東吳證券研究所策略組

存款準(zhǔn)備金的釋放并沒能有效恢復(fù)市場的人氣，上周三滬指早盤沖高注定只是曇花一現(xiàn)。相比大盤的低迷，中小板與創(chuàng)業(yè)板綜指成為上周市場空方勢力宣泄的主要陣地，創(chuàng)業(yè)板綜指更是跌創(chuàng)新低。近期市場走勢有幾點值得我們重點關(guān)注：

首先是政策面，需要重點關(guān)注政策工具的使用。根據(jù)近期召開的金融工作會議透露的信息，我們認(rèn)為在價格型工具實施概率較低的背景下，需要關(guān)注管理層數(shù)量型工具實施的時間點（從前幾次歷史大底的經(jīng)驗來看，底部的確立無一例外都需要利好政策的鞏固）。中國人民銀行6日公告，為促進(jìn)春節(jié)前銀行體系流動性平穩(wěn)運行，人民銀行決定春節(jié)前暫停中央銀行票據(jù)發(fā)行，并根據(jù)實際需求開展短期逆回購操作，有利于緩解目前市場資金面的緊張格局，滿足春節(jié)期間猛增的資金需求。同時，與下調(diào)存款準(zhǔn)備金率相比，逆回購操作更具短期性和針對性，此舉或意味著此前市場期待的下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時間可能推后。

其次是資金面，而其中我們需要關(guān)注的是預(yù)期的轉(zhuǎn)變。雖然整體存量資金并不缺，但是由于賺錢效應(yīng)的缺失以及新股發(fā)行對于市場有限人氣的稀釋，目前場外資金整體處于觀望態(tài)勢。近期銀行間市場資金利率的回落源于財政存款下發(fā)所引起的計提壓力減小所致，但是我們注意到，根據(jù)歷史經(jīng)驗，銀行往往在春節(jié)前不劃撥此筆存款應(yīng)付年初的備付需求，所以雖然財政存款到賬成為商業(yè)銀行流動性緩解的契機(jī)，但是這筆資金的春節(jié)前的去向?qū)⒏嘣阢y行間體內(nèi)循環(huán)或者在貨幣市場中游弋，對于股市的支持非常有限。

最后是估值層面，其中我們最需要考慮的是結(jié)構(gòu)性差異以及市場環(huán)境所帶來的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險釋放。當(dāng)前市場估值已經(jīng)處于歷史低位，特別是上證綜合指數(shù)，但是創(chuàng)業(yè)板無論P(yáng)B和PE都絕對估值仍偏高，在退市制度等要求下，創(chuàng)業(yè)板仍有調(diào)整空間。從目前的大盤估值水平來看，由于藍(lán)籌權(quán)重股目前整體估值水平已經(jīng)基本反映了其業(yè)績下行的預(yù)期，而拖累市場表現(xiàn)的則依然集中在泡沫程度比較高的中小盤個股上（近期新股的破發(fā)可以作為一個信號）。從目前新股的發(fā)行市盈率以及上市后的表現(xiàn)來看，新股的過度包裝以及快速發(fā)行（享受了與業(yè)績不相稱的估值溢價）將會進(jìn)一步促進(jìn)市場的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險釋放。

整體來看，雖然政策面對于市場運行較為有利，但是在整體資金環(huán)境緊張的背景下，小盤股風(fēng)險仍有釋放空間，后市需要重點關(guān)注成交量、政策的變化。值得注意的是，從目前技術(shù)指標(biāo)來看，大盤KDJ指標(biāo)存在顯著背離，在經(jīng)歷了前期做空動能的大幅宣泄后，短期超跌反彈一觸即發(fā)，但是大盤底部的確認(rèn)以及構(gòu)筑仍然需要諸多條件的配合。根據(jù)1664點及2319點的市場底部所形成的經(jīng)驗來看：市場底部的形成需要有如下三個條件的配合：首先是經(jīng)過大幅下跌并在底部企穩(wěn)；其次，其后兩個交易日指數(shù)均運行在止跌日最低點上方；第三，此后在5個交易日左右出現(xiàn)明顯的放量上攻情形，并且期間大盤指數(shù)運行低點不破前期最低點。如果這時候配合5日均線上攻10日均線則可以基本確認(rèn)底部成立。上證指數(shù)在12月28日時曾經(jīng)出現(xiàn)止跌跡象，但是上周四與上周五指數(shù)的再度破位則宣告此次筑底的失敗，下一階段需要關(guān)注大盤在2132.63附近的支撐以及其后數(shù)個交易日指數(shù)的運行情形。