每經(jīng)編輯 葉檀    

2012年，全球經(jīng)濟(jì)是在艱難中更生的一年。各界相互扶持，以市場化的共識，堅(jiān)定的改革勇氣，才能迎來中國經(jīng)濟(jì)的更生。對2012年經(jīng)濟(jì)預(yù)測如下。

預(yù)測一：貨幣政策比2011年寬松，但規(guī)模有限。

為了度過經(jīng)濟(jì)緊縮周期、維持就業(yè)率，貨幣政策將比2011年寬松。2011年前11個月，人民幣新增信貸6.84萬億元，預(yù)計(jì)全年規(guī)模在7.4萬億元左右。2012年人民幣貸款規(guī)模將略高于2011年，達(dá)到8萬億元以上?？紤]到出口下降、資產(chǎn)泡沫縮小、外匯占款下降、居高不下的存款準(zhǔn)備金率，這些為2012年下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、釋放貨幣流動性騰出了空間。

未來中國存款準(zhǔn)備金率將逐漸下調(diào)到正常水平，綜合考慮通脹等因素，2012年存款準(zhǔn)備金率可能下調(diào)5次左右，但對下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期不應(yīng)過于樂觀。2011年6月14日，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)后高達(dá)21.5%，如果恢復(fù)到較為均衡的10%，存款準(zhǔn)備金率需要下調(diào)20次以上。這樣的極端現(xiàn)象不會出現(xiàn)，央行將根據(jù)外匯占款與通脹情況進(jìn)行微調(diào)。

明年全球依然將處于去杠桿化過程，在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下，人民幣貸款規(guī)模不可能大幅擴(kuò)張，只有一種例外，如果歐洲或者日本債務(wù)危機(jī)崩盤，中國將大規(guī)模增加流動性。從2011年開始，企業(yè)與地方政府將越來越多地通過債券市場與證券市場獲得資金，相應(yīng)的，有越來越多的投資者會把關(guān)注的目光轉(zhuǎn)向債券市場。

2012年利率基本不會變動。匯率市場化可能進(jìn)一步試水，境外人民幣投資范圍擴(kuò)大，利率市場化主要表現(xiàn)在放開存款利率上限與貸款利率下降。為應(yīng)對利率市場化的沖擊，銀行的表外資產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)張，信托類產(chǎn)品仍然盛行，銀行通過提升實(shí)際存款與貸款利率，通過中間業(yè)務(wù)，通過存兌匯票等，追逐高收益。

預(yù)測二：實(shí)體經(jīng)濟(jì)艱難過生死大關(guān)。

不論有關(guān)部門意愿如何，只要全球金融去杠桿化方興未艾，企業(yè)不得不用更多的債務(wù)填平債務(wù)泡沫的黑洞，政府與企業(yè)都會在資產(chǎn)負(fù)債表的衰退中不能自拔：企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格下降，而債務(wù)負(fù)擔(dān)上升，行業(yè)景氣下行，人力與原材料成本未見大幅下挫。說白了，2012年可能會存在輕微的滯脹，在去杠桿、高債務(wù)周期中，企業(yè)絕不可對CPI或者人民幣升值過于樂觀。

2012年實(shí)體經(jīng)濟(jì)的盈利將略有上升，但仍然處于低位。2011年年末，實(shí)體企業(yè)盈利下挫，從傳統(tǒng)制造業(yè)3%以下的利潤率，到鋼鐵行業(yè)1%以下的利潤率，一直到零售業(yè)2%到3%的利潤率，緊縮與去庫存在各個行業(yè)蔓延。當(dāng)蔓延到一個程度，就會形成債務(wù)鏈或者三角債等情況，此時定向定量的寬松成為必然。

定向定量寬松不能挽救企業(yè)，預(yù)計(jì)2012年將有大量的中小企業(yè)倒閉，對小微企業(yè)的點(diǎn)滴優(yōu)惠無法抵擋經(jīng)濟(jì)周期下行的壓力，溫州、東莞等地前景堪憂。經(jīng)濟(jì)下行周期或者資產(chǎn)去除泡沫周期，都是并購重組高峰期，加上各行業(yè)規(guī)劃，要求重點(diǎn)企業(yè)做大做強(qiáng)的累積效應(yīng)，并購重組成為必然選擇。

傳統(tǒng)制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的并購重組已經(jīng)進(jìn)入高峰期，未來解決地方投融資平臺的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、項(xiàng)目出售等還將源源而來。

預(yù)測三：證券市場制度轉(zhuǎn)型進(jìn)入深水區(qū)，牛市未至，牛角未現(xiàn)，崩盤不可能。

打擊內(nèi)幕交易是從2011年四季度開始的證券市場制度建設(shè)的抓手，制度建設(shè)利多遠(yuǎn)期市場，利空近期市場。表現(xiàn)在市場上是ST股重組困難，新股上市節(jié)奏不改，希望2012年有個大牛市是不切實(shí)際的。

2012年關(guān)注指數(shù)意義不大，投資者需要關(guān)注的是，經(jīng)營穩(wěn)健、現(xiàn)金流穩(wěn)定、應(yīng)收賬款下降、管理層無信用污點(diǎn)的上市公司，挑選出值得信賴、能夠創(chuàng)造價(jià)值、有真金白銀的公司。

預(yù)測四：房地產(chǎn)估值中樞下降，政府鼓勵剛性需求。

通過督促保障房建設(shè)，通過國家隊(duì)抄底房地產(chǎn)市場，政府一舉兩得，既解決保障房的來源，又能保證房地產(chǎn)市場交易量平滑，避免出現(xiàn)斷崖式下挫的不可測風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)調(diào)控的目標(biāo)是，與收入相比穩(wěn)中有降，保障房地產(chǎn)不影響經(jīng)濟(jì)安全，目標(biāo)是房地產(chǎn)投資增速不會大幅下滑，以保證固定資產(chǎn)投資基本穩(wěn)定。當(dāng)消費(fèi)需求替代投資需求，估值逐步下降已無爭議。

預(yù)測五：改革加速，全球政府財(cái)政緊張，或者借貸，或者取消福利、或者改革稅收各顯神通。

2012年房產(chǎn)稅試點(diǎn)范圍極有可能擴(kuò)大，增值稅改革深入，而理順資源價(jià)格將帶來企業(yè)成本上升。

2012年的經(jīng)濟(jì)政策與市場價(jià)格將證明，任何炒作，都是要付出代價(jià)的。