每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

定向定量寬松已經(jīng)開(kāi)啟，不過(guò)，這并不是普遍的貨幣寬松，央行扼住大水喉，而放開(kāi)了小水管。

央行首先放松貸款，以度過(guò)從2011年年底到2012年年初的流動(dòng)性危機(jī)。央行公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年12月末，廣義貨幣（M2）供應(yīng)量達(dá)到85.16萬(wàn)億元，比11月末的82.55萬(wàn)億增加了2.61萬(wàn)億元；僅12月份，M2新增量就達(dá)到2.61萬(wàn)億元，該數(shù)據(jù)已經(jīng)創(chuàng)下貨幣發(fā)行天量。而今年1~2月間的信貸投放，也將緩解資金緊張情況。

央行統(tǒng)計(jì)顯示，2011年11月、12月新增人民幣貸款達(dá)5622億和6405億元，兩個(gè)月新增貸款規(guī)模1.2萬(wàn)億元。這是2011年年底央行逆勢(shì)放寬貨幣的明顯信號(hào)。

2012年1月6日，央行發(fā)布公告，表示春節(jié)前暫停央票發(fā)行，并根據(jù)實(shí)際需求開(kāi)展短期逆回購(gòu)操作。這是央行逾10年來(lái)首次宣布就逆回購(gòu)進(jìn)行公開(kāi)招標(biāo)，再次顯示春節(jié)前，央行放松部分貨幣的意愿。1月17日，央行進(jìn)行了1690億元14天逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為5.47%。1月19日還有一次，以保證春節(jié)期間的資金需求。數(shù)據(jù)顯示1月份公開(kāi)市場(chǎng)到期量為1260億元。

證券市場(chǎng)傳來(lái)開(kāi)閘放水的信號(hào)。2011年12月31日，南方和匯添富成為首批正式拿到RQFII產(chǎn)品批文的基金公司，境外人民幣進(jìn)入境內(nèi)投資市場(chǎng)大局初定。

2012年1月4日，央行正式下發(fā)通知，就實(shí)施《基金管理公司、證券公司人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法》的有關(guān)事項(xiàng)作出明確規(guī)定，這意味著基金公司正式推出RQFII的腳步將進(jìn)一步加快。

不僅人民幣，外幣投資也將進(jìn)一步增加。據(jù)證監(jiān)會(huì)1月16日發(fā)布的名單，2011年12月份證監(jiān)會(huì)新批準(zhǔn)14家合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII），創(chuàng)單月批準(zhǔn)QFII家數(shù)記錄，其中12月21日一天就批準(zhǔn)了4家。

中國(guó)加大QFII數(shù)量比印度政府放開(kāi)外資投資股市的時(shí)間略早，顯示了新興市場(chǎng)吸納資金以防止市場(chǎng)塌陷的急迫心情。從1月15日起，印度將允許外國(guó)個(gè)人投資者直接投資印度股市。印度證券交易委員會(huì)將對(duì)所有申請(qǐng)入市的外國(guó)投資者進(jìn)行審核，要求交易規(guī)模不得超過(guò)上市公司實(shí)收股本的5%，同時(shí)所有的交易必須通過(guò)印度證券委員會(huì)認(rèn)可的券商和金融機(jī)構(gòu)等存管參與人進(jìn)行操作。環(huán)顧全球央行莫不在進(jìn)行貨幣注水，歐洲在偷偷進(jìn)行量化寬松，美國(guó)把短期利率壓制在零水平，同時(shí)保持著推出QE3的預(yù)期。全球在去杠桿化的同時(shí)放松貨幣，大致與中國(guó)央行相同，放開(kāi)小水喉而卡住資金大水管。

不顧爭(zhēng)議，地方養(yǎng)老金入市似已單兵突進(jìn)，以拯救證券市場(chǎng)危局。據(jù)報(bào)道，南方某省已經(jīng)獲準(zhǔn)將1000億元基本養(yǎng)老基金轉(zhuǎn)交全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)運(yùn)營(yíng)，一季度將開(kāi)始投資。據(jù)估計(jì)，目前全國(guó)社?；鹳Y產(chǎn)規(guī)模約8000億元，新投入運(yùn)營(yíng)的1000億元資金將擴(kuò)大全國(guó)社?；鹜顿Y規(guī)模。分析人士認(rèn)為，出于養(yǎng)老資金保值增值的需要，這1000億元資金將首要投資固定收益資產(chǎn)，也有相當(dāng)比例投資股市。從目前全國(guó)社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，粗略估計(jì)投向股市的比例可能在30%~40%。這也就意味著市場(chǎng)新增了400億資金左右的新鮮血液。

養(yǎng)老金大規(guī)模入市，既反映救市的迫切心情，也意味著某種程度的孤注一擲。如果中國(guó)的證券市場(chǎng)在未來(lái)仍然無(wú)法產(chǎn)生紅利，那就不是證券市場(chǎng)投資者的損失，而是中國(guó)人的老年徹底失去了保障。此事絕非兒戲，目前主張養(yǎng)老金入市、將養(yǎng)老金投入股市者要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。

再接下來(lái)，就是對(duì)房地產(chǎn)剛性需求的定向定量寬松政策。

定向定量的貨幣寬松政策，使市場(chǎng)隔幾天發(fā)生一次弱反彈，即便標(biāo)普全面打擊歐債危機(jī)國(guó)，歐元與歐洲股市以死豬不怕開(kāi)水燙的大無(wú)畏精神挺過(guò)了艱難的一天，迎來(lái)反彈。

值得關(guān)注的是，全球央行雖然小規(guī)模注水，但整體而言，依然處于金融去杠桿的過(guò)程中。從倫敦銀行間隔夜拆借利率與上海銀行間短期拆借利率就可以看出，倫敦銀行間隔夜拆借利率歐元為0.284%，上海銀行間隔夜拆借利率1月17日上升189個(gè)基點(diǎn)，高達(dá)7.3667%，與國(guó)際市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)資金緊張實(shí)際利率較高。

更不可忽視的是，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)疲軟，而國(guó)際原油價(jià)格維持在每桶100美元的高位，說(shuō)明滯脹壓力如影隨形。在此情況下，中國(guó)央行會(huì)大規(guī)模動(dòng)用央票手段，減少下調(diào)存準(zhǔn)率的幅度為未來(lái)的調(diào)控騰出空間，而利率基本不會(huì)改變。

目前定向定量的貨幣寬松政策，只能支持弱勢(shì)反彈，以保證市場(chǎng)不崩潰，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)仍然是度過(guò)弱市的最大武器。