近期中小盤(pán)個(gè)股累計(jì)跌幅很大，但截至12月29日，全部A股和非銀行A股的動(dòng)態(tài)市盈率為13.03倍和17.61倍，中小板和創(chuàng)業(yè)板則分別為27.30倍和37.44倍，中小盤(pán)股票與藍(lán)籌股的估值依然有巨大的落差，反映出沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的中小盤(pán)股票依然有很大的下跌空間。雖然嚴(yán)重超跌后，中小盤(pán)股票隨時(shí)可能出現(xiàn)抵抗性反彈，但其中很多個(gè)股的中期調(diào)整遠(yuǎn)未結(jié)束。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，春節(jié)前后進(jìn)場(chǎng)會(huì)獲得不錯(cuò)的收益，不過(guò)這在2012年可能不那么“有效”。

近日，各大部門(mén)開(kāi)始公布2012年的投資計(jì)劃，從這些投資計(jì)劃可以看出，當(dāng)初一些比較激進(jìn)的投資項(xiàng)目金額都有所下調(diào)。比如明年鐵道部基本建設(shè)投資為4000億元，比今年大約低1000億元；保障房明年開(kāi)工700萬(wàn)套，低于之前預(yù)計(jì)的1000萬(wàn)套等等。這對(duì)于引導(dǎo)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速理性回歸以及中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展具有十分積極的意義。面對(duì)美國(guó)、歐洲錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，2012年中國(guó)出口增長(zhǎng)也面臨著巨大的壓力。投資、消費(fèi)、出口“三駕馬車”中，2012年投資、出口對(duì)GDP的拉動(dòng)將弱于2011年，這將降低機(jī)構(gòu)對(duì)2012年中國(guó)GDP增長(zhǎng)的預(yù)期。

國(guó)資委近期表示，中央企業(yè)要做好3-5年渡難關(guān)、過(guò)寒冬的應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。這反映出全球經(jīng)濟(jì)格局劇變正在倒逼國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)的升級(jí)需要一個(gè)低盈利環(huán)境來(lái)完成落后產(chǎn)能的淘汰，國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境在惡化。改革開(kāi)放后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)30年的快速發(fā)展，正處在艱難的轉(zhuǎn)型中。我們認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入30年長(zhǎng)周期、或10年中期的調(diào)整階段，而不是處在3-5年短周期的調(diào)整階段。此外，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還處在景氣短周期調(diào)整階段，地產(chǎn)投資與出口增速下滑還將繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成拖累。

2011年1至11月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)46638億元，同比增長(zhǎng)24.4%，比前10月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5421億元，同比增長(zhǎng)17.9%，比上月提高5.4個(gè)百分點(diǎn)，但國(guó)企11月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)下降14.2%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑，國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利能力也在下滑。預(yù)計(jì)上市公司季度盈利拐點(diǎn)很可能在2012年上半年出現(xiàn)，屆時(shí)很多上市公司股價(jià)下跌后市盈率反而會(huì)上升。也就是說(shuō)，很多公司業(yè)績(jī)下降的速度要快于其股價(jià)下跌的速度，這在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司中將更為明顯。其實(shí)，在2011年三季報(bào)中已有這方面的苗頭。

本周3月期央票時(shí)隔6個(gè)月再停發(fā)，被市場(chǎng)認(rèn)為是央行近期將再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的信號(hào)。我們認(rèn)為，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率并不是信貸政策轉(zhuǎn)向，而是為了對(duì)沖外匯占款的下降。由于大規(guī)模財(cái)政存款并未如期釋放，金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)爭(zhēng)相攬存，年底前市場(chǎng)流動(dòng)性維持緊張。值得關(guān)注的是，銀行代客結(jié)售匯順差從2011年8月開(kāi)始逐月減少，直至11月轉(zhuǎn)為逆差8億美元，這是該數(shù)據(jù)自2010年1月按月份公布以來(lái)的首次逆差。自2011年8月份以來(lái)，我國(guó)月度出口增長(zhǎng)速度逐月回落，2012年上半年有可能出現(xiàn)月度貿(mào)易逆差。

數(shù)據(jù)顯示，11月外匯占款繼續(xù)下降，較10月減少279億元，這是連續(xù)第二個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，資金凈流出壓力較大。而貿(mào)易順差和實(shí)際使用外資數(shù)據(jù)均出現(xiàn)同比下降情況：海關(guān)數(shù)據(jù)11月貿(mào)易順差為145.28億元，同比減少34.9%；商務(wù)部數(shù)據(jù)11月實(shí)際使用外資為87.57億元，同比下降9.76%。從歷史看，2007年12月也出現(xiàn)過(guò)新增外匯占款為負(fù)的情況；另外，2008年的4月到12月、2010年3月到6月也出現(xiàn)過(guò)新增外匯占款下降趨勢(shì)。而在這些時(shí)間片段里，A股市場(chǎng)都出現(xiàn)明顯的下跌走勢(shì)。預(yù)計(jì)外匯占款月度下降的趨勢(shì)還將延續(xù)，這將繼續(xù)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生壓力。

還有14個(gè)交易日，就將迎來(lái)龍年春節(jié)。2012年美國(guó)、歐洲的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)比2011年更為復(fù)雜，不確定因素更多，這也注定了2012年A股市場(chǎng)充滿了風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，但不要忘記那句老話“小心駛得萬(wàn)年船”。2012年的機(jī)會(huì)是跌出來(lái)的，離2350點(diǎn)之上的密集套牢區(qū)越遠(yuǎn)，龍年A股向上反彈的空間就越大。