每經(jīng)編輯 何仁科)    

今年以來，投資理財市場已經(jīng)發(fā)生明顯的結(jié)構(gòu)性變化，權(quán)益類產(chǎn)品受近來市場持續(xù)震蕩而業(yè)績慘淡，而貨幣市場基金、銀行理財產(chǎn)品等絕對收益類產(chǎn)品歡迎度顯著上升。更為重要的是，基金管理公司對此有了進一步的理解，已經(jīng)開發(fā)了不同于傳統(tǒng)產(chǎn)品的準絕對收益專戶產(chǎn)品。在今年弱市格局中，運用對沖策略且追求絕對收益的產(chǎn)品表現(xiàn)非常抗跌，而且部分取得了較好的正回報，成為市場中不多的亮點。

著名海外對沖機構(gòu)也在積極部署。去年底，對沖基金巨頭索羅斯基金成立亞洲第一個辦公室，也就是中國香港辦公室。全球第二大對沖基金ManGroup聘請中國知名媒體管理人李亦非擔任中國區(qū)主席，這家在英國富時上市的對沖基金正準備在歐洲和中東之外推進業(yè)務(wù)。

準絕對收益產(chǎn)品，也就是對沖基金，其力求在任何市場條件下都能取得絕對積極的收益，這些收益的波動性往往是比較低的，與債券和股票市場的相關(guān)性也不大。它主要有三大特征：一是采用絕對收益策略，其投資目標是在任何市場條件下都取得絕對積極的收益，而不只是超越特定的市場指數(shù)；二是對沖減少風險，當市場低迷時可采用短倉、空倉等對沖工具來保護資本，因此非常強調(diào)基金經(jīng)理的策略能力；三是采用多策略、多交易工具，對沖基金經(jīng)理在各種市場環(huán)境下，利用多種不同的對沖工具和投資策略的組合，并以積極進取的態(tài)度來進行投資。他們通過對多種投資方式的靈活運用和多元化的投資策略來努力獲取較高的絕對收益。

其實，在中國證券市場，準絕對收益產(chǎn)品并不是新鮮事物。早在2005年，在華夏上證50ETF發(fā)行后，某些專業(yè)投資公司就開發(fā)了專門從事無風險ETF套利的產(chǎn)品，取得過令人側(cè)目的回報。其基本原理不難理解：當ETF市值大于ETF凈值時，購買成分股-申購ETF-賣出ETF；當ETF市值小于ETF凈值時，買入ETF-贖回成分股-賣出成分股。

另外，去年滬深300股指期貨上市后，以此為套利對象的產(chǎn)品也取得了不錯的成績。其基本原理與ETF套利類似：當某一到期月份的股指期貨合約被市場高估或低估時，通過做多現(xiàn)貨做空期貨、或做空現(xiàn)貨做多期貨的方式，鎖定期現(xiàn)貨間差價，最遲在該期貨合約到期時即可取得鎖定利潤。

就上述兩種絕對策略而言，它們都是市場中性策略，也就是指策略收益率與市場指數(shù)收益率相關(guān)性非常小，其一般是以投資組合之間的相對價值判斷為基礎(chǔ)，通過同時做多和做空的方式來進行投資。市場中性策略的優(yōu)點是其幾乎與大勢無關(guān)，牛熊都有收益。

目前，運行絕對策略的市場工具框架初步建立，主要有四點：一是ETF產(chǎn)品體系初步建立，規(guī)模、風格、主題和行業(yè)等產(chǎn)品豐富，已有37只之多且在不斷發(fā)展中；二是股指期貨市場初步建立，滬深300股指期貨一年多來成功運行；三是轉(zhuǎn)融通公司成立，7只ETF成為融券標的；四是商品期貨市場正在有序發(fā)展，并納入了基金專戶的投資范圍。

市場工具框架的建立為新類投資模式打開了空間，可運行策略明顯增加。我們以商品期貨的跨品種套利為例來加以簡單說明：以塑料與PVC期貨為對象，兩者同為石油的衍生產(chǎn)物，塑料的生產(chǎn)鏈條是：原油→石腦油→乙烯→塑料；PVC的生產(chǎn)鏈條是：原油→石腦油→乙烯→PVC。從成本角度看，兩者價格應(yīng)具有高度正相關(guān)性，價差具有一定的穩(wěn)定性。另一方面，兩者不同的需求及變化使得兩者價差在短期內(nèi)產(chǎn)生波動，但這一波動會被潛在生產(chǎn)盈利帶來的供應(yīng)變化所糾正。由此，我們可以執(zhí)行下述策略：當塑料與PVC的價差（塑料-PVC）處于高位時，做空塑料做多PVC，反之做多塑料做空PVC，在價差收斂過程中獲利平倉。

隨著市場工具框架的逐步完善，基于投資者的理財需求，準絕對收益策略總是要沿著適度風險的道路前進。在這個背景下，資產(chǎn)管理公司必須順應(yīng)理財需求變化的潮流，積極轉(zhuǎn)型，建立起新類投資模式以努力戰(zhàn)勝市場的高波動性，新的投資精神將生根發(fā)芽，在不遠的將來得以興起。 （何仁科)