周俊生

2011年12月31日，中國證監(jiān)會公布了修訂以后的《上市公司并購重組審核委員會工作規(guī)程》。按照規(guī)程的規(guī)定，并購重組委委員在接受中國證監(jiān)會聘任后，應(yīng)當(dāng)如實(shí)申報登記證券賬戶及持有上市公司股票的情況。持有上市公司股票的，應(yīng)當(dāng)在聘任之日起一個月內(nèi)清理賣出。因故不能賣出的，應(yīng)當(dāng)在聘任之日起一個月內(nèi)提出聘任期間暫停股票交易并鎖定賬戶的申請。

證監(jiān)會作出這個規(guī)定，顯然是吸取了去年發(fā)生的并購重組委委員吳建敏以他人賬戶持有*ST圣方股票，并參與審核*ST圣方并購重組方案一事的教訓(xùn)。這個事件深刻地說明，以監(jiān)管市場為己任的并購重組委，如果缺少了來自另一種力量的監(jiān)督，不僅不可能成為凈化市場的工具，反而有可能成為破壞市場公平的因素。

按照修訂后的并購重組委規(guī)程，這個機(jī)構(gòu)需要審批的主要有四項(xiàng)情形：“（一）根據(jù)中國證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定構(gòu)成上市公司重大資產(chǎn)重組的；（二）上市公司以新增股份向特定對象購買資產(chǎn)的；（三）上市公司實(shí)施合并、分立的；（四）中國證監(jiān)會規(guī)定的其他情形。”這里所列出的幾種情形，按照《公司法》和《證券法》的規(guī)定，對這些事項(xiàng)具有決定權(quán)的應(yīng)該是公司的董事會和股東大會，在董事會、股東大會通過有關(guān)決議后，公司只要根據(jù)相關(guān)法律規(guī)定履行有關(guān)手續(xù)就可以了。并購重組委的存在，使公司董事會、股東大會通過的有關(guān)決議充滿了懸疑。這無疑使公司董事會、股東大會的法定權(quán)力被架空了。

我國資本市場建立20多年來，上市公司之間、上市公司和非上市公司之間的并購重組一直表現(xiàn)得很活躍。證監(jiān)會為什么要組建并購重組委員會來對這種本可以由公司法、證券法規(guī)范的市場活動行使審核權(quán)，主要原因在于隨著并購重組的活躍，市場上出現(xiàn)了以重組股為炒作對象的熱潮。由于這種炒作對公司并購重組的信息特別敏感，又導(dǎo)致內(nèi)幕交易泛濫，不僅一些公司高管樂此不疲，甚至有政府官員也參與其間。為了炒作的需要，一些公司甚至與機(jī)構(gòu)聯(lián)手制造假并購、假重組。因此，建立并購重組委，在上市公司并購重組的最后關(guān)口設(shè)置一道閘門，似乎有利于將這一市場活動納入規(guī)范的管理軌道。

但是，并購重組委的建立，實(shí)際上只是權(quán)力干預(yù)市場的一種表現(xiàn)，反而很容易導(dǎo)致市場出現(xiàn)扭曲。一方面，它使上市公司董事會、股東大會的權(quán)力被弱化，導(dǎo)致市場交易的成本增加、效率減低，同時由于拉長了內(nèi)幕信息的傳播鏈，反而更容易導(dǎo)致內(nèi)幕交易的發(fā)生；另一方面，權(quán)力干預(yù)市場總是會給權(quán)力提供尋租的機(jī)會，吳建敏事件的發(fā)生只是提供了一個小小的例證。雖然按照此次修訂后的并購重組委規(guī)程，并購重組委委員需要清倉股票，但從吳建敏案例來看，他是以他人賬戶持有重組公司股票的，因此清空本人股票賬戶并無實(shí)際意義，而現(xiàn)有的市場法律對于利用他人賬戶所從事的內(nèi)幕交易尚缺乏有效監(jiān)管手段。

值得注意的是，在證監(jiān)會公布修訂版《上市公司并購重組審核委員會工作規(guī)程》的前一天，證監(jiān)會還就 《上市公司收購管理辦法》相關(guān)規(guī)定修改發(fā)起了意見征求，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，本次修改有利于簡化并購重組的行政許可程序，進(jìn)一步提高并購重組效率。減少行政許可，是我國政府在加入WTO以后一直在積極推進(jìn)的一項(xiàng)工作，大規(guī)模減少行政審批更是必須積極推進(jìn)的，這也與近年來證監(jiān)會一直在積極倡導(dǎo)的 “市場化”取向相吻合。而類似并購重組委這種行政審批機(jī)構(gòu)，是對市場活動干預(yù)趨向加強(qiáng)的一種表現(xiàn)形式。

屬于市場的，應(yīng)當(dāng)還給市場。市場監(jiān)管部門沒有必要大包大攬，把所有的市場活動都納入權(quán)力的管理之下。并購重組委的存在，并不能保證并購重組工作按照理想的預(yù)期運(yùn)行，反而增加了權(quán)力的負(fù)擔(dān)，削弱了市場內(nèi)生機(jī)制。就并購重組這種市場活動來說，督促上市公司認(rèn)真履行信息披露義務(wù)，嚴(yán)格監(jiān)管利用并購重組的內(nèi)幕信息進(jìn)行的內(nèi)幕交易，才是證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)大力加強(qiáng)的工作。