每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 石磊

冷酷，甚至“張牙舞爪”，這或許是不少人對(duì)標(biāo)普上周突然調(diào)低法國評(píng)級(jí)的第一印象。

但故事到這里還沒結(jié)束。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，在本周，標(biāo)普很可能將下調(diào)歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的評(píng)級(jí)。如果真的這樣做，歐元區(qū)的融資壓力將進(jìn)一步加劇。

不過在昨晚，另一評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪決定維持法國AAA評(píng)級(jí)不變。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力是主因

上周六，作為全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)普宣布，調(diào)降歐洲9國的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。其中，法國和奧地利的AAA評(píng)級(jí)被首度剝奪，馬耳他、斯洛伐克、斯洛文尼亞被再度下調(diào)一個(gè)等級(jí)，意大利、西班牙、葡萄牙、塞浦路斯則被下調(diào)兩個(gè)等級(jí)，只有德國維持現(xiàn)有的評(píng)級(jí)。

這份評(píng)級(jí)報(bào)告稱，調(diào)降歐洲9國評(píng)級(jí)，主要基于5個(gè)因素的考量，即緊縮的信貸環(huán)境、過高的債券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、政府與家庭同時(shí)去杠桿化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和歐洲領(lǐng)導(dǎo)人無法就危機(jī)解決達(dá)成共識(shí)。其中，又以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力為最重要因素。

標(biāo)普舉例說，上月9日的歐盟峰會(huì)成果未達(dá)到標(biāo)普預(yù)期。峰會(huì)過于強(qiáng)調(diào)財(cái)政緊縮，而沒有強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提案。但歐洲面臨的主要問題并不是簡(jiǎn)單的赤字，而是核心國家與邊緣國家的競(jìng)爭(zhēng)力分化。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，雖然歐洲應(yīng)付流動(dòng)性緊張的長(zhǎng)期再融資行動(dòng)（LTRO）初見成效，一個(gè)標(biāo)志性事件是意大利、西班牙在最近的國債拍賣上都以成功收?qǐng)觯陂L(zhǎng)期流動(dòng)性和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題上，德國并沒作出太多讓步。

比如，德國總理默克爾在與意大利總理蒙蒂會(huì)面后，才答應(yīng)為歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）提供額外注資。不過，按照計(jì)劃，ESM救助機(jī)制要到今年7月1日才能啟動(dòng)，這無疑削弱了意、西發(fā)債高峰時(shí)段（今年2月~3月）的火力防護(hù)。

事實(shí)上，歐洲的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已到了刻不容緩的地步。歐盟委員會(huì)6日公布最新數(shù)據(jù)顯示，去年12月歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)連續(xù)第10個(gè)月下滑，創(chuàng)近兩年新低。標(biāo)普表示，今年上半年歐元區(qū)將進(jìn)入衰退期。

調(diào)降EFSF可能性大增

趕快忘記法國降級(jí)這件事吧，標(biāo)普“槍口”很可能在本周指向歐洲救助資金的火力源頭EFSF。

EFSF的評(píng)級(jí)，主要依賴于歐元區(qū)AAA評(píng)級(jí)國家。之前其6個(gè)成員國

（德國、法國、荷蘭、芬蘭、奧地利和盧森堡）均是AAA評(píng)級(jí)，其中德國和法國的份額最大。但在法國和奧地利降級(jí)后，按照標(biāo)普要求，要么EFSF縮小現(xiàn)有救助規(guī)模，要么另外4個(gè)AAA評(píng)級(jí)國家擴(kuò)大其擔(dān)保額度。

但有跡象顯示，EFSF很可能在本周內(nèi)被降級(jí)。首先，上月標(biāo)普就曾將EFSF、歐洲投行和其他超越國家主權(quán)的實(shí)體融資項(xiàng)目列入負(fù)面觀察名單，表示EFSF評(píng)級(jí)將以最弱成員國評(píng)級(jí)為標(biāo)的。標(biāo)普調(diào)降法國評(píng)級(jí)，就意味著EFSF也很有可能被降級(jí)；其次，標(biāo)普日前表示，會(huì)立即評(píng)估下調(diào)歐元區(qū)評(píng)級(jí)對(duì)EFSF的影響，并在本周內(nèi)公布評(píng)估結(jié)果。

假如EFSF被降級(jí)，會(huì)是什么后果？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，最直觀的結(jié)果就是壓低歐洲救助資金的火力規(guī)模。

目前，EFSF救助資金為4400億歐元，預(yù)計(jì)擔(dān)保下擴(kuò)容發(fā)債規(guī)模將達(dá)到5000億~7000億歐元。如果失去AAA頂級(jí)評(píng)級(jí)，國際投資者很可能降低認(rèn)購份額。這樣一來，將影響歐洲多個(gè)國家的救助火力，比如希臘第二輪1300億歐元援助款中，有接近1000億歐元由EFSF和國際貨幣基金（IMF）共同承擔(dān)。

更致命的是，EFSF降級(jí)將使恐慌情緒蔓延至其他國債上。申銀萬國宏觀組向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，EFSF一旦降級(jí)，將推高其收益率，同時(shí)提高拍債成本。由于1月末和2月末均是還債高峰期，當(dāng)收益率再次上升，意、西等國的還債壓力將更大。

光大證券宏觀研究員徐高告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，標(biāo)普調(diào)級(jí)不過是風(fēng)波不斷的歐債危機(jī)的又一插曲。由于目前歐央行釋放的大量流動(dòng)性支持市場(chǎng)，市場(chǎng)也有預(yù)期，因此此事在短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)的沖擊有限。但從中期來講，會(huì)削弱EFSF的危機(jī)應(yīng)對(duì)能力，增加融資難度。

希臘減記談判是關(guān)鍵？

如果說標(biāo)普降級(jí)本身只是在心理層面上給市場(chǎng)一個(gè)打擊，那么，希臘減記談判破裂可能會(huì)帶給歐元區(qū)更深層次的影響。標(biāo)普就認(rèn)為，談判的時(shí)間將比預(yù)計(jì)的要長(zhǎng)，破裂違約的風(fēng)險(xiǎn)正在逼近，這會(huì)讓歐債的融資形勢(shì)更加復(fù)雜。

一位參加談判的代表向外界指出，希臘減記談判正走入關(guān)鍵階段，但問題依然沒有得到解決。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，談判的焦點(diǎn)集中在新債券的收益率和期限上。但由于參與談判的私人債權(quán)人拒絕接受2%~3%收益率的新債券，并指責(zé)IMF的提議 “毫無建設(shè)性”，上周五的減記談判再度以失敗告終。

據(jù)了解，以希臘1年期國債收益率超過400%的水平，希臘目前很難在市場(chǎng)上獲得3月底前所需的145億歐元融資。如果希臘無法在3月底前完成新減記協(xié)議的簽訂，歐盟的援助也會(huì)被切斷，希臘將面臨可怕的硬性違約。

不過需要注意的是，談判的僵持狀態(tài)也無法以政府的強(qiáng)制手段達(dá)成。代表私人債權(quán)人的國際金融機(jī)構(gòu)（IIF）主席CharlesDallara就指出，雖然時(shí)間所剩無幾，但強(qiáng)制減記只會(huì)導(dǎo)致像意大利、西班牙和葡萄牙這樣的歐元區(qū)其他國家融資前景惡化。

據(jù)悉，希臘下一輪減記談判會(huì)在本周三舉行，結(jié)果如何，目前不得而知。