12月28日是籌劃重大資產(chǎn)重組停牌近兩月的現(xiàn)代投資(000900)復(fù)牌后的第一個交易日，公司股價跌停開盤后直至收盤，報收14.12元。除補跌因素外，現(xiàn)代投資最終重大資產(chǎn)重組方案中34億所購兩條在建高速公路不被看好或為主要原因?？毓晒蓶|的“甩包袱”之舉將令現(xiàn)代投資面臨重壓。

控股股東“甩包袱”

現(xiàn)代投資公布的“重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易報告書”顯示，現(xiàn)代投資將通過收購控股股東湖南省高速公路建設(shè)開發(fā)總公司（以下簡稱“湘高速”）全資子公司湖南省高速公路投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“湖南高速集團(tuán)”）持有的湖南省長湘高速公路建設(shè)開發(fā)有限公司（以下簡稱“長湘高速”）和湖南省醴茶高速公路建設(shè)開發(fā)有限公司（以下簡稱“醴茶高速”）100%股權(quán)的方式，獲得上述兩條高速公路。

長湘高速是湖南“五縱七橫”高速公路網(wǎng)的重要組成部分，全長74.608公里，于2009年10月開工，該項目總概算核定為76.99億元，項目總工期為三年；醴茶高速公路也是湖南“五縱七橫”高速公路網(wǎng)的重要組成部分，路線全長105.205公里，預(yù)計總投資為78.96億元，于2012年2月開工。

長湘高速和醴茶高速目前分別已投資50.05億元和37.39億元，合計總投資達(dá)87.44億元，其中30.75億元為湖南高速集團(tuán)投入的項目資本金，56.69億元為債務(wù)融資成本，即對湖南高速集團(tuán)的負(fù)債。

經(jīng)過評估，長湘高速100%股權(quán)賬面價值約為17.5億元，評估價值約為19.8億元；醴茶高速賬面價值則約為13.2億元，評估價值約為14.4億元。兩者增值率并不大，評估價值和交易價格均合計為34億元左右。

現(xiàn)代投資在本次重大資產(chǎn)重組交易報告書中指出，截至2010年12月31日，湘高速通過全資、控股、參股等方式管理運營的高速公路總里程為1545.92公里，占湖南省省內(nèi)高速公路通車?yán)锍痰?4.79%。本公司作為湘高速路產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊的資本運作平臺、湖南省交通系統(tǒng)唯一一家上市公司，將不斷整合吸收控股股東的資產(chǎn)。

但種種跡象顯示，現(xiàn)代投資或成為控股股東湘高速的“減負(fù)”平臺。

目前，湘高速有35個在建高速公路項目，投資概算約為2254億元，至2011年9月底已完成投資1041億元左右，三年內(nèi)仍需投資約1212億元。

最近，中誠信國際信用評級公司已將湘高速評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)為“負(fù)面”，湘高速總債務(wù)已達(dá)1334億元左右，負(fù)債率達(dá)75%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流-71.94億元。此外，根據(jù)湘高速2011年第二期短期融資券募集說明書，其中約1181債務(wù)將于2013年底到期。湘高速資金壓力之大可見一斑。

現(xiàn)代投資承重壓

從現(xiàn)代投資方面而言，接手大股東的遠(yuǎn)未成熟的高速公路資產(chǎn)，將面臨一定壓力與風(fēng)險。

首先，公司負(fù)債率大幅提高。根據(jù)天職國際審計的截至2011年10月31日的現(xiàn)代投資備考合并財務(wù)報告，在本次交易后，現(xiàn)代投資備考的流動比率和速動比率均出現(xiàn)下降，合并資產(chǎn)負(fù)債率則由交易前的33.77%上升至71.32%。

其次，后續(xù)的140億元資金將重壓現(xiàn)代投資。公司稱，由于長湘高速和醴茶高速尚處于建設(shè)期，根據(jù)兩個項目的規(guī)劃概算，扣除可支配的現(xiàn)金，完成本次收購和兩個項目的后續(xù)建設(shè)以及潭耒高速提質(zhì)改造合計需要 140億元左右。對此，現(xiàn)代投資的解決之道為：除利用每年產(chǎn)生的約10億元經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量外，再加上尚未使用的銀行貸款授信額度28億元；預(yù)計收購?fù)瓿珊笥善涑薪拥挠珊细咚偌瘓F(tuán)以長湘高速和醴茶高速建設(shè)借入的固定資產(chǎn)貸款和其他貸款約90億元；再與相關(guān)銀行協(xié)商，銀行初步同意并正在辦理的銀行授信額度約60億元左右，總計約178億元，可滿足140億元左右的預(yù)計資金需求。

盡管這部分融資需求已獲上述保障，但待長湘高速和醴茶高速竣工通車后，其借款利息不能再資本化，除非現(xiàn)代投資用可支配資金盡快償還借款。否則，根據(jù)現(xiàn)代投資的籌資計劃，大部分為長期固定資產(chǎn)貸款，上述140億元的負(fù)債每年將產(chǎn)生利息費用9億元左右。而現(xiàn)代投資2010年年報顯示，其2010年歸屬于上市公司股東的凈利潤不到8億元。

第三，現(xiàn)代投資面臨業(yè)績下滑和不確定風(fēng)險?，F(xiàn)代投資表示，長湘高速和醴茶高速預(yù)計分別于2013年1月和 2014年1月正式通車，2011年和2012年均無經(jīng)營活動無盈利。“在長湘高速和醴茶高速通車初期，經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)一定程度下滑，盈利能力將存在一定的風(fēng)險。”

湘高速在巨額債務(wù)下的慘淡業(yè)績?yōu)橹峁┝饲败囍b。據(jù)披露，2010年湘高速利潤總額約50億元，其中財政補貼占到45億元，經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤僅1.75億元；2011年1-9月，湘高速利潤總額114億元左右，財政補貼達(dá)到100億元。