每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實習記者 石磊    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習記者 石磊

冷酷，甚至“張牙舞爪”，這或許是不少人對標普上周突然調低法國評級的第一印象。

但故事到這里還沒結束。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者了解，在本周，標普很可能將下調歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的評級。如果真的這樣做，歐元區(qū)的融資壓力將進一步加劇。

不過在昨晚，另一評級機構穆迪決定維持法國AAA評級不變。

經(jīng)濟增長乏力是主因

上周六，作為全球三大評級機構之一的標普宣布，調降歐洲9國的主權信用評級。其中，法國和奧地利的AAA評級被首度剝奪，馬耳他、斯洛伐克、斯洛文尼亞被再度下調一個等級，意大利、西班牙、葡萄牙、塞浦路斯則被下調兩個等級，只有德國維持現(xiàn)有的評級。

這份評級報告稱，調降歐洲9國評級，主要基于5個因素的考量，即緊縮的信貸環(huán)境、過高的債券發(fā)行風險溢價、政府與家庭同時去杠桿化、經(jīng)濟增長乏力和歐洲領導人無法就危機解決達成共識。其中，又以經(jīng)濟增長乏力為最重要因素。

標普舉例說，上月9日的歐盟峰會成果未達到標普預期。峰會過于強調財政緊縮，而沒有強有力的經(jīng)濟增長提案。但歐洲面臨的主要問題并不是簡單的赤字，而是核心國家與邊緣國家的競爭力分化。

《每日經(jīng)濟新聞》記者獲悉，雖然歐洲應付流動性緊張的長期再融資行動（LTRO）初見成效，一個標志性事件是意大利、西班牙在最近的國債拍賣上都以成功收場，但在長期流動性和促進經(jīng)濟增長問題上，德國并沒作出太多讓步。

比如，德國總理默克爾在與意大利總理蒙蒂會面后，才答應為歐洲穩(wěn)定機制（ESM）提供額外注資。不過，按照計劃，ESM救助機制要到今年7月1日才能啟動，這無疑削弱了意、西發(fā)債高峰時段（今年2月~3月）的火力防護。

事實上，歐洲的經(jīng)濟形勢已到了刻不容緩的地步。歐盟委員會6日公布最新數(shù)據(jù)顯示，去年12月歐元區(qū)經(jīng)濟信心指數(shù)連續(xù)第10個月下滑，創(chuàng)近兩年新低。標普表示，今年上半年歐元區(qū)將進入衰退期。

調降EFSF可能性大增

趕快忘記法國降級這件事吧，標普“槍口”很可能在本周指向歐洲救助資金的火力源頭EFSF。

EFSF的評級，主要依賴于歐元區(qū)AAA評級國家。之前其6個成員國

（德國、法國、荷蘭、芬蘭、奧地利和盧森堡）均是AAA評級，其中德國和法國的份額最大。但在法國和奧地利降級后，按照標普要求，要么EFSF縮小現(xiàn)有救助規(guī)模，要么另外4個AAA評級國家擴大其擔保額度。

但有跡象顯示，EFSF很可能在本周內被降級。首先，上月標普就曾將EFSF、歐洲投行和其他超越國家主權的實體融資項目列入負面觀察名單，表示EFSF評級將以最弱成員國評級為標的。標普調降法國評級，就意味著EFSF也很有可能被降級；其次，標普日前表示，會立即評估下調歐元區(qū)評級對EFSF的影響，并在本周內公布評估結果。

假如EFSF被降級，會是什么后果？《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，最直觀的結果就是壓低歐洲救助資金的火力規(guī)模。

目前，EFSF救助資金為4400億歐元，預計擔保下擴容發(fā)債規(guī)模將達到5000億~7000億歐元。如果失去AAA頂級評級，國際投資者很可能降低認購份額。這樣一來，將影響歐洲多個國家的救助火力，比如希臘第二輪1300億歐元援助款中，有接近1000億歐元由EFSF和國際貨幣基金（IMF）共同承擔。

更致命的是，EFSF降級將使恐慌情緒蔓延至其他國債上。申銀萬國宏觀組向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，EFSF一旦降級，將推高其收益率，同時提高拍債成本。由于1月末和2月末均是還債高峰期，當收益率再次上升，意、西等國的還債壓力將更大。

光大證券宏觀研究員徐高告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，標普調級不過是風波不斷的歐債危機的又一插曲。由于目前歐央行釋放的大量流動性支持市場，市場也有預期，因此此事在短期內對市場的沖擊有限。但從中期來講，會削弱EFSF的危機應對能力，增加融資難度。

希臘減記談判是關鍵？

如果說標普降級本身只是在心理層面上給市場一個打擊，那么，希臘減記談判破裂可能會帶給歐元區(qū)更深層次的影響。標普就認為，談判的時間將比預計的要長，破裂違約的風險正在逼近，這會讓歐債的融資形勢更加復雜。

一位參加談判的代表向外界指出，希臘減記談判正走入關鍵階段，但問題依然沒有得到解決。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，談判的焦點集中在新債券的收益率和期限上。但由于參與談判的私人債權人拒絕接受2%~3%收益率的新債券，并指責IMF的提議 “毫無建設性”，上周五的減記談判再度以失敗告終。

據(jù)了解，以希臘1年期國債收益率超過400%的水平，希臘目前很難在市場上獲得3月底前所需的145億歐元融資。如果希臘無法在3月底前完成新減記協(xié)議的簽訂，歐盟的援助也會被切斷，希臘將面臨可怕的硬性違約。

不過需要注意的是，談判的僵持狀態(tài)也無法以政府的強制手段達成。代表私人債權人的國際金融機構（IIF）主席CharlesDallara就指出，雖然時間所剩無幾，但強制減記只會導致像意大利、西班牙和葡萄牙這樣的歐元區(qū)其他國家融資前景惡化。

據(jù)悉，希臘下一輪減記談判會在本周三舉行，結果如何，目前不得而知。