政策面

貨幣微調(diào)與財(cái)政積極

通貨膨脹的下降和經(jīng)濟(jì)減速為政府政策的調(diào)整留出了有限的空間。

國(guó)信證券認(rèn)為，中國(guó)政策將出現(xiàn)逆周期的放松。從短期看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)都將去庫(kù)存而回落。美國(guó)出現(xiàn)了復(fù)蘇的苗頭，消費(fèi)信貸出現(xiàn)了恢復(fù)，居民資產(chǎn)負(fù)債表有所恢復(fù)，但關(guān)鍵的房地產(chǎn)還在底部徘徊。歐債危機(jī)無(wú)解，解決需依賴經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，目前歐洲處衰退階段，那么未來(lái)美國(guó)量化寬松貨幣政策退出或許將是債務(wù)危機(jī)解決的標(biāo)志之一。在此情形下，中國(guó)政策將出現(xiàn)逆周期的放松。

安信證券認(rèn)為，貨幣政策方面，由于上一輪收緊政策以數(shù)量政策為主、價(jià)格政策為輔，因此放松的過(guò)程也將以放松數(shù)量調(diào)控為主，全年存款準(zhǔn)備金率預(yù)計(jì)下調(diào)三至四次。財(cái)政政策方面，財(cái)政政策的調(diào)整相對(duì)復(fù)雜，預(yù)期明年財(cái)政政策可能在刺激消費(fèi)和刺激投資之間搖擺不定。如果經(jīng)濟(jì)增速下降緩慢，政府容忍度提高，那么明年的政策路徑仍以刺激消費(fèi)為主；如果經(jīng)濟(jì)下滑較快，在二季度前后，政府投資可能上升。房地產(chǎn)政策方面，房地產(chǎn)行業(yè)和房地產(chǎn)政策仍然是一個(gè)巨大的變量。理性的選擇是要在房地產(chǎn)供應(yīng)高峰期取消限購(gòu)政策。一旦錯(cuò)過(guò)供應(yīng)高峰期，房地產(chǎn)價(jià)格暴漲暴跌的趨勢(shì)將無(wú)可挽回。

中郵證券認(rèn)為，2012年國(guó)內(nèi)工作重心將由控通脹轉(zhuǎn)為穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)在低估值的背景下，將面臨較2011年寬松的貨幣政策、財(cái)政政策環(huán)境。同時(shí)，A股市場(chǎng)還將面臨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增速下滑、企業(yè)去庫(kù)存周期盈利下降、地方融資平臺(tái)貸款到期違約風(fēng)險(xiǎn)、歐債危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)“扭曲操作”等市場(chǎng)因素的困擾。

中原證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入弱周期，博弈于通脹變化，2012年政策預(yù)期將出現(xiàn)反復(fù)。自2011年四季度開(kāi)始，市場(chǎng)對(duì)政策的放松持有太多的預(yù)期。不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)增速下滑至政府容忍的底線之前，貨幣政策將繼續(xù)回歸常態(tài)化：緊縮政策周期雖已結(jié)束，但擴(kuò)張力度遠(yuǎn)弱于2008年末。

中信證券認(rèn)為，財(cái)政政策趨于積極，定向?qū)捤烧叱雠_(tái)，新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃繼續(xù)推出。預(yù)計(jì)新項(xiàng)目審批進(jìn)度將在一季度顯著提速；一季度存款準(zhǔn)備金率有再度下調(diào)可能；地產(chǎn)政策變化在2-3季度。政策重要時(shí)點(diǎn)有三個(gè)，2011年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、2012年3月兩會(huì)和2012年7月北戴河會(huì)議。

內(nèi)憂外患下市場(chǎng)整體流動(dòng)性預(yù)期不容樂(lè)觀。中金公司認(rèn)為，曠日持久的歐債危機(jī)演化進(jìn)程或使得資本外流及外匯占款趨勢(shì)性下降；國(guó)內(nèi)貨幣政策放松趨勢(shì)隨著存款準(zhǔn)備金下調(diào)而確立；但貨幣增長(zhǎng)的困局壓制流動(dòng)性大幅放松的預(yù)期。2012年市場(chǎng)資金仍舊會(huì)供需失衡。根據(jù)當(dāng)前預(yù)測(cè)2012年市場(chǎng)資金供需：資金需求約1.2萬(wàn)億元，相對(duì)確定；資金供給1萬(wàn)億元，比較不確定，受諸多因素影響。但若宏觀環(huán)境沒(méi)有顯著改變，市場(chǎng)供需仍舊失衡。