每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實習記者 石磊    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習記者 石磊

有人說，歐洲由兩種人組成，一是德國人；二是除德國外的歐洲人。這雖然有點夸張但并不失實：在救助歐債這件事上，德國的態(tài)度決定了歐元區(qū)的生死。一方面，他們不希望付出太多，因為這會帶來通脹；另一方面，若不救又可能會拖德國下水。不過，在經(jīng)歷長時間僵局后，一向反對歐洲穩(wěn)定機制（ESM）的德國竟在本周三破天荒地宣稱，愿為歐洲穩(wěn)定機制（ESM）提供更多資金。

德國這次的松口，很可能是歷史性的一天。

意大利國債收益率遭“腰斬”

本周四，歐洲迎來了令人緊張的一刻。意大利和西班牙都將拍賣債券，這也是自歐洲推出3年期流動性操作（LTRO）后，第二次核心債務(wù)國舉行國債拍賣。去年12月底，意大利10年期國債中標利率仍維持在7%，顯示市場仍擔心國債違約。

好消息是，德國在拍債前給市場帶來了安慰。據(jù)悉，德國總理默克爾在會晤意大利總理蒙蒂后表示，德國愿意為ESM提供更多資金，但歐洲金融穩(wěn)定機制（EFSF）的杠桿化比想象中困難。事實上，ESM預計將在2012年與EFSF合并，規(guī)模接近1萬億歐元。德國此前一直拒絕向其額外注資。

昨日（1月12日）首先舉行的西班牙國債拍賣。數(shù)據(jù)顯示，西班牙成功賣出100億歐元的三類國債，高于原定目標50億歐元。其中，3年期國債收益率為3.384%，大幅低于此前的5.187%，認購率為1.8倍；2016年10月到期國債收益率為3.912%，低于此前的4.848%，認購率1.71倍；2016年4月到期國債收益率為3.748%，低于此前4.871%，認購率為2.21倍。

緊接著，意大利成功拍賣了85億歐元的1年期 （2013年1月到期）BOT債券國庫券和35億歐元一年期（2013年5月到期）BOT債券國庫券，其中，2013年1月到期的BOT債券國庫券平均收益率為2.735%，認購率為1.47，創(chuàng)2011年6月以來新低（上一次為5.95%）。而2012年5月到期國債，平均收益率為1.644%，認購率為1.853。

不過，就此認為意大利警報解除似乎還為時尚早。惠譽全球評級主管DavidRiley在拍賣前曾威脅將降級意大利。他明確表示，意大利違約有可能導致歐元區(qū)崩潰，意大利是歐洲的最大風險，歐洲央行應(yīng)集中火力購買意大利國債。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，DavidRiley的判斷很可能基于兩點——歐洲的銀行業(yè)流動性有所緩解和意大利長期國債收益率居高不下。據(jù)了解，去年歐洲央行打出的組合拳——推出LTRO，降低抵押物標準和將重點銀行列入保護對象，實際上是繞過歐盟法律，把歐洲的大型銀行變?yōu)橐?guī)模龐大的影子央行，間接減輕了銀行的壓力。通過這一套組合拳，大型歐洲銀行可以通過向自己發(fā)行債券，獲得政府抵押，去套取歐洲央行的流動性。聯(lián)合信貸在歐洲央行1月1日進一步放寬標準后（非公開發(fā)行債券也可以做抵押），在1月2日就發(fā)行了75億歐元債券，這被市場人士質(zhì)疑用于抵押。

這樣不受限制的隱秘版“QE”讓歐洲大型銀行大量發(fā)債抵押，缺失的獨立央行角色實際上被歐洲本國的大型銀行所承擔，銀行業(yè)危機自然獲得緩解。歐洲央行商業(yè)存款在最近幾日屢創(chuàng)新高，就顯示出歐洲銀行在寬松后流動性儲備擴大，風險減小。

德國或為意大利構(gòu)筑“防火墻”

從昨日的短期國債拍賣來看，還很難說意大利會順利度過嚴冬。資料顯示，在1月底，意大利有358億歐元債務(wù)到期，在2月底意大利有502億歐元債務(wù)到期，而四月中旬和月底還有459億歐元債務(wù)到期。意大利的主權(quán)融資規(guī)模為問題國家之首，很難想象意大利是否會在以后違約。歐洲急切需要額外的措施來力保意大利的經(jīng)濟增長，使意大利能順利在1季度，或更長的時間發(fā)行國債。

魔鬼往往存在于細節(jié)中。周三，惠譽評級審核的主要負責人喬治歐萊特表示，德國會給意大利多少經(jīng)濟援助，這是關(guān)系意大利信用級別的核心問題?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者留意到，意大利是歐洲最大的不穩(wěn)定性因素，由于其違約可能直接推動歐元區(qū)解體，故德國態(tài)度如何就至關(guān)重要?，F(xiàn)在市場有一種猜測，德國將通過向ESM額外注資方式來替代歐洲央行過快降息，因為這樣能在控制通脹同時有目的地進行救助。

本周二，意大利總理蒙蒂就曾明確指出，一個國家不可能單獨應(yīng)付債務(wù)危機，歐洲需要團結(jié)一心。外界猜測這個國家指的就是德國。而在早些時候，蒙蒂再次呼吁德國在寬松上讓步，歐洲給予意大利更多的貸款，或是降低利率。外界普遍認為，如果歐盟政策不改變，蒙蒂政府就會在大選中失利，違約在所難免。這意味著，面對惠譽和意大利的要求，德國很可能將放棄袖手旁觀，而是曲線救助意大利，為其構(gòu)筑長期防火墻。

渤海期貨研究院的姜東序研究員向《每日經(jīng)濟新聞》的記者表示，歐洲商業(yè)銀行在歐洲央行的存款創(chuàng)紀錄，實際上是件好事。這意味著，歐洲的商業(yè)銀行有額外的資金來應(yīng)付突發(fā)事件。