每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評論員 葉檀

預(yù)計于1月6日召開的第四次全國金融工作會議將推進中國的金融市場化改革。

利率市場化、證券市場化等理應(yīng)成為中國金融改革的要點，此外的一切改革如資產(chǎn)證券化等都是爭取利益的技術(shù)枝節(jié)。

鑒于此前三次會議對金融改革起到重要作用，人們對本次金融工作會議充滿了期待。只有堅定地市場化改革，才能不辜負公眾期待。

1997年11月召開的金融工作會議，確定了銀行注資上市的基本步驟，建立銀行的市場化監(jiān)管體制，對金融業(yè)實行分業(yè)監(jiān)管，成立證監(jiān)會、保監(jiān)會，分別負責(zé)證券業(yè)和保險業(yè)的監(jiān)管，人民銀行專司對銀行業(yè)、信托業(yè)的監(jiān)管；2002年2月召開的第二次全國金融工作會議，使大型銀行進入上市的快速通道，撤銷中央金融工委，成立銀監(jiān)會，并成立國有銀行改革領(lǐng)導(dǎo)小組，醞釀、統(tǒng)籌、部署國有銀行改革方案；2007年1月的第三次金融工作會議，推進政策性銀行改革，成立中投公司，建立具有現(xiàn)代企業(yè)制度的外匯投資公司。

三次金融工作會議都存在迫在眉睫的難題：如銀行的技術(shù)性破產(chǎn)，如行政化的監(jiān)管體制，如外管局同時肩負外匯管理與交易之責(zé)。而東南亞金融危機等外部因素則是催化劑。從事后效果看，銀行上市改革解決了銀行業(yè)的技術(shù)破產(chǎn)難題，分業(yè)監(jiān)管建立了目前各個市場的監(jiān)管基礎(chǔ)，建立中投公司則部分解決了中國的外匯使用交易難題。

不容否認的是，雖然中國金融行業(yè)的外傷已經(jīng)痊愈，金融機構(gòu)再無大面積技術(shù)破產(chǎn)之憂，銀行總資產(chǎn)百萬億，無人能夠撼動，但在關(guān)鍵的核心改革領(lǐng)域還未能深入，內(nèi)傷還在發(fā)作。如中國利率市場化沒有推進，幾乎大中小銀行都在同一個模式下展開惡性競爭，導(dǎo)致渤海銀行等風(fēng)險內(nèi)控機制一再曝出丑聞。金融機構(gòu)的市場化改革從人力這一塊還沒有根本性改進，因此在債券等市場的定價權(quán)不可能與華爾街匹敵，國企、國有機構(gòu)外匯與期貨交易不時曝出讓人意料不到的虧損。

第四次中央金融工作會議所遭遇的困難比前三次都大。

全球債務(wù)危機風(fēng)雨飄搖，在金融去杠桿化的過程中，市場實際利率與管制利率之間的差距有天壤之別，中國實體經(jīng)濟岌岌可危，中國證券市場熊冠全球，而中國企業(yè)比任何時候都需要資金。更重要的是，在資金外撤、人民幣國際化的過程中，以外匯占款為人民幣基礎(chǔ)貨幣之錨，此路不通，人民幣必須找到一個能夠反映中國實際經(jīng)濟狀況的新錨。

如果說與外匯占款掛鉤的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制，能夠讓中國貨幣發(fā)行跟上出口增長與資產(chǎn)兌現(xiàn)的步伐，使中國以全球幾乎最大的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行支撐龐大的出口經(jīng)濟體系，現(xiàn)在中國的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行已經(jīng)茫然無措。中國的出口經(jīng)濟在式微，未來要靠內(nèi)需支撐經(jīng)濟發(fā)展，資產(chǎn)品價格毫無疑問會處于下降周期，此時仍然以外匯占款發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，無異于刻舟求劍。

人民銀行曾經(jīng)通過再貸款、再貼現(xiàn)，對銀行業(yè)機構(gòu)進而對全社會的流動性施加影響。再貸款與再貼現(xiàn)，本質(zhì)上相當(dāng)于人民銀行的基礎(chǔ)貨幣投放，收回銀行業(yè)機構(gòu)的再貸款和再貼現(xiàn)，也就相當(dāng)于收回基礎(chǔ)貨幣。但再貸款與再貼現(xiàn)不能成為基礎(chǔ)貨幣之錨，以內(nèi)需為主導(dǎo)的貨幣發(fā)行體制只能回到本源，即以政府的財政收入作為錨錠，有多少收入印多少錢，維持收支平衡。這并不是新鮮事物，從中國有央行以來，一直到以外匯占款主導(dǎo)基礎(chǔ)貨幣之前，這都是最好的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行辦法。

另一方面是利率的市場化。在說這個話題之前，讓我們先對銀行的高利潤致意。引用一組數(shù)據(jù)，2011年商業(yè)銀行凈利潤較快增長，目前銀行貸款議價能力較強，預(yù)計全年利潤增速或?qū)⑦_到30%。2011年前三季度，16家銀行共實現(xiàn)營業(yè)收入1.66萬億元，實現(xiàn)凈利潤近7000億元，凈利潤同比增長31.7%，平均每天賺25億元，高于全部上市公司18.76%的平均增長率。2011年前三季度，上市銀行手續(xù)費及傭金收入整體同比增速達到45%左右，為2009年以來的新高；手續(xù)費及傭金收入對上市銀行凈利潤增長的貢獻度，也從2010年的不足1%顯著提升到2011年前三季度的3%以上。貸款議價能力高，中間業(yè)務(wù)收入增長快，都是實際利率飆升的產(chǎn)物，說白了就是銀行取得了高額的現(xiàn)金溢價。因此，銀行在獲取高利潤的同時，說明很多實體企業(yè)在哭，說明我們的管制利率形同虛設(shè)。

金融工作會議上其他的熱門話題，如銀行資產(chǎn)證券化，不過是讓銀行繼續(xù)分享紅利的技術(shù)手段，不值一提；金融國資委會否重走國務(wù)院國資委的路，讓央企、國企做大做強，讓其他企業(yè)在玻璃天花板下走投無路？值得關(guān)注的是證券市場的上市退市的市場化，是理順A股市場的重要環(huán)節(jié)。

每個金融部門都會爭先恐后在金融工作會議上爭取自己的利益，發(fā)表自己的方案，但清醒的人都看到中國經(jīng)濟需要轉(zhuǎn)型，目前僵化的金融體制已經(jīng)不敷所用。因此，從為農(nóng)村、為小微企業(yè)服務(wù)開始建立根本性的市場金融體制，建立符合經(jīng)濟所需的貨幣發(fā)行體制，才是下一輪經(jīng)濟發(fā)展的重點。

如此，即便沒有短期利多效應(yīng)，我們?nèi)匀粦?yīng)該鼓掌。