每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 高翔 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 高翔 發(fā)自上海

2012年元旦后首個交易日，除了國債指數(shù)微漲0.036%，其余指數(shù)均小幅下跌，反倒是“鞍鋼50億債券未按約定時間兌付”烏龍事件引起了市場些許攪動。值得注意的是，元旦過后，伴隨著年末考核和元旦效應(yīng)的結(jié)束，資金價格大幅回落，多個期限回購利率和拆借利率品種降幅超過100個基點。分析人士認(rèn)為，資金價格的下降打開了利率產(chǎn)品收益率下降的空間。

債券收益率曲線繼續(xù)下行

2011年10月下旬開始，央票利率的下行為貨幣政策寬松釋放了信號。貨幣政策的大方向是由緊縮向?qū)捤伞⒅辽偈?ldquo;穩(wěn)中偏松”變化。信貸的逐步放寬也將伴隨資金利率的回落。伴隨著經(jīng)濟(jì)增速、通脹的回落，資金面持續(xù)寬松和央票發(fā)行利率下降，目前利率產(chǎn)品收益率下降的空間已被全面打開。國泰君安將10年期國債目標(biāo)利率下調(diào)至3.2%，招商證券定于3.3%乃至以下。

兩家機(jī)構(gòu)均表示，資金面的改善將推動短端利率快速下行，短端利率下降幅度開始高于長端，使得利率曲線的形態(tài)開始趨于陡峭化。招商證券預(yù)計短端收益率下降空間40～50基點，長端下降空間20～30基點。

從供求來看，國泰君安預(yù)計2012年全年國債供給規(guī)模較前3年水平或小幅下滑至14600億元。金融債方面，國開行全年凈融資規(guī)?；蛟?000億以上，進(jìn)出口和農(nóng)發(fā)行2012年全年凈融資規(guī)模分別為2850億元和2940億元，2012年政策性金融債供給壓力依舊較大，同期金融債凈供給規(guī)模將高出國債6500億元。機(jī)構(gòu)需求方面，2012年銀行債需求或達(dá)14430億元，2012年保險債券投資需求總量在2400億元。利率產(chǎn)品整體供需基本平衡。

信用利差整體收窄

從供需看，國泰君安預(yù)計2012年信用產(chǎn)品全年供需基本平衡?；鸷捅ｋU的需求存在不確定性，若2012年股市走強(qiáng)，將些許抑制信用債的需求。信貸放寬后，2012年初企業(yè)信用資質(zhì)觸底回升，資金成本也將回落。雖然高等級信用利差已大幅下降，但仍處于高位。在債市向好推動下，預(yù)計高等級信用利差將逐步回落至中位數(shù)水平。預(yù)計低等級信用利差下降空間至少在50基點。而目前信用債的絕對收益處于高位，而且預(yù)計資金利率將維持低位甚至下降，套息空間較大。因此，推薦投資者繼續(xù)放大杠桿。

至于轉(zhuǎn)債市場，招商證券債券研究員羅櫻認(rèn)為，目前轉(zhuǎn)債市場估值處于底部，在政策和流動性預(yù)期好轉(zhuǎn)的情況下，建議適時增加轉(zhuǎn)債倉位。從配置轉(zhuǎn)債的動機(jī)來看，轉(zhuǎn)債作為博取或者分享股市上漲帶來的機(jī)會時，強(qiáng)股性品種將是首選。強(qiáng)債性品種在股市從熊轉(zhuǎn)牛的過渡階段的上漲，主要來自于下跌后的估值修復(fù)機(jī)會，但幅度會明顯小于強(qiáng)股性品種。她表示：“銀行轉(zhuǎn)債中首選工行轉(zhuǎn)債；火電行業(yè)的上網(wǎng)電價有望逐步市場化，利好電力板塊轉(zhuǎn)債，首選國電轉(zhuǎn)債。石油石化天然氣價格機(jī)制的改革有望進(jìn)一步深化，關(guān)注石化轉(zhuǎn)債，同時天然氣價格上漲風(fēng)險將利空美豐轉(zhuǎn)債。”