近日國(guó)金證券再次調(diào)研了中順潔柔（002511，收盤價(jià)22.21元），與公司高管就公司當(dāng)前狀況、未來(lái)發(fā)展規(guī)劃以及生活用紙行業(yè)發(fā)展前景、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況進(jìn)行了深入地溝通交流。

產(chǎn)能釋放或超預(yù)期

2011年公司新增了5萬(wàn)噸產(chǎn)能（2臺(tái)設(shè)備、各2.5萬(wàn)噸），同期淘汰了近1萬(wàn)噸落后產(chǎn)能（淘汰設(shè)備屬于非常陳舊設(shè)備，開(kāi)工率低且產(chǎn)品合格率也較差，實(shí)際產(chǎn)量要遠(yuǎn)低于產(chǎn)能），兩臺(tái)設(shè)備分別于2011年4月、11月正式進(jìn)行商業(yè)生產(chǎn)，目前兩臺(tái)設(shè)備已正常運(yùn)轉(zhuǎn)，開(kāi)工率達(dá)到90%~95%，遠(yuǎn)高于企業(yè)原有設(shè)備。

2012年公司還將新增12萬(wàn)噸左右產(chǎn)能，公司規(guī)劃投產(chǎn)時(shí)間都為2012年底，但國(guó)金證券預(yù)計(jì)江門、成都工廠投產(chǎn)時(shí)間可能超預(yù)期，提前投產(chǎn)的可能性較大。預(yù)計(jì)2012年公司實(shí)際有效產(chǎn)能將達(dá)到26萬(wàn)噸 （此前預(yù)測(cè)公司2012年銷量21萬(wàn)噸），新增產(chǎn)能有望達(dá)到近6萬(wàn)噸，增長(zhǎng)28%左右。看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景。

在新設(shè)備投產(chǎn)的拉動(dòng)下，公司高價(jià)庫(kù)存已近尾聲，同時(shí)公司在2011年11月份已采購(gòu)了低價(jià)原料，預(yù)計(jì)2012年1月下旬，公司產(chǎn)品將開(kāi)始使用低價(jià)木漿，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)可于2012年一季度顯現(xiàn)。對(duì)于近期木漿價(jià)格的上漲，再次強(qiáng)調(diào)不影響此前業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。

2011~2012年是行業(yè)及公司產(chǎn)能集中釋放期，而且公司新增產(chǎn)能主要集中于華南市場(chǎng)，確實(shí)存在一定銷售壓力，如何消化新增產(chǎn)能也是公司未來(lái)2年的工作重點(diǎn)，公司原銷售總監(jiān)提升為總經(jīng)理也說(shuō)明了公司對(duì)銷售問(wèn)題的重視。

此外，為加強(qiáng)銷售，公司2012年將繼續(xù)加大廣告投放力度，提高公司品牌影響力，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商激勵(lì)政策，通過(guò)加大返點(diǎn)力度或部分承擔(dān)經(jīng)銷商支付給終端賣場(chǎng)的管理費(fèi)及其他雜費(fèi)等方式扶持發(fā)展前景好的經(jīng)銷商，增強(qiáng)經(jīng)銷商的向心力。

董事長(zhǎng)掛帥解決渠道費(fèi)用問(wèn)題

公司噸紙價(jià)格、噸紙毛利均高于維達(dá)公司，但噸紙凈利低于維達(dá)近30%，除了財(cái)務(wù)費(fèi)用外，最主要是銷售費(fèi)用影響 （噸紙銷售費(fèi)用：維達(dá)1340元VS中順1690元）。公司已充分意識(shí)到此問(wèn)題，2011年起董事長(zhǎng)親自掛帥解決高昂的渠道費(fèi)用問(wèn)題。

首先繼續(xù)調(diào)整經(jīng)銷商隊(duì)伍，取消部分經(jīng)營(yíng)較差的經(jīng)銷商合作資格，加大對(duì)發(fā)展前景好的經(jīng)銷商的扶持力度；其次，嚴(yán)格控制費(fèi)用支出，重點(diǎn)引入財(cái)務(wù)管理人員對(duì)公司費(fèi)用支出環(huán)節(jié)的控制，對(duì)每一筆支出必須做到有理有據(jù)，以防利益漏出現(xiàn)象；另外，推行新的企業(yè)管理ERP系統(tǒng)，加強(qiáng)原料采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售對(duì)接，提高企業(yè)的管理效率。但公司2011~2013年將執(zhí)行正常所得稅政策，即25%稅率，部分影響業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。

生活用紙作為弱周期行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響小，產(chǎn)品價(jià)格具有較好的粘性，同時(shí)顯著受益于成本下降，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有較強(qiáng)的確定性。在大多數(shù)行業(yè)及企業(yè)因經(jīng)濟(jì)下行，盈利增速趨于下降的背景下，國(guó)金證券認(rèn)為公司具有較好的投資價(jià)值，而且公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能快速翻番，同時(shí)制約公司盈利的成本因素消失，盈利彈性較大，建議積極“買入”。

根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況及所得稅變化因素，修正了公司2011~2013年盈利預(yù)測(cè)，EPS分別為0.51元、1.12元、1.62元，給予公司未來(lái)6~12個(gè)月30元目標(biāo)價(jià)。 國(guó)金證券