每經(jīng)編輯 尹中立    

尹中立（社科院金融專家）

2011年歲末，美元指數(shù)沖上80關口，這是一個非常值得關注的動向。

美元的強勢出乎大多數(shù)人的預期。自從2001年以來，美國一直實行弱勢美元戰(zhàn)略，試圖通過美元不斷貶值的方式來刺激國內(nèi)經(jīng)濟；2008年遭遇次貸危機之后，美聯(lián)儲加大貨幣政策刺激的力度，甚至玩起了量化寬松游戲。加上美國政府債臺高筑，很多人傾向于美國政府會通過通脹方式逐漸“銷債”的判斷。總之，市場認為未來美元將繼續(xù)弱勢。

筆者認為，通過貨幣政策刺激經(jīng)濟難以讓美國擺脫目前的困境，弱勢美元只會讓美國經(jīng)濟陷入惡性循環(huán)，正確的做法是重新實施強勢美元戰(zhàn)略。強勢美元符合美國的國家戰(zhàn)略利益，無論是中國政府還是投資者，都要對此有足夠的認識，并對美元反轉(zhuǎn)的可能性抱有警惕。筆者分析的視角是國家之間的比較優(yōu)勢。

從歷史輪回看美元作用

從全球各國經(jīng)濟的比較優(yōu)勢看，可以分為三類：一是有技術和研發(fā)優(yōu)勢的國家，以美國、西歐及北歐國家為典型代表，他們長期占據(jù)全球產(chǎn)業(yè)鏈的上端；第二類是有自然資源優(yōu)勢的國家，典型代表有俄羅斯、澳大利亞、中東產(chǎn)油國等；第三類是有廉價勞動力資源優(yōu)勢的國家，中國和印度是其中的典型。在過去幾十年里，隨著美元的強弱轉(zhuǎn)換，這些具有不同優(yōu)勢國家的強弱也隨之此消彼長。

在2000年之前，由于中國還沒有完全融入全球化，所以，全球國家之間的強弱轉(zhuǎn)換，主要在第一類國家和第二類國家之間進行，技術優(yōu)勢的國家與資源優(yōu)勢的國家各領風騷。

在20世紀70年代及80年代初，美元不斷貶值，而石油等資源產(chǎn)品價格大漲，結果是第一類國家陷入了滯脹的困境，前蘇聯(lián)及中東產(chǎn)油國崛起。盡管當時的蘇聯(lián)還處在西方的經(jīng)濟封鎖中，但石油價格的上漲無疑給它提供了充裕資金，支持其武器制造業(yè)的發(fā)展。

20世紀80年代，美國在前美聯(lián)儲主席沃爾克的主導下采取了緊縮貨幣，美元重新走上強勢軌道，資源類的產(chǎn)品價格步入了熊市。姑且不論這樣做是否從國家戰(zhàn)略的角度有意為之，在效果上確實令第二類國家陷入了困境，極端的例子是前蘇聯(lián)解體（當然，蘇聯(lián)解體有政治上的原因）。

20世紀90年代同樣是美國及歐洲稱雄的時代。這段時期，對美國經(jīng)濟影響最大的人物是財政部長魯賓。魯賓擔任過高盛總裁，他的思維是華爾街式的思維。對于華爾街來說，有了足夠多的資金才能賺更多的錢。因此，魯賓的思路是讓全球資本進一步向美國集中，向華爾街聚集，1995年他明確宣布“強勢美元符合美國利益”。受此影響，美國股市出現(xiàn)了壯觀的大牛市，催生了以網(wǎng)絡科技為代表的新技術革命。事實證明，強勢美元戰(zhàn)略的確符合美國利益，此時美國不僅引領世界科技發(fā)展的方向，而且財政上還實現(xiàn)了盈余。

與之相對應的是亞洲金融危機的爆發(fā)。亞洲各國的共同特點是喜歡儲蓄、工作勤奮、重視教育，但18世紀以來，經(jīng)濟發(fā)展水平一直落后于西方，在全球經(jīng)濟分類中屬于第三類國家。20世紀70年代、80年代歐美經(jīng)濟經(jīng)受滯脹折磨時，很多資本進入亞洲，亞洲出現(xiàn)了快速工業(yè)化的進程，出口飛速發(fā)展，造就了“亞洲四小龍”的奇跡。因此，亞洲金融危機前約20年的經(jīng)濟奇跡，與弱勢美元下的國際資本流動有直接關系；而在強勢美元影響下，亞洲金融危機發(fā)生了。

進入21世紀后，人口最多的中國加入全球化競爭的行列，使全球經(jīng)濟格局再次發(fā)生了巨變。如果說20世紀后期全球經(jīng)濟競爭主要在技術優(yōu)勢的歐美國家和資源優(yōu)勢的產(chǎn)油國之間進行的話，那么進入21世紀后，全球經(jīng)濟競爭格局又多了新的一極，即以廉價勞動力為優(yōu)勢的中國參加全球經(jīng)濟競爭。

就在中國加入全球化（以加入WTO為標志）的時間點上，美國發(fā)生了兩起重大事件，即科技股泡沫崩潰和“9·11”事件。受此影響，美國走上了錯誤的軌道，開始實行弱勢美元戰(zhàn)略。2001年開始，美聯(lián)儲不斷降息，目的是為了緩和上述兩起事件對經(jīng)濟的沖擊。但美元弱勢導致國際資本從華爾街撤離，尋找新目的地。此時，中國的經(jīng)濟大門徹底開放了，豐富而廉價的勞動力、完善的基礎設施及廣闊的市場令中國成為國際資本新的樂土，加上人民幣與美元的固定匯率制度，使得中國迅速成為全球新的制造業(yè)中心。

美元強弱與全球財富再分配

從上述歷史現(xiàn)象可以看到，美元強弱會導致全球經(jīng)濟格局的調(diào)整乃至政治格局變幻，因為美元是國際貨幣，全球主要商品以美元定價，美元的強弱事實上導致了全球財富的再分配。

最近一輪的弱勢美元戰(zhàn)略不僅使中國的競爭力迅速崛起，而且導致了全球大宗商品價格的持續(xù)牛市。從需求角度看，這一輪商品牛市的起因是中國房地產(chǎn)和基礎設施投資的快速擴張。如果沒有弱勢美元戰(zhàn)略，中國的工業(yè)化推進不會如此之快，與城市化相關的房地產(chǎn)投資和城市基礎設施投資的擴張也不會如此猛烈。可以說，是弱勢美元戰(zhàn)略幫助中國提升了競爭優(yōu)勢，與中國類似的還有印度等國。

當弱勢美元與中國大規(guī)模工業(yè)化和城市化造就的全球大宗商品牛市向縱深發(fā)展時，第二類具有資源優(yōu)勢國家的財富空前增長，不僅中東產(chǎn)油國賺得盆滿缽滿，而且俄羅斯也開始重新崛起，加拿大、澳大利亞等國家因為出口資源賺取了很多外匯，加元和澳元兌美元都出現(xiàn)大幅度升值。

在美國的弱勢美元戰(zhàn)略作用下，過去十年里的全球經(jīng)濟競爭格局發(fā)生了深刻的變化：第一類國家相對衰落，第二類國家和第三類國家（尤其是第三類國家）相對崛起，所謂“金磚國家”事實上是弱勢美元的產(chǎn)物。

美國的經(jīng)濟決策者恐怕沒想到，實施弱勢美元戰(zhàn)略不僅沒有解決美國的問題，反而使自己的競爭優(yōu)勢相對下降，甚至進入危機的泥潭。何以如此？從經(jīng)濟邏輯看，弱勢美元對應的是大宗商品的價格上漲，美國必須支付更多的資金才能滿足國內(nèi)的需要，于是，外貿(mào)逆差擴大，財政赤字增加；而強勢美元下，大宗商品價格不斷下跌，美國的進口商品價格走低，貿(mào)易逆差減少，財政赤字減少。

同樣道理，美國的弱勢美元戰(zhàn)略還直接導致了很多歐洲國家的困境。盡管歐洲的債務危機有很多原因，但弱勢美元戰(zhàn)略是其中重要原因。歐洲國家其實早已經(jīng)看到以美元為國際貨幣對自己不利，十幾年前開始推出歐元替代美元，可惜歐元在充當國際貨幣的道路上充滿崎嶇，到目前為止還無法替代美元，大宗商品交易還是基本以美元定價。因此，歐元難成氣候和弱勢美元，沖擊了屬于第一類國家的歐元區(qū)各國，原因仍在大宗商品價格上。

當然，歐美的相對衰落是多種原因所致的，歐美國家的高福利制度、低儲蓄率導致國家的財政支出膨脹，而民主政治體制又難以改變現(xiàn)狀，把他們推進了債務危機的泥潭。而有同樣制度背景的國家中，加拿大和澳大利亞并沒有出現(xiàn)類似危機，因為他們屬于第二類（有資源優(yōu)勢）的國家，是弱勢美元的受益者。這個事實表明，弱勢美元是導致歐美相對競爭力下降的一個重要因素。

美國如何演繹強勢美元戰(zhàn)略

按照上述思路推理，如果歐美國家繼續(xù)采取量化寬松貨幣政策，讓美元貶值，則他們的相對競爭力仍難以恢復，走出危機的希望也愈加渺茫。只有實行強勢美元戰(zhàn)略，才符合歐美國家的利益，從根本上改變相對衰落的局面。但該戰(zhàn)略顯然不利于解決當前的問題，比如債務危機、貿(mào)易平衡，尤其是不利于解決就業(yè)問題?？梢姡瑥妱菝涝獙γ绹L期有利但短期不利，要實施這一戰(zhàn)略，需要找到突破口。換言之，必須找到新的經(jīng)濟增長點，才能為美元回流和走強創(chuàng)造“基本面”條件。

從歷史經(jīng)驗看，突破口往往是新的技術革命?？疾飚斍暗拿绹髽I(yè)，支持強勢美元的因素似乎正在累積：一是企業(yè)部門的現(xiàn)金流和利潤處于歷史最好水平。蘋果、微軟、谷歌、IBM、Twitter等，這些極富創(chuàng)新活力的企業(yè)依然延續(xù)著財富神話，最典型者如蘋果公司，沒有負債卻坐擁700多億美元現(xiàn)金和高流動性資產(chǎn)。

二是小企業(yè)信貸活動增強，帶來就業(yè)改善和消費信心改善。湯森路透/PayNet小企業(yè)貸款指數(shù)已經(jīng)呈現(xiàn)出走強趨勢，小企業(yè)信貸增速已經(jīng)連續(xù)5個季度超過20%水平。這從微觀上反映企業(yè)創(chuàng)新活動恢復，與之對應的美國失業(yè)率在最近一個季度下降較為明顯，自2011年4月至10月，美國擁有失業(yè)保險資格的人數(shù)持續(xù)增加，增幅高達約61.6萬人。

此外，美國出現(xiàn)了一批“商業(yè)模式創(chuàng)新”的公司，像Facebook、Twitter、Groupon等，這些極富創(chuàng)新活力的企業(yè)未上市就受到資本熱捧，是否會演變成新經(jīng)濟因素的集群式迸發(fā)仍有待觀察。從現(xiàn)象上看，2011年的美國股市不僅比歐洲股市強，而且比新興市場強勁，這是十分值得思考的現(xiàn)象。

另外，歐元的弱勢為美元強勢崛起創(chuàng)造了條件。在金融市場，所謂美元的強弱，主要參照系是歐元，只要歐元走弱，則美元自然強勢。筆者認為，歐元的制度性缺陷很難解決，隨著意大利、西班牙等高負債的國家還債時間窗口的臨近，2012年的歐元將遭遇比2011年更大的挑戰(zhàn)。而美元則可能在歐元衰落中崛起。

強勢美元重現(xiàn)意味著什么

假如美國真的回歸強勢美元戰(zhàn)略，全球經(jīng)濟格局又將重新洗牌。

首先，從全球經(jīng)濟格局與政治格局的調(diào)整看，第一類國家的競爭力會相對提高，而第二類資源優(yōu)勢的國家的競爭力相對下降，以中國為代表的第三類國家也會受到?jīng)_擊。具體而言，可能會出現(xiàn)以下結果：

中東產(chǎn)油國的局勢將進一步惡化。這些國家在過去十年里賺了很多錢，但這些錢相當部分進了少數(shù)人口袋，存在分配不公的問題。更要命的是，這些國家一直靠出口石油過日子，經(jīng)濟結構單一，國內(nèi)沒有什么支柱產(chǎn)業(yè)可以解決就業(yè)問題，加上這些國家人口出生率很高，導致失業(yè)率很高。大量年輕人找不到工作，是這些國家最近一段時期局勢動蕩的主要原因。如果石油價格大幅度下跌，則這些國家混亂會加劇。

俄羅斯將再次步入艱難。俄羅斯在蘇聯(lián)解體后的前十年處境相當艱難，最近十年情況大幅改善，主要是受益于油價大幅度上升，但它的產(chǎn)業(yè)結構并沒有發(fā)生根本改變，如果石油收入大幅度減少，則將出現(xiàn)財政困難，甚至會出現(xiàn)貨幣危機。

因此，石油問題可能成為美國和俄羅斯之間博弈的關鍵領域，焦點將是伊朗的核問題。但是，如果美國對伊朗開戰(zhàn)，油價將大幅上漲，強勢美元戰(zhàn)略就難以收到預期成效。因此，美國應不會對伊朗采取強硬措施。

對于中國而言，人民幣升值的預期會減弱或消失，強勢美元意味著國際資本的流出，此前困擾中國多年的外匯占款增長過快、流動性過剩、房地產(chǎn)價格上漲過快等問題都會消失。從實體經(jīng)濟的運行看，投資增長速度將大大下降，產(chǎn)能過剩問題又重新浮現(xiàn)，經(jīng)濟增長速度將下一個臺階，從高速增長進入中低速運行；從金融的角度看，貨幣高速增長的時代結束了，銀行業(yè)務快速擴張的愿景已經(jīng)不現(xiàn)實，很可能會出現(xiàn)通貨緊縮狀態(tài)。

其次，對于金融市場而言，無論股市還是商品期貨市場都將發(fā)生巨變。黃金和大宗商品的牛市結束了，進入了長期熊市階段。因此，與大宗商品有關的資源類股票及周期類股票成為拋售或做空的對象。

股市里的技術創(chuàng)新類公司重新受到歡迎。一直對科技股不感興趣的股神巴菲特，以100多億美元購入IBM股票或許是科技股市場又一個春天來臨的信號，至少對于美國的市場是如此，投資者對此需要高度關注。