每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

歐債危機、通脹高企、流動性緊縮、巨額融資以及房地產(chǎn)調(diào)控未松綁等諸多利空因素重挫2011年的A股市場，股指“飛流直下三千尺”，迭創(chuàng)新低的指數(shù)深深刺痛著投資者敏感的神經(jīng)。數(shù)百只個股股價慘遭“腰斬”，多只私募在慘淡中清盤。冬還未過，錢已不多。

2011，太多的“黑天鵝”飛到了A股，整個市場顯得格外混亂，投資者無心戀戰(zhàn)，紛紛丟盔棄甲；2012年即將來臨，新年新氣象，A股能否一掃過去一年的晦氣、重振旗鼓？

機會正在悄悄地到來。當通脹拐點已至，2012年CPI下降已成定局，全年CPI可能畫出“U”字鞍型底的走勢。根據(jù)歷史經(jīng)驗，CPI是左右流動性松緊最重要的指標，CPI的回落使得政策也可能隨之放松。正是這樣的變化,預示著2012年A股流動性將得到改觀。加之2012下半年、2013年解禁潮的來襲，或許2012年將是一次難得的“囤糧”行情——各路投資者可能都在謀劃趕在解禁潮來之前賺上一筆，以備窩冬之用。

環(huán) 境

四對博弈 雙拐矛盾引發(fā)投資機遇

行情博弈永遠存在。

2011年，歐債危機的愈演愈烈，國內(nèi)CPI始終處于高位且經(jīng)濟增速放緩跡象明顯，A股也經(jīng)歷了三年來最慘痛的失?。徽雇?012年，行情正孕育著轉(zhuǎn)機。

“四組”博弈貫穿全年

11月CPI同比上漲4.2%，8個月來首次出現(xiàn)環(huán)比下降，創(chuàng)下2010年10月以來新低；前三季度實現(xiàn)GDP32.07萬億元，環(huán)比僅增長2.3%，低于市場預期。一個不爭的事實擺在眼前：CPI和GDP雙降，經(jīng)濟進入弱周期。

中原證券分析認為，某種程度上來說，金融危機為中國加速經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供了外在壓力。另一方面，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的內(nèi)在推動力也在強化。十年輪回的國內(nèi)債務問題顯現(xiàn)，有望終結中國經(jīng)濟杠桿化與地產(chǎn)泡沫化進程，并為中國加速經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供了內(nèi)在壓力。

GDP增速下降意味著經(jīng)濟下滑，但是2012年定調(diào)保增長，這樣的博弈將貫穿2012年。

再看“雙拐”。2011年一直在高位運行的CPI，目前已經(jīng)出現(xiàn)了明顯拐點。始于2009年末、被稱為“房地產(chǎn)史上最嚴”的一系列調(diào)控措施也頗見成效，剛剛結束的中央經(jīng)濟工作會議再次強調(diào)，要堅持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動搖。全國70個大中城市11月份房價環(huán)比下降的城市已經(jīng)達到了49個，可以說，房價下行的拐點也已經(jīng)顯現(xiàn)。

民生證券表示，2012年中國經(jīng)濟將在“增長、通脹雙下行中博弈”，一方面，緊縮效應擴散導致今冬明春經(jīng)濟風險加大，大宗商品價格下降一個臺階后，庫存價值的確定性損失提示近期增長下行速度將加快；另一方面，通脹加速下滑創(chuàng)造政策放松的條件。

中央經(jīng)濟工作會議提出，2012年我國繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。不難看出，由于CPI、房價拐點顯現(xiàn)，政策“穩(wěn)”的變化，博弈味道濃厚。

另外，無論明年流動性如何改變，再融資和限售股解禁潮，依然是懸在A股頭上的兩把利劍。2012年將是2009年IPO上市個股原始股徹底解放的一年，巨量解禁股將來襲；2013年，將釋放2011年新股原始股份，當年7月更將迎來超過7000億元的天量解禁。相比市場資金流量，這樣的資本擴容，是A股難以承受的。加上市場融資規(guī)模不減，這兩枚“定時炸彈”何時引爆，市場如何應對，同樣是買賣雙方一場重量級的博弈。

“雙拐”孕育投資機遇

從直接原因來看，股票價格由介入其中的資金數(shù)量決定，資金多則漲，反之則跌。2011年A股市場近乎單邊下跌，一方面是由于融資抽血不止，另一方面也是由于資金逐漸淡出交易——資金需求增加，但資金供給卻減少，市場受到雙重擠壓，跌跌不休的走勢也就不足為怪了。不過，由于CPI拐點的顯現(xiàn)，可以預見2012年流動性將會適當松動。

從歷史來看，通脹一直對A股的運行有較大影響。2000年以來，CPI可分為4個周期。在CPI上升過程中，滬指上漲；CPI處于高位以及下降過程中，滬指則趨勢性調(diào)整?？傮w來說，在CPI見頂并出現(xiàn)拐點后，滬指一般都會出現(xiàn)反彈，甚至是一波大反彈。如2011年7月CPI見頂，2011年10月滬指出現(xiàn)小幅反彈。

民生證券分析認為，貨幣政策已經(jīng)出現(xiàn)松動跡象，以微調(diào)方式漸進式推進。2012年貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⒔?jīng)歷一個較長的過程，結構性放松是主基調(diào)，資金的可得性明顯提升，在貨幣小幅放松的前提下，股票市場的流動性將顯著改善，地產(chǎn)市場嚴厲調(diào)整和民間借貸泡沫破裂引發(fā)的兩大資金流動傾向，將拉低全社會的資金回報率，引導股票市場流動性出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

同時，房地產(chǎn)拐點的顯現(xiàn)，2012年房地產(chǎn)調(diào)控政策可能松動。野村證券表示，2012年一季度GDP增速低于8%的風險已顯著提高。因為房地產(chǎn)行業(yè)已現(xiàn)拐點，商品住宅投資將很快回落，而明年二季度之前保障房投資也會表現(xiàn)低迷，因為政府已完成了2011年建設1000萬套保障房的任務而且一季度新屋開工量通常較低。因此預期2012年一季度貨幣政策將進一步放松，很可能在1月份再次下調(diào)存準率但利率或保持不變。政策放松以及保障房建設提速可能會從2012年二季度開始對中國經(jīng)濟起到支持作用。

市場人士稱，“隨著政策緊縮周期結束，新的政策周期開啟，利好政策連續(xù)出臺將促使流動性拐點出現(xiàn)，對A股市場支撐力度日益增強。隨著流動性的好轉(zhuǎn)，明年A股肯定存在一波結構性行情。”

機 會

展望冬儲行情 CPI鞍型底藏“真金”

從當前各大券商以及經(jīng)濟學家的預測來看，2012年CPI回落已成定局，且預計在二季度末三季度出現(xiàn)低點，年末翹尾回升。由此觀之，CPI在2012年的走勢如同馬鞍型，流動性最寬松的時候，也是挖掘A股“真金”的最佳時點。

CPI馬鞍型走勢

上調(diào)存準率、加息、嚴控信貸，流動性緊縮始終伴隨著2011年的A股，不過這種現(xiàn)狀，將隨著通脹水平下降而得到明顯改善。

2011年一季度CPI為5.1%，二季度攀高至5.7%，三季度見頂為6.2%，四季度預計回落至4.9%，CPI整體走高的態(tài)勢迫使貨幣政策持續(xù)緊縮，這個過程包括多次上調(diào)存準率和加息；直到四季度，央行才有所松動，即下調(diào)存準率。那么，2012年CPI將如何運行？貨幣政策又會有什么新的變化呢？

據(jù)國信證券分析，2012年中國將走出通脹壓力的陰影，全年CPI、PPI翹尾因素大約為1.4%、0.2%，如果考慮到11月和12月價格環(huán)比進一步下降，翹尾因素可能會更小一些。預計明年CPI新漲價因素在0.6～1.2個百分點之間，全年CPI為2%至2.6%。當前的這一輪通脹已從2011年7月份開始見頂回落，僅從時間來看，截至2011年10月，此輪通脹進入消退期已經(jīng)4個月，預計未來7～15個月后將達到CPI指標低點。

華創(chuàng)證券則表示，2012年CPI將是有限回落，一季度CPI依然較高，漲幅超過4%；5～7月是CPI明顯下降期，為2012年的底部區(qū)域；三季度末到四季度CPI季節(jié)性回升?？傮w上，2012年CPI將是有限回落，四個季度CPI呈現(xiàn)“前高后低”走勢，峰值可能出現(xiàn)在1、2月份，低谷出現(xiàn)在7月份。

中原證券則認為，2012年1月CPI或出現(xiàn)短暫反彈，并沖擊2011年四季度以來的政策放松預期。不過，隨著經(jīng)濟進一步下行，通脹預期再度減弱，政策放松預期強化；而在2012年四季度前后，通脹將見底盤升，政策放松預期再度減弱。

2012年貨幣政策將繼續(xù)松動

11月30日晚間，央行決定下調(diào)存準率0.5個百分點，這也是2009年以來央行首次下調(diào)存準率，這一行為也被視為貨幣政策趨向轉(zhuǎn)變的明確信號。

瑞銀證券首席證券策略師陳李表示，“從宏觀層面來看，除非物價漲幅明顯超出預期，否則2012年的貨幣緊縮政策應該不會像2011年這么頻繁；其次，年度的新增信貸量，2012會出現(xiàn)重大拐點，因從過去3年看，每一年的年度新增信貸量都處于遞減趨勢，2009年投放了9.5萬億元、2010年7.9萬億元，2011年應該不會超過7.5萬億元，大概在7.2萬億元左右。如果把2012年的M2增速定在14%（14%是中國過去15年M2增速的最低點），那么2012年的新增信貸量將有7.8萬億元。所以從新增信貸量這個角度出發(fā)，為期3年的遞減或?qū)⒔Y束，從而進入擴張期。”

陳李還指出，“對于市場來說，流動性出現(xiàn)拐點是因為2011年經(jīng)濟不足夠好?，F(xiàn)在主流經(jīng)濟學家認為，2012年GDP增速將較2011年下降1個百分點；更重要的是，2012年的物價會下降，全年CPI可能要比2011年下降2個百分點，PPI要比2011年下降5～6個百分點，這就意味著包括物價在內(nèi)的名義GDP的增速要下降3～4個百分點，從而說明2012年實體經(jīng)濟所消耗的資金量，要比2011年少很多。”

東方證券認為，全球經(jīng)濟下滑導致的貿(mào)易順差下降和新增實際利用外資的收窄導致外匯占款的急劇下降，長期流動性的變革拐點正在來臨，陣痛帶來經(jīng)濟和資本市場的新生也不會太遠了。

鞍型底內(nèi)見“真金”

深圳一位不愿具名的私募人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“我認為明年中國經(jīng)濟將面臨前低后高的走勢。從政策上來看，隨著‘十二五’規(guī)劃的陸續(xù)出臺，明年可想象的大的利好政策可能不會太多。因此，A股存在的機會肯定就是流動性推動的結構性行情。通脹拐點出現(xiàn)，CPI明年走勢可能是兩頭高，中間低，那么在最低的時候，貨幣政策可能最為松動，資本市場資金最為充足，也是市場最活躍的時刻。所以我預測，明年年中的時候，市場可能會出現(xiàn)一波行情。”

申銀萬國也認為，2012年將會有一次較大級別的行情，政策放松的程度更大。股市有望演繹周期股和成長股共振的大行情，這將是近幾年最佳的投資時機。從現(xiàn)在開始，股市可能演繹四段行情。第一階段，蜜月行情——政策預調(diào)微調(diào)，市場超跌反彈，周期與主題活躍；第二階段，蜜月后的冷淡——政策微調(diào)基調(diào)不變，對經(jīng)濟擔憂加劇，反彈后再次回落；第三階段，共振行情——政策放松力度加大，周期和成長共振，市場指數(shù)大幅提升；第四階段，約束再次出現(xiàn)——通脹和房價抬頭約束政策放松力度。

簡而言之，2012年A股的主導行情很可能藏于CPI鞍型底中，它牽動著貨幣政策，也牽扯著股市漲跌的神經(jīng)。

戰(zhàn) 術

囤糧2012“掘金”A股需三步走

2012年蘊藏著投資機會，但是同樣殺機重重。盡管有流動性松動的利好預期，但融資、限售股解禁兩大攔路虎仍將繼續(xù)制約A股走勢。《每日經(jīng)濟新聞》記者通過采訪分析總結發(fā)現(xiàn)，要想在2012年有所斬獲，投資尚需把握三個要點，方能踩準節(jié)奏。

精抓投資時點

從當前市場環(huán)境可以斷定，2012年比較確定的宏觀環(huán)境便是通脹下降與經(jīng)濟減速。而全球經(jīng)濟依然面臨歐債危機繼續(xù)發(fā)酵的威脅。

中金公司認為，2012年歐債危機籠罩下全球經(jīng)濟面臨巨大的不確定性，國內(nèi)經(jīng)濟自主增長動能下降。與2009年相比，國際經(jīng)濟最終不一定那么差，但國內(nèi)宏觀政策面臨多重糾結，復雜程度有過之而無不及。面臨潛在增長率放緩和外圍不確定性帶來的政策失誤的風險增加。

在外圍依舊面臨風險，國內(nèi)經(jīng)濟減速的情況下，把握貨幣政策松動的節(jié)奏就顯得極為重要。國泰君安認為，2012年一季度是A股市場的低點。當一季度左右GDP增長見到此輪短周期調(diào)整底部時，伴隨著相對較低的M2增速、整體盈利增速，小牛市格局有望在此后形成真正趨勢。

從市場各界分析的情況來看，CPI將于2012年2、3季度之間出現(xiàn)低點，那么低點的出現(xiàn)，必定會讓國內(nèi)貨幣政策進一步放松的空間打開，這樣，一波大級別的反彈行情是可以期待。

因此，對于2012年投資時點的把握，投資者首先需要密切關注CPI的走勢以及宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，因為當CPI出現(xiàn)持續(xù)下落以及宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)不樂觀，那么，政策可能會出現(xiàn)松動，這時提前預判并提早埋伏就顯得極為重要；其次，2012年政策一旦開始出現(xiàn)松動，投資者也必須打起萬分精神，去分析政策前后的市場環(huán)境；此外，對于信貸資金投放的多少，也需要注意。

關注弱周期板塊

錢來了，哪些板塊值得投資者優(yōu)先考慮呢？從歷史走勢來看，在持續(xù)弱勢的環(huán)境下，頭一年強勢的板塊在第二年往往難有大的作為。因此，對于2011年表現(xiàn)不佳以及2012年可能受到政策扶持的板塊，值得投資者加重關注。

中金公司認為，2012年市場整體盈利增速較差的背景下，周期股估值低但沒盈利增長，非周期股有盈利增長而估值太高。只有現(xiàn)代服務業(yè)這些對于盈利增長和估值敏感度相對較低的板塊有一定優(yōu)勢。受益的現(xiàn)代服務業(yè)可能包括文化傳媒、軟件、環(huán)保、物流交通、醫(yī)療服務等。

廣發(fā)證券也看好弱周期盈利能力較強的行業(yè)，如環(huán)保、傳媒、醫(yī)藥等。該券商表示，經(jīng)濟和通脹下滑對消費行業(yè)的收入和凈利率有一定的負面影響，但必需品和服務業(yè)業(yè)的收入和凈利率對經(jīng)濟周期的敏感度非常低，通脹回落反而使必需品凈利率回升。

其實，從2011年整個A股表現(xiàn)來看，服務、大消費行業(yè)已經(jīng)逐漸在市場占據(jù)領頭羊的地位，傳媒、釀酒、環(huán)保行業(yè)一直是市場的活躍分子。與之形成對比的是，傳統(tǒng)周期性行業(yè)已經(jīng)逐漸沒落，如鋼鐵、房地產(chǎn)等。因此，在2012年經(jīng)濟并不太好的環(huán)境下，市場活力依舊會來自這些活躍的行業(yè)。當然，一些受到政策扶持的主題性投資，也值得投資者關注。

民生證券分析，考慮到短期電網(wǎng)投資恢復與2012年電力供需“硬缺口”，看好基本面拐點來臨下的電力電網(wǎng)板塊；在環(huán)境保護“十二五”規(guī)劃即將出臺以及五年一次的全國環(huán)保大會召開，節(jié)能環(huán)保板塊有望再度呈現(xiàn)活躍格局；中央一號文件以及2011年水利投資不及預期，糧食安全和水利投資將再成為市場討論熱點，另外，海外政治局勢緊張格局以及國內(nèi)政府換屆、財政收支相對寬裕情況下，軍工投資將加大，因此看好該板塊階段性行情。

規(guī)避三大風險

2012年出現(xiàn)的階段性行情，目前誰也無法預知長短，但可以預見的是，2012年A股市場融資會依舊兇猛。投資者還需要警惕的是，2012年將是2009年IPO重啟后大小限解禁潮來襲的元年！

分別計劃募集172億元、200億元的陜煤集團和中交股份，目前依然沒有招股的信息出現(xiàn)，他們的融資計劃在2012年出現(xiàn)的概率越來越大，而之前見諸報道的國內(nèi)最大的硫基復合肥生產(chǎn)廠商——遼寧西洋集團計劃2012年將其旗下的化肥業(yè)務分拆在上交所上市，融資目標在100億元人民幣左右。如果這三只大盤股同于2012年上市，其對市場的壓力不容小覷。

2011年前10個月，A股增發(fā)和配股融資分別達到了3716億元和405億元，IPO募資總額則達到了2402億元，再融資總額遠遠超過了同期IPO募資水平。正是是這樣不斷“抽血”的再融資，壓迫著A股的上行空間。

另外，從2012年7月開始，大小限解禁也將進入高潮，兩市單月解禁規(guī)模將升至千億元以上，而在12月份將達到1690億元的高點。到2013年，解禁規(guī)模還將進一步擴大，僅在當年7月，單月解禁市值就將超過7000億元。

因此，在角逐2012年的投資行情中，投資者必須關注新股發(fā)行節(jié)奏以及限售股解禁速度，他們對于資金的抽離程度，將決定行情反彈的高度以及行情持續(xù)時間的長度。

此外，由于2011年A股“黑天鵝”事件頻發(fā)，導致不少個股和板塊成為投資重災區(qū)。2012年，個股可能出現(xiàn)的重大風險暴露也需要投資者謹慎對待。對于自己看不清、摸不透、屢遭媒體質(zhì)疑的公司，應盡量繞道，以規(guī)避潛在的投資風險。