每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陳舒揚    

每經(jīng)記者 陳舒揚

話題緣起

12月29日人民幣對美元匯率中間價報6.3157，較前一交易日小幅走低。

而之前，自11月30日起，因人民幣賣盤顯著增加，人民幣即期匯率連續(xù)12個交易日觸及或幾近觸及中間價5‰的交易區(qū)間下限。12月26日~28日，人民幣匯率一改之前大幅震蕩行情，出現(xiàn)單邊上漲態(tài)勢。

就在12月27日，美國財政部公布向國會提交的《國際經(jīng)濟和匯率政策報告》，認(rèn)為中國未操縱人民幣與美元之間的匯率。報告指出，過去18個月，人民幣兌美元匯率已升值7.7%，若計算通脹因素，升值了12%，但報告認(rèn)為升值速度不夠，仍需加快。

之前的12月25日，中國央行發(fā)布消息稱，日本投資中國政府債券的有關(guān)申請程序正在進行中，此后人民幣匯率出現(xiàn)了單邊上漲。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，人民幣匯率再次走高，與央行干預(yù)以及日本即將購買中國國債有很大關(guān)系。

人民幣升值預(yù)期是否穩(wěn)固？人民幣升值將帶來哪些影響？人民幣國際化條件是否成熟？怎樣的人民幣匯率變化更有利于中國調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)？今天，《每日經(jīng)濟新聞》邀請兩位學(xué)者來解析以上問題。

經(jīng)濟衰退人民幣就會貶值

NBD：從目前來看，人民幣升值預(yù)期很難改變，但也有觀點認(rèn)為，由于新興市場資產(chǎn)泡沫，人民幣長期還是有貶值的風(fēng)險，如何看這個問題？

宋鴻兵：人民幣顯然存在貶值可能，主要是中國銀行體系背后的抵押資產(chǎn)，它的質(zhì)量在今后可能出現(xiàn)下滑。我們評估一種貨幣的價值，最重要的因素之一是銀行背后的抵押資產(chǎn)。因此，中國土地升值趨勢是否會逆轉(zhuǎn)比較關(guān)鍵，如果中國土地升值的趨勢不可持續(xù)，出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)，那么，中國主要銀行的資產(chǎn)質(zhì)量都會出現(xiàn)大幅度下滑，銀行體系潛在的壞賬會出現(xiàn)比較大的麻煩。

貨幣或者說中國銀行業(yè)的信用，其價值核心在抵押資產(chǎn)，如果房地產(chǎn)行業(yè)陷入后泡沫時代，人民幣就會出現(xiàn)貶值趨勢。

何志成：中國同其他的“金磚國家”不太一樣。第一個不同是在匯率的市場化程度上，中國落后于他們，人民幣升值的幅度一直被控制，不像巴西、印度，他們控制的幅度較小，所以他們的貨幣升值幅度大、速度快。歐債危機發(fā)生以后，部分新興市場國家經(jīng)濟出現(xiàn)一輪下滑，貨幣貶值比較大，背景就是他們的貨幣之前升值得比較多，這是與人民幣不一樣的地方。

第二，中國對通貨膨脹的管理也與其他“金磚國家”不一樣，這些國家物價上漲幅度大，相對來講，中國的通貨膨脹沒有這些國家高，貨幣貶值的壓力也沒有他們這么大。

第三，中國經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力比其他新興經(jīng)濟體更強，巴西、俄羅斯等國經(jīng)濟發(fā)展主要依靠資源，而中國門類比較齊全，地域廣大，所謂東方不亮西方亮，相對來講抗打擊的能力更強。

我們說的貨幣貶值，主要是新興經(jīng)濟體對發(fā)達國家，對美元、歐元、日元。發(fā)達國家?guī)胖灯毡楦吖?，勞動力價值的整體水平是高估的。中國正在趕，這里說的勞動力價值不是簡單勞動的勞動力價值，包含很大創(chuàng)新勞動的成分，而中國的創(chuàng)新勞動比歐美日要差，但模仿創(chuàng)新能力很強。也就是說，一旦一項技術(shù)被中國拿到，形成生產(chǎn)力的速度是很快的。從總的水平去估量，人民幣還是被低估了。

但是，在即將到來的2012年，中國遇到的困難比較大，經(jīng)歷了超高速發(fā)展的30多年，并加入WTO十年以后，中國經(jīng)濟會進入相對困難的一段時間，搞不好的話，經(jīng)濟可能出現(xiàn)衰退。我們判斷的指標(biāo)是，經(jīng)濟增速不能低于7%，低于7%的話，人民幣升值的進程就會終結(jié)。如果2012年經(jīng)濟增長能保持在8%以上，我的預(yù)測是8.3%~8.4%，人民幣應(yīng)該還是會處于緩慢升值的狀態(tài)，明年的升值幅度，應(yīng)該會超過3%。

勻速升值有利于經(jīng)濟發(fā)展

NBD：有觀點認(rèn)為，人民幣升值的主要風(fēng)險在于資本市場財富轉(zhuǎn)移及引發(fā)相關(guān)泡沫。宋老師，您贊同這個觀點嗎？

宋鴻兵：我比較認(rèn)同財富轉(zhuǎn)移風(fēng)險，由于中國在貿(mào)易中獲得大量外匯儲備，這些儲備最終流向其他國家，購買他們的債務(wù)，美債或歐債，中國持有的美國國債加上機構(gòu)債總額在1.4萬~1.5萬億美元，還有一定數(shù)額的歐洲主權(quán)債務(wù)，一旦相對于他們的貨幣升值，意味著這些債權(quán)的價值在下降，損失了國內(nèi)儲蓄。我認(rèn)為這是一個很值得注意的問題，盡管不換算成人民幣的話，價值沒有變化，但是我覺得這就像買股票，100塊錢買的股票，現(xiàn)在跌到了80塊，你可以安慰自己不賣就不會虧，但它的真實價值在下跌，或者說出現(xiàn)了潛虧。

NBD：本月中旬結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議，強調(diào)2012年的重點工作之一是調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。何老師，您認(rèn)為怎樣的人民幣匯率變化更有利于調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)？有觀點認(rèn)為，在中國貨幣當(dāng)局的管理下，熱錢是一只紙老虎，您怎么看這個問題？

何志成：我一直認(rèn)為，人民幣緩慢升值、勻速升值是有利于中國經(jīng)濟發(fā)展的，也是有利于中國出口貿(mào)易的，大幅升值對人民幣不利，猛烈升值或猛烈貶值對人民幣都不利。每年3%到5%之間的穩(wěn)步升值，是有利于中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的。這就是形成內(nèi)部的壓力，迫使企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)的調(diào)整和產(chǎn)品的升級換代，通過提高價格，消化人民幣升值的壓力。如果價格提不上去，在人民幣升值的背景下，出口肯定會出現(xiàn)問題，有提價能力、議價能力的企業(yè)，通過人民幣升值，正好對產(chǎn)品進行升級換代，提高出口價格。

對于熱錢，它并沒有我們想象的那么大。中國這樣的大國，每年的進出口額能達到幾萬億元，無論是投資進來的，還是其他渠道進來的外匯，只有幾千億美元，這是很正常的現(xiàn)象，出去一兩千億美元也是很正常的現(xiàn)象。我認(rèn)為作為一個大國，應(yīng)該有這樣的容納量，不要過分地炒作“熱錢”的概念。熱錢這個名詞本身是其他國家的病，不是中國的病，像巴西和印度，由于他們的匯率已經(jīng)基本放開了，相當(dāng)于資本市場沒有管制，咱們國家現(xiàn)在還是有管制，并非新興市場國家對熱錢有吸引力，只有貨幣自由兌換了，才會吸引熱錢。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型保人民幣國際化

NBD：12月27日，美國財政部公布向國會提交的《國際經(jīng)濟和匯率政策報告》，再度認(rèn)定包括中國在內(nèi)的美國任何主要貿(mào)易伙伴，均未操縱本國貨幣與美元之間的匯率，但認(rèn)為人民幣升值速度過慢。人民幣國際化、人民幣升值是中美兩國的共同戰(zhàn)略嗎？

宋鴻兵：首先，應(yīng)該說所有國家都在操縱匯率，貨幣政策本身就是在操縱匯率，比如說美國的QE1，QE2，都是在影響貨幣價值，而匯率就是貨幣價值之間的比例關(guān)系。

我認(rèn)為人民幣升值可能是美國的策略，但不一定符合中國的利益。如果說已經(jīng)出現(xiàn)了資產(chǎn)惡化的情況，還要讓它升值的話，既損失了國內(nèi)儲蓄，又損失了就業(yè)機會。有很多人說人民幣升值可以反通脹，可以增加購買力，但這都是有前提條件的。中國外匯儲備總量有3萬多億美元，但其中可動用的現(xiàn)金并不多，大部分變成了美國國債和歐洲債券，可動用現(xiàn)金的多少決定了人民幣升值對你有多大好處，外匯儲備除了前面說過的美債和歐債，還得保留至少3個月供貿(mào)易結(jié)算的額度，這樣一來，也就還剩幾千億美元的海外購買力，人民幣升值的實際好處就是這幾千億美元在國際市場上的購買力的增加。所以，人民幣升值所產(chǎn)生的損失和收益要做一個大賬，沒有這么簡單。

人民幣國際化，從戰(zhàn)略角度來講很難成功。中國是出口導(dǎo)向的國家，由于中國出口量大于進口量，在這個過程中貨幣是回流的。不管中國用什么手段把人民幣丟出去，撒向世界各地，由于出口量大于進口量，只要你用人民幣結(jié)算，這些錢都會流回來，因為人民幣的水位比其他國家低，人民幣不能穩(wěn)定地留存在海外。

同時，人民幣國際化還有一些潛在風(fēng)險，比如對人民幣的匯率失去控制。中國在國際金融體系中，由于在海外布局不夠，導(dǎo)致人民幣在海外誰的手上，準(zhǔn)備怎么用，中國的金融監(jiān)管機構(gòu)是無法去確認(rèn)的。這與美國正好相反，美國的國際金融監(jiān)管能力非常強，不管在世界哪個角落，只要在銀行體系中做交易，美聯(lián)儲馬上就能知道。

此外，還有匯率定價權(quán)的喪失，大量人民幣的流出，就會形成在倫敦、紐約等地人民幣可以實物交割，在北京的外管局可以制定一個匯率，但是在海外就不是這個匯率。由于它手中有人民幣現(xiàn)貨，利用金融衍生產(chǎn)品，就可以把交易做得比較大。而且，交易規(guī)模大于你的規(guī)模的話，就會形成定價權(quán)，這樣一來，以后就沒有必要開會討論人民幣升值的問題了。一旦匯率失去控制，會給中國的外貿(mào)企業(yè)帶來很大風(fēng)險。人民幣國際化的主要戰(zhàn)略目的是什么？你要得到什么好處？要付出什么代價？這些都得計算。在我看來，短期內(nèi)人民幣國際化潛在的壞處大于好處。

NBD：您曾在《貨幣戰(zhàn)爭》叢書中提到，中國經(jīng)濟實現(xiàn)轉(zhuǎn)型之前，高調(diào)推動人民幣國際化是冒失的。您認(rèn)為推動人民幣國際化需要等待哪些條件成熟？

宋鴻兵：中國經(jīng)濟必須轉(zhuǎn)型，人民幣國際化才能有實現(xiàn)的可能性。一方面中國金融機構(gòu)的國際化水平要提高；另一方面國內(nèi)消費市場要足夠大。之前，德國馬克和日元不能成為國際貨幣，很大的原因在于他們的國內(nèi)市場太小，只能采取外向型經(jīng)濟發(fā)展模式，依靠國際市場，依靠美國市場，從而限制了他們成為國際儲備貨幣。中國GDP規(guī)模不小，但國內(nèi)市場只占三分之一左右，而美國占70%左右，這樣一來，人家為什么愿意持有人民幣？

對話記者

陳舒揚

對話嘉賓

宋鴻兵 貨幣史學(xué)者

何志成 農(nóng)行總行大客戶部高級專員