◆我們預(yù)計2012-13年度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長每年均為8.5%

◆2012年通貨膨脹將呈下滑趨勢，且我們預(yù)計2012年央行不會加息

◆經(jīng)常賬盈余將跌至GDP的2%左右，表明人民幣升值壓力有所減弱

我們已經(jīng)將2012年中國實際GDP增長預(yù)測由10%下調(diào)到8.5%，且我們預(yù)測2013年的GDP增長也將為8.5%。我們做出如此調(diào)整有兩個主要原因。通脹水平一直處于較高水平，2011年國內(nèi)增長勢頭的放緩較我們此前預(yù)期更加溫和。這延緩了政策的轉(zhuǎn)變——正如我們預(yù)期，2011年第三季度中國的貨幣政策并未放松——進而延緩了經(jīng)濟周期的轉(zhuǎn)變。制造業(yè)增長的動能已趨于減弱，而且我們認為通貨膨脹現(xiàn)已見頂。

我們預(yù)測12月份居民消費物價總水平 (CPI通脹率)同比增長將回落至4.5%，因此我們認為2011年第四季度至2012年第一季度可能會出現(xiàn)適度的信貸放寬（近期動態(tài)，2011年10月3日，‘中國——正如我們所知，這不是世界末日’）。經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)變的延遲意味著2012年上半年國內(nèi)經(jīng)濟增長速度將低于初始預(yù)測。我們預(yù)計2011年第四季度至2012年第一季度中國的經(jīng)濟增速約為8%，隨后將于2012年上半年適度上升。圖1展示了年度GDP的季度環(huán)比年化增長率。

第二個因素是2011年下半年全球經(jīng)濟放緩，以及歐洲主權(quán)債務(wù)危機導(dǎo)致的市場情緒惡化。我們的預(yù)測基于2012年美國經(jīng)濟增長2%和歐洲經(jīng)濟增長1.5%。盡管我們并不認為這兩個地區(qū)會陷入全面衰退，但如果歐洲的決策者不能在解決主權(quán)債務(wù)問題上獲得突破，則經(jīng)濟很明顯會存在下行風(fēng)險。

2012年經(jīng)濟增長來源

投資。在以后的報告中，我們將詳細闡述對2012－13年度投資周期的觀點。目前，我們預(yù)計固定資本形成額在2011年實際增長11%之后，于2012年將放慢至9%。商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的建設(shè)將明顯放緩，但保障性住房建設(shè)可能會起到一定彌補作用——只要中央政府愿意資助這些項目。與此同時，鑒于消費者需求和出口的持續(xù)改善，制造業(yè)投資增長可能會繼續(xù)。

消費。假定不會受到外部的巨大沖擊，我們相信2012年國內(nèi)消費將持續(xù)向好。2011年收入增長普遍強勁，支撐中國的新興中產(chǎn)階級。由于通脹部分得到控制且預(yù)計房價會出現(xiàn)溫和下降（我們預(yù)計未來六個月全國平均房價下降5%~10%），我們相信消費應(yīng)會得到提振。

政府支出。我們預(yù)計2012年不會出臺明確的刺激性財政政策。但是，政府可能會在投資活動出現(xiàn)明顯下滑時增加項目審批數(shù)，包括社會保障性住房、水利灌溉設(shè)施改善等等。鑒于地方政府融資平臺(LGIV)已經(jīng)高企的杠桿水平，資助這些項目明顯存在問題。我們期待更多的財政轉(zhuǎn)移支付會轉(zhuǎn)向此類項目。但是，如有必要，銀行仍是一個融資渠道 （專題報告，2011年7月18日，‘中國——解決地方政府債務(wù)問題’）。

出口。正如我們最近研究所發(fā)現(xiàn)的，我們預(yù)計2011年中國經(jīng)濟增長的12%來自商品和服務(wù)出口（近期動態(tài)，2011年10月6日，‘中國——如果出口增長降至零’）。在金融危機之前，這一比率約為20%。當前預(yù)測中，我們預(yù)計2012年中國出口增長為7%，其將在2012年8.5%的整體GDP增長中貢獻約一個百分點。根據(jù)支出法核算GDP，這將使得‘凈出口’（圖2）轉(zhuǎn)變?yōu)閷υ鲩L的負貢獻，即使出口本身仍然對增長有貢獻，如上文說明的那樣。我們將2012年經(jīng)常賬戶占GDP的百分比預(yù)測由3.4%下調(diào)至2.3%，表明人民幣升值壓力有所減弱。

通貨膨脹。在全球經(jīng)濟增長放緩的情況下，輸入型通脹——尤其是進口中占比最大的原油價格的通脹—會在未來3~6個月內(nèi)減退。養(yǎng)豬業(yè)周期應(yīng)于2012年第一季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，盡管農(nóng)戶的供給反應(yīng)程度存在不確定性，但我們的確認為從2012年第二季度起豬肉價格會下降。豬肉價格對8月份CPI通脹率的貢獻為1.4個百分點，因此豬肉價格出現(xiàn)轉(zhuǎn)折時，將會降低整體通脹率 （近期動態(tài)，2011年7月14日，‘中國——通脹圖再次被豬肉綁架’）。我們預(yù)測2012年平均通脹率為3.2%，圖3表明其變化曲線。我們假定2012年全球油價持平、豬肉價格下降以及今年導(dǎo)致的基數(shù)效應(yīng)。

利率。鑒于經(jīng)濟增長放緩，我們將加息的時間預(yù)測推后到2013年第一季度 （我們之前預(yù)測2012年下半年會加息兩次）。2012年理想的貨幣政策是擴大官方貸款限額（約9萬億人民幣），以及提高利率。這將讓公司以更合理的利率獲得信貸。但我們對這種混合貨幣政策的可能性表示懷疑 （有關(guān)利率改革需要的詳情，請參見專題報告，2011年9月20日，‘人民幣前沿：更穩(wěn)、更強、更有效的市場’）。

貨幣。我們認為人民幣升值速度可能會減緩，從2011年約5.5%降至2012年的約3%~4%。

王志浩 渣打銀行大中華區(qū)研究主管