每經編輯 項崢    

項崢

長期以來，我國貨幣供應的主要途徑為外匯占款和新增信貸。全球金融危機爆發(fā)后，隨著外部經濟環(huán)境的巨大變化，我國貨幣供應的主要機制將發(fā)生重要改變，由外匯占款被迫投放基礎貨幣的作用將大大下降。根據央行發(fā)布的金融統計數據，自去年10月份以來，我國外匯占款已連續(xù)3個月下降，這在一定程度上反映出金融市場流動性生成機制的重大變化。

客觀分析，我國外匯占款的下降，既有國家相關部門致力于國際收支平衡的努力，也有歐洲主權債務危機引發(fā)的資本外流等因素影響。但不容忽視的是，外部經濟環(huán)境發(fā)生了巨大變化，削弱了外匯占款形成的基礎。全球金融危機爆發(fā)后，雖然各國政策刺激一定程度上延緩了全球經濟衰退的步伐，但隨著刺激政策效應的衰減，全球經濟再次面臨衰退的邊緣。特別是因主要發(fā)達經濟體財政危機出臺的經濟緊縮計劃，將進一步減少市場需求。同時，主要發(fā)達經濟體失業(yè)率居高不下，消費信心下降，將可能大幅減少對包括中國在內新興市場經濟體產品和服務的需求。去年12月，我國出口同比增速下滑至13.4%，突出反映了當前中國的外部需求疲軟態(tài)勢。

外匯占款下降，將導致貨幣供應生成機制發(fā)生重大變化，也將重塑金融市場流動性管理。一是金融機構流動性成本管理的重要性提升。去年開始，商業(yè)銀行紛紛加大了攬存的工作力度。在今年的金融市場環(huán)境下，商業(yè)銀行負債經營壓力將進一步增大。資金來源成本上升，將促使商業(yè)銀行強化流動性成本管理。二是金融機構資產負債期限錯配的矛盾將加劇。由于金融市場流動性由寬松向逐步收緊演變，成本上升，穩(wěn)定性下降，將促使金融機構加強資產負債期限的管理。預計在今后一段時間，金融機構中長期融資將會有明顯的下降。三是金融市場利率將穩(wěn)步上升。去年開始，金融市場利率穩(wěn)步上升。隨著外匯占款的繼續(xù)下降，預計我國金融市場利率將保持穩(wěn)步上升的運行態(tài)勢。四是信貸增長的重要性凸顯。貨幣供應主要渠道發(fā)生變化，金融機構對新增信貸的依賴增強。同時，受流動性來源制約，新增信貸供給也會受到監(jiān)管指標約束?？梢姡磥斫鹑跈C構信貸供給能力，既有內生約束，也會有穩(wěn)健性要求。五是理財產品市場競爭將進一步加劇。雖然監(jiān)管當局對部分理財產品銷售進行限制，但可以預料，今年金融機構將進一步加大理財產品創(chuàng)新，理財產品銷售大戰(zhàn)將進一步白熱化。

總體看，外匯占款的下降，將大大改變以往金融市場流動性過于寬松的貨幣環(huán)境。而在一個相對緊縮的貨幣環(huán)境，金融機構的經營會受到相對更多的約束，經營穩(wěn)健性的要求將更加凸顯，這樣將有利于金融機構內部形成一個相對約束的經營機制，從而有利于利率市場化的推進。