩下半年，截至2012年6月 （銀行一級核心資本充足率須達(dá)到9％的最終期限）歐洲銀行僅能從本次3年期LTRO中獲利16億歐元，還不到1147億巨額缺口的零頭。

更讓人擔(dān)憂的是，此前市場認(rèn)為歐洲銀行將爭相通過歐央行的貸款快速盈利，其中，使用歐央行提供的廉價貸款來購買收益率更高的短期政府債券，賺取差價被認(rèn)為是重要的手段。不過，4890億歐元并非歐洲央行公開市場操作凈增加額。據(jù)法興銀行分析，扣除銀行在最近減少了1230億的MRO（MainRefinancingOperation），以及對沖掉1570億歐元1年以內(nèi)短期LTRO后，本次3年期LTRO凈增額約為2100億歐元。并且在LTRO的第二天，Zerohedge就透露，約有820億歐元又存回到歐央行的賬戶中。也就是說，實際可用于短期套利的資金不足1300億歐元。

歐洲持續(xù)緊縮衰退

除了銀行缺口難以彌補，問題國家的國債收益率不一定下降外，緊縮狀況不改也是標(biāo)普所關(guān)注的。

與量化寬松不同，LTRO的實際操作主體是商業(yè)銀行而非央行。這意味著，LTRO如要有效傳導(dǎo)至國債收益率上，商業(yè)銀行的購債規(guī)模就應(yīng)最大化。但歐洲央行隔夜存款在LTRO之后大幅增加820億歐元，已經(jīng)明示歐洲銀行沒有購買國債的意愿。

其實，并不是銀行不愿幫助政府，而是主權(quán)債券風(fēng)險過高。希臘與債權(quán)人的減記比例談判至今無果，誰還愿意再參加一次減記？

平安證券研究員何慶明指出，盡管LTRO操作為歐洲銀行提供了大量資金，但是由于歐洲銀行體系已持有大批歐債，且未來歐債減記減值的可能性很高，銀行考慮到自身安全會盡量避免購債。這批LTRO資金并沒有真正大規(guī)模進(jìn)入國債市場。

而海通證券宏觀經(jīng)濟高級分析師李明亮則分析稱，商業(yè)銀行要購債就要獲得合理的收益，投資低收益率的德法英國債市場利潤太低，而高收益率的意大利和西班牙市場又風(fēng)險過大，因而銀行按兵不動，保持觀望。國債收益率不降，就意味著衰退會在明年繼續(xù)。李明亮認(rèn)為，目前綜合PMI和各個機構(gòu)對經(jīng)濟的預(yù)期看，2012年歐洲經(jīng)濟進(jìn)入衰退已成定局。

債務(wù)和衰退狀況沒有得到有效改善，標(biāo)普降級沒有理由避免。光大期貨研究所孫永剛研究員向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，雖然財政一體化是解決問題的根本途徑，但是實施需要時間。孫永剛認(rèn)為，在目前的政治博弈中歐洲央行由于體制問題動作有限，很難在短期進(jìn)行印錢等有效措施。而一季度是歐洲償債高峰期，因此評級機構(gòu)很有可能在一月降級。