近日國金證券再次調(diào)研了中順潔柔（002511，收盤價22.21元），與公司高管就公司當前狀況、未來發(fā)展規(guī)劃以及生活用紙行業(yè)發(fā)展前景、市場競爭狀況進行了深入地溝通交流。

產(chǎn)能釋放或超預期

2011年公司新增了5萬噸產(chǎn)能（2臺設(shè)備、各2.5萬噸），同期淘汰了近1萬噸落后產(chǎn)能（淘汰設(shè)備屬于非常陳舊設(shè)備，開工率低且產(chǎn)品合格率也較差，實際產(chǎn)量要遠低于產(chǎn)能），兩臺設(shè)備分別于2011年4月、11月正式進行商業(yè)生產(chǎn)，目前兩臺設(shè)備已正常運轉(zhuǎn)，開工率達到90%~95%，遠高于企業(yè)原有設(shè)備。

2012年公司還將新增12萬噸左右產(chǎn)能，公司規(guī)劃投產(chǎn)時間都為2012年底，但國金證券預計江門、成都工廠投產(chǎn)時間可能超預期，提前投產(chǎn)的可能性較大。預計2012年公司實際有效產(chǎn)能將達到26萬噸 （此前預測公司2012年銷量21萬噸），新增產(chǎn)能有望達到近6萬噸，增長28%左右。看好公司長期發(fā)展前景。

在新設(shè)備投產(chǎn)的拉動下，公司高價庫存已近尾聲，同時公司在2011年11月份已采購了低價原料，預計2012年1月下旬，公司產(chǎn)品將開始使用低價木漿，公司業(yè)績拐點可于2012年一季度顯現(xiàn)。對于近期木漿價格的上漲，再次強調(diào)不影響此前業(yè)績預測。

2011~2012年是行業(yè)及公司產(chǎn)能集中釋放期，而且公司新增產(chǎn)能主要集中于華南市場，確實存在一定銷售壓力，如何消化新增產(chǎn)能也是公司未來2年的工作重點，公司原銷售總監(jiān)提升為總經(jīng)理也說明了公司對銷售問題的重視。

此外，為加強銷售，公司2012年將繼續(xù)加大廣告投放力度，提高公司品牌影響力，同時加強對優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商激勵政策，通過加大返點力度或部分承擔經(jīng)銷商支付給終端賣場的管理費及其他雜費等方式扶持發(fā)展前景好的經(jīng)銷商，增強經(jīng)銷商的向心力。

董事長掛帥解決渠道費用問題

公司噸紙價格、噸紙毛利均高于維達公司，但噸紙凈利低于維達近30%，除了財務(wù)費用外，最主要是銷售費用影響 （噸紙銷售費用：維達1340元VS中順1690元）。公司已充分意識到此問題，2011年起董事長親自掛帥解決高昂的渠道費用問題。

首先繼續(xù)調(diào)整經(jīng)銷商隊伍，取消部分經(jīng)營較差的經(jīng)銷商合作資格，加大對發(fā)展前景好的經(jīng)銷商的扶持力度；其次，嚴格控制費用支出，重點引入財務(wù)管理人員對公司費用支出環(huán)節(jié)的控制，對每一筆支出必須做到有理有據(jù)，以防利益漏出現(xiàn)象；另外，推行新的企業(yè)管理ERP系統(tǒng)，加強原料采購、生產(chǎn)、銷售對接，提高企業(yè)的管理效率。但公司2011~2013年將執(zhí)行正常所得稅政策，即25%稅率，部分影響業(yè)績預測。

生活用紙作為弱周期行業(yè)，受經(jīng)濟波動影響小，產(chǎn)品價格具有較好的粘性，同時顯著受益于成本下降，業(yè)績增長具有較強的確定性。在大多數(shù)行業(yè)及企業(yè)因經(jīng)濟下行，盈利增速趨于下降的背景下，國金證券認為公司具有較好的投資價值，而且公司募投項目投產(chǎn)后產(chǎn)能快速翻番，同時制約公司盈利的成本因素消失，盈利彈性較大，建議積極“買入”。

根據(jù)企業(yè)經(jīng)營情況及所得稅變化因素，修正了公司2011~2013年盈利預測，EPS分別為0.51元、1.12元、1.62元，給予公司未來6~12個月30元目標價。 國金證券