每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 萬敏 發(fā)自北京

2011年是不平凡的一年。CPI不斷上升，通貨膨脹的形勢比較嚴峻；國外，美國歐盟等經(jīng)濟體出現(xiàn)債務(wù)危機，整個世界經(jīng)濟復(fù)蘇乏力。在這一年，為了控制物價，管理通脹預(yù)期，央行執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，多次上調(diào)存準率和加息，成功控制住物價漲幅，宏觀經(jīng)濟實現(xiàn)健步前行。2012年即將到來，面對更加復(fù)雜多變的世界經(jīng)濟，以及國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)的新情況、新問題，穩(wěn)健的貨幣政策又該有哪些變化？如何更好地實現(xiàn)貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)？

此外，社會融資規(guī)模這個新指標，能否取代傳統(tǒng)的信貸規(guī)模和M2數(shù)據(jù)，成為宏觀調(diào)控的風(fēng)向標？2012年貨幣政策具體變動的路徑怎樣？眾多專家也表達了自己的看法。

如果一定要給2011年的貨幣政策加上一個時髦的形容詞，“糾結(jié)”可能是最合適的。上半年糾結(jié)于高通脹和負利率，糾結(jié)于保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)，而到三季度開始則糾結(jié)于中小企業(yè)融資難和經(jīng)濟增速陡降的風(fēng)險。

到目前為止，2011年央行三次加息，六次上調(diào)存準金率和一次下調(diào)，種種手段背后，蘊含了央行怎樣的調(diào)控思路。12月召開的中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)定調(diào)“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”，面對歐美經(jīng)濟體債務(wù)危機，外部經(jīng)濟環(huán)境持續(xù)的惡化，都將給2012年的宏觀經(jīng)濟運行帶來影響。

2011年從收緊到微調(diào)

早在2010年中央經(jīng)濟工作會議給2011年貨幣政策的定調(diào)就是“穩(wěn)健”，而事實上，由于2011年上半年各月CPI不斷創(chuàng)新高，央行通過加息和上調(diào)存準率等手段實際執(zhí)行了“偏緊”的貨幣政策。

2011年7月6日的最后一次加息后，目前一年期存款利率為3.50%，一年期貸款利率為6.56%。盡管依然沒有改變負利率的狀態(tài)，但是央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，闡述下一階段政策思路時，仍表示將合理運用利率等價格調(diào)控手段，管理通脹預(yù)期。

12月下調(diào)存準率后，大型銀行的存準率為21%，中小型銀行的為17.5%。

實際上，數(shù)量型工具的使用是2011年調(diào)控的主要特點，“2011年更多的是以數(shù)量型調(diào)控為主。”西部證券宏觀分析師劉彥召對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

事實上，不少市場人士認為此輪通脹的一大重要原因在于央行從2008年底開始的“超寬松”貨幣政策和財政刺激計劃帶來的貨幣超發(fā)、流動性泛濫。為了根治通脹，加之應(yīng)對上半年流入的境外資金而產(chǎn)生的外匯占款，監(jiān)管層給“流動性”閘門上了不少安全閥。

2011年前三季度人民幣貸款增加5.68萬億元，同比少增5977億元，前三個季度中每個季度貸款同比都是少增的。也正是從10月份起信貸投放的窗口率先透露了政策 “微調(diào)”的信號，10月份新增人民幣貸款達到5868億，同比多增175億元，11月人民幣貸款增加5622億元，同比多增78億元。2011年前11個月，共計新增貸款6.829萬億，雖然較年初預(yù)期的全年7.5萬億目標還差6710億，全年新增信貸可能難以達到7.5萬億，但是四季度新增信貸是在銀行資金日益緊張、存貸比壓力加大的狀況下實現(xiàn)的，如果不是有微調(diào)的指導(dǎo)，應(yīng)該不會連續(xù)兩個月同比多增。

促使央行作出改變的原因很明顯，我國GDP增速呈逐季下滑態(tài)勢，一季度同比增長9.7%，二季度9.5%，三季度9.1%。為了防止經(jīng)濟在四季度出現(xiàn)快速下滑，央行有必要“預(yù)調(diào)微調(diào)”。同時，CPI指數(shù)從8月份以來連續(xù)4個月回落，尤其是11月CPI增速創(chuàng)下13個月以來的新低，也給政策微調(diào)創(chuàng)造了空間。12月的存準率下調(diào)，“他提供的一個政策含義，就是在增長、通脹、結(jié)構(gòu)里面，增長是放在首要位置，現(xiàn)在通脹壓力小了，更加關(guān)注增長了。”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示。

2012年通脹仍在 偏向增長

盡管近幾個月的CPI增速出現(xiàn)了可喜的變化，但想讓CPI短時期回到數(shù)年前2%左右的水平似乎已不大可能。

國盛證券研究所首席研究員周明劍在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，前期寬松貨幣政策會隨著貨幣乘數(shù)的放大而放大，資源國的資源品成本和制造國的人力成本都在上漲，并且相互推進。氣候異常、自然災(zāi)害導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品減產(chǎn)，歐洲經(jīng)濟衰退和中東事件對供給端的沖擊以及公眾的通脹預(yù)期等，都導(dǎo)致“通脹是長期命題。”他預(yù)計2012年CPI增速在3.5%～4%之間。

巴克萊資本發(fā)布的最新預(yù)測認為，未來政府方面會適度放寬貨幣和財政政策，以穩(wěn)定經(jīng)濟增長。鑒于2008～2009年過度刺激措施產(chǎn)生不利后果，決策者擔心任何不成熟的激進寬松政策會帶來同樣的不利影響。由于擔心出現(xiàn)通貨膨脹和負利率，放寬貨幣政策的可能性也會受到限制。

“2012年政策可能會向增長偏一點，但不會出現(xiàn)大規(guī)模的投資刺激來保增長，隨著周期波動偏大，政策操作空間、放松力度都會變得大一些。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型還是會保持下去。”劉彥召也表達了相同的觀點。

進出口增速雙回落

2012年通脹的余威猶在，但無論如何“增長”開始逐漸走向更重要的位置。

2011年，歐債危機全面爆發(fā)，希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利相繼陷入泥潭。1月14日，惠譽將希臘國債降為垃圾級；而在標準普爾針對歐元區(qū)各國的最新評級中，希臘的主權(quán)信用評級已經(jīng)墊底，降無可降。

11月初，意大利10年期國債收益率快速攀高，在市場恐慌情緒推動下，意大利10年期國債收益率當月9日突破7%大關(guān)，外界紛紛擔憂意大利會步希臘后塵。意大利的債務(wù)總額高達1.9萬億歐元，超過了希臘、西班牙、葡萄牙和愛爾蘭的總和。

“歐洲債務(wù)危機導(dǎo)致金融市場動蕩與實質(zhì)面經(jīng)濟惡化，2012年歐元區(qū)可能出現(xiàn)零增長。”巴曙松預(yù)計。

歐洲經(jīng)濟動蕩和美國經(jīng)濟疲軟，對中國經(jīng)濟最直接的影響體現(xiàn)在外貿(mào)上，11月我國進出口增速雙雙回落，其中進口增速較上月回落6.6個百分點，出口增速回落2.1個百分點，這是出口增速連續(xù)第三個月下滑。

周明劍預(yù)計，伴隨著外部需求下降和進口壓力加大，2012年的進出口增速剪刀差預(yù)計在5%以上，貿(mào)易順差在2011年基礎(chǔ)上繼續(xù)縮減500億美元。

2011年前11月，我國投資增速呈現(xiàn)回落趨勢，其中1～11月份，固定資產(chǎn)投資26.9萬億元，同比增長24.5%，增速較1～10月回落0.4個百分點，11月當月增長21.2%。數(shù)據(jù)顯示，1～11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資5.5萬億元，同比增長29.9%，其中11月當月增長20.1%。

海通證券報告指出，國家對房地產(chǎn)的調(diào)控政策最終體現(xiàn)在了投資上，房地產(chǎn)投資回落使得總體投資增速下滑。

“問題在于，政策放松的話，房地產(chǎn)調(diào)控是否會受到影響？因為市場的錢是流動的，房地產(chǎn)行業(yè)的高利潤率，會導(dǎo)致只要資金一緩解，投機馬上就會開始。”劉彥召認為，貨幣政策的放松與房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控之間的關(guān)系還需理順。并且，保障房建設(shè)并不能完全代替商品房開發(fā)萎縮的部分。

不會出現(xiàn)全面放松

此次中央經(jīng)濟工作會議，強調(diào)2012年“繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。”“穩(wěn)健”的用詞和2011年一樣。

央行在落實中央經(jīng)濟工作會議對2012年政策安排的相關(guān)會議上稱，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，進一步增強政策的針對性、靈活性和前瞻性，準確把握好調(diào)控的力度、節(jié)奏和重點，按照總量適度、審慎靈活、定向支持的要求，運用多種貨幣政策工具，調(diào)節(jié)好貨幣信貸，保持社會融資規(guī)模合理增長。

隨后，央行行長周小川也在內(nèi)部會議上再次強調(diào)，2012年將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，進一步增強政策針對性、靈活性和前瞻性。同時，要按照“有扶有控”的原則，著力引導(dǎo)和促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

由于各種因素交錯，接受采訪的業(yè)內(nèi)人士對2012年貨幣政策的一致觀點是：政策仍穩(wěn)健，但呈中性，既不會再收緊，也不會出現(xiàn)類似金融危機時期的全面放松。

社科院經(jīng)濟學(xué)博士付立春在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，2012年的穩(wěn)健和2011年很不一樣。2012年的主要目標是穩(wěn)增長，與2011年的目標不一樣。穩(wěn)健的具體操作也會很不一樣。2012年相對2011年寬松，貨幣信貸增速和利息率可能不會有大的動作。現(xiàn)在這個情況下，通脹退到次要的位置。2012年的通脹會在4%以上并維持比較長的一段時間。但相對2011年會小一些，相對保增長的壓力也會小一點。

中國銀行高級經(jīng)濟師周景彤對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，現(xiàn)在經(jīng)濟下行風(fēng)險在顯著增大，考慮到2012年經(jīng)濟增速下降，保增長壓力增大，2012年政策會放松一些，但不是全面的放松，基調(diào)還是穩(wěn)健，不會發(fā)生大的變化，存準率還會繼續(xù)下調(diào)，但利率還看不準是上調(diào)還是下調(diào)。

劉彥召也認為，明年的貨幣政策將是確定無疑的轉(zhuǎn)向，但是一種平緩地下降，總量和結(jié)構(gòu)性地調(diào)整。

“從去年底開始，中國的貨幣M2超過美國、日本、歐洲，成為世界第一大貨幣發(fā)行國。我們的GDP總量只有美國的三分之一，但是M2的發(fā)行量比他要多一些。”巴曙松提出了更具體的期望，他認為短期內(nèi)為避免GDP回落幅度過大，2012年會實施積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的組合。

周明劍預(yù)計，2011年信貸投放估計為7～7.5萬億元，2012年應(yīng)高于這個水平，需要保持經(jīng)濟平穩(wěn)。

中國國民經(jīng)濟研究所所長、前央行貨幣政策委員會委員樊綱對媒體表示，目前通脹水平已回落，今后一兩個月政策寬松到什么程度取決于通脹降到什么程度，如果今明兩年中國經(jīng)濟增長可以實現(xiàn)“軟著陸”，那么今后幾年就不會出臺大的刺激政策，中國經(jīng)濟將迎來一個穩(wěn)定增長的時期。