沒有只跌不漲的市場。展望2012年，在經(jīng)歷了2011年的持續(xù)下行后，A股機(jī)會逐漸增多應(yīng)是大概率事件。在宏觀經(jīng)濟(jì)或?qū)⒗^續(xù)下行的背景下，促使股價上漲的最大動力很難來自業(yè)績，因而估值提升引發(fā)的上漲預(yù)期逐漸強(qiáng)烈。如果僅從估值角度看，建筑建材、家用電器、交通運(yùn)輸三大行業(yè)相對滬深300的估值溢價度明顯處于歷史均值的下方，且向上空間較廣闊，在2012年或許存在較大的估值回歸動能。

2012年A股還看估值

估值提升和業(yè)績增長是股市上漲的兩大原始動力，回顧歷次A股市場的上漲，都離不開這兩大動力的作用。比如2006-2007年的牛市，就是在估值提升和業(yè)績增長兩大力量的共同作用下實現(xiàn)的。

但是，就2012年來說，股市上漲可能很難獲得來自業(yè)績方面的支持。一方面，從2011年四季度的數(shù)據(jù)看，宏觀經(jīng)濟(jì)最快也要在2012年一季度見底；另一方面，即便經(jīng)濟(jì)見底，考慮到房地產(chǎn)投資的快速下行，出口的持續(xù)低迷，以及地方財政的捉襟見肘，經(jīng)濟(jì)重新回歸到較快增長的水平也不一定是短期能夠?qū)崿F(xiàn)的事情。

因此，股市上漲的最大希望將來自估值提升?？陀^地說，2012年股市估值出現(xiàn)提升已經(jīng)具備了很好的基礎(chǔ)。首先，經(jīng)歷2011年的持續(xù)調(diào)整后，權(quán)重藍(lán)籌股的估值多已處于歷史新低區(qū)域，而中小盤股估值也在四季度慘烈的殺跌行情中迅速回歸。其次，2012年上市公司業(yè)績增速下行是大概率事件，這意味著市場整體估值會得到被動抬高，這個被動抬高的過程雖然不會帶來整體股價中樞的上移，但卻會引發(fā)那些業(yè)績穩(wěn)定以及業(yè)績保持增長態(tài)勢的公司的股價，在系統(tǒng)性估值提升過程中受益。第三，“漲時重勢，跌時重質(zhì)”，在2011年虧損累累的資金，勢必會在2012年采取更為穩(wěn)健的操作策略，估值低企的個股因此將獲得更多資金流入，而資金的推動是估值提升的重要基礎(chǔ)。

五大行業(yè)處估值洼地

就行業(yè)而言，可以從兩個角度來觀察估值狀態(tài)。一是觀察不同行業(yè)相對于滬深300的市盈率溢價幅度，由此可以得出市場對不同行業(yè)成長性給出的溢價水平；二是觀察當(dāng)前不同行業(yè)相對滬深300估值溢價幅度與其歷史均值的折溢價關(guān)系，并從中尋找那些2012年具備估值回歸可能性的品種。

從估值溢價的角度看，自2000年至今的十二年中，以下行業(yè)的市盈率（TTM，下同）相對于滬深300整體市盈率的平均溢價幅度最低，分別是黑色金屬、化工、采掘和金融服務(wù)，其溢價幅度分別為-13.30%、9.31%、16.95%以及18.41%。導(dǎo)致上述行業(yè)估值溢價幅度較低的原因有二：一是行業(yè)整體進(jìn)入發(fā)展后期，成長性逐步下降，典型的如黑色金屬（鋼鐵）、金融服務(wù)（銀行）；二是周期屬性過強(qiáng)，熨平了均值，如化工和采掘。可以說，第一類行業(yè)即便目前估值已經(jīng)很低，未來的估值回歸空間也不會很大；而第二類行業(yè)的估值升降則要視經(jīng)濟(jì)周期走向而定。

在與歷史均值的折價關(guān)系方面，統(tǒng)計顯示，以下五大行業(yè)當(dāng)前相對于滬深300市盈率的溢價程度低于其歷史均值水平，這五大行業(yè)分別是金融服務(wù)、房地產(chǎn)、建筑建材、交通運(yùn)輸和家用電器。如果剔除掉估值溢價始終處于低位的金融服務(wù)行業(yè)，以及不確定性較大的房地產(chǎn)行業(yè)，那么建筑建材、交通運(yùn)輸以及家用電器行業(yè)或?qū)⒊蔀槊髂曜罹吖乐祷厣凉摿Φ男袠I(yè)板塊。