每經(jīng)編輯 孫立堅    

孫立堅（復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長、金融學(xué)教授）

今年全球經(jīng)濟最大的不確定性——歐債問題再次傳來了不祥的聲音：標(biāo)普13日宣布對歐元區(qū)除希臘以外9個國家的信用評級下調(diào)，其中包括一直持有最高3A級的法國和奧地利。筆者暫且撇開美國信用評級公司與歐洲各國政府之間的口水戰(zhàn)，分析在接下來的“市場”和“政府”之間的新一輪博弈中，歐債問題的發(fā)展會讓世界經(jīng)濟出現(xiàn)怎樣的變化？中國經(jīng)濟又會受到哪些牽連？

歐債危機會否引發(fā)流動性危機

首先，令人最擔(dān)心的是歐洲主權(quán)債務(wù)危機，是否會觸發(fā)國際金融市場流動性危機，并由此導(dǎo)致歐洲銀行體系違約事件、歐元暴跌而引起國際貨幣體系動蕩問題。

事實上，隨著歐債問題的惡化，以德法為首的歐元區(qū)已經(jīng)意識到問題的嚴重性，一致同意啟動歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)來建立確保歐元機制穩(wěn)定。為此，通過擁有最高3A級的發(fā)達國家的信用水平，為信用評級較低、缺乏獨立融資能力的債務(wù)國家提供擔(dān)保和低成本的資金援助。本來，在這次信用級別下調(diào)之前，EFSF能夠拿出最大規(guī)模的資金額度是4400億歐元，現(xiàn)在由于法國和奧地利的“出局”，估計政府擔(dān)保能力會下降到2600億歐元。歐債問題已經(jīng)從原來小規(guī)模的希臘延伸到經(jīng)濟體超大的意大利。一旦意大利等債務(wù)大國陷入孤立無援的違約境地，歐元區(qū)出現(xiàn)的風(fēng)暴，一定會超過1997年東南亞金融危機的厲害程度，必然通過貿(mào)易、實物投資、資本流動以及市場信心等各個渠道，重創(chuàng)世界經(jīng)濟的復(fù)蘇格局。

其次，歐洲銀行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在歐元區(qū)經(jīng)濟一體化的繁榮過程中，更多地集中在歐元計價的資產(chǎn)上，從而導(dǎo)致它們抗衡系統(tǒng)性風(fēng)險的能力十分低下。

這次標(biāo)普的評級，不僅破壞了EFSF的信用基礎(chǔ)，增加了歐債國家市場融資成本，更會觸動歐洲銀行業(yè)的恐慌性資產(chǎn)組合的調(diào)整，尤其會減少對法國和奧地利債券的需求比例。隨之而來的美元和日元的攀升、全球資本市場市值的重挫局面，也會跟隨它們資金的移動此起彼伏。作為美國債權(quán)大國的中國，也可能會無奈地扮演起國際資本的“避風(fēng)港”。香港等離岸市場人民幣波動的迅速增加，也會立刻影響到人民幣整體的穩(wěn)定和中國人民銀行干預(yù)外匯市場的頻度和難度。

第三，國際貨幣基金組織（IMF）和海外資金援助的動力和達成共識的可能性，正在隨著歐債國家緊縮財政的壓力加大和公共投資與創(chuàng)造就業(yè)機會能力的下降而變得越來越弱。

從目前來看，歐債問題的解決和歐元機制的穩(wěn)定，有可能要落到IMF和海外擁有大量世界貨幣的國家身上。于是，信息透明化的要求，對債權(quán)人和納稅人負責(zé)地改革債務(wù)國經(jīng)濟運行機制的要求，各國政府放下私利齊心協(xié)力地進行“政策協(xié)調(diào)”的要求，就會變得越來越強烈。在這種情況下，出資的條件、規(guī)模和時機，很難會比現(xiàn)有的歐洲自身救助機制來得更為有效。即使IMF采取先解決問題再說的策略，IMF的成員國會不會也認這個理去慷慨解囊呢？歐債問題發(fā)展到今天這個地步，筆者已經(jīng)不看好IMF和歐盟對外國政府的游說還能夠發(fā)揮多少的實際作用。

只剩3張“非傳統(tǒng)的牌”可打

解鈴還需系鈴人。歐債危機當(dāng)務(wù)之急的解決方法，只剩下三張“非傳統(tǒng)的牌”可打。而歐盟卻試圖聯(lián)合美國在內(nèi)的全球各國政府，努力形成明確的管理規(guī)則，即讓三大信用評級機構(gòu)對債務(wù)危機國“閉嘴”。其實，標(biāo)普現(xiàn)在的“亂說話”，充其量只是在一定程度上加速了歐債問題的升級，絕不是構(gòu)成歐債問題發(fā)展成流動性危機的根本原因。

簡而言之，為了防范流動性危機，可打的第一張牌就是歐洲央行必須忍痛放棄盯住通脹單一目標(biāo)、維護歐元信用的常規(guī)態(tài)度，堅定不移地向金融機構(gòu)及時投放流動性，而“幣種”的選擇最好用美元和日元。盡管這種非常規(guī)性的做法會讓救市成本很大，但其目的簡單明確，就是堅決不能讓市場出現(xiàn)流動性危機。因為一旦違約問題演變成流動性危機，歐洲央行再怎么放量救市，崩潰的局面也不會挽回。而金融機構(gòu)更會恐慌性的進行資產(chǎn)大甩賣，爭搶流動性，結(jié)果自相殘殺，加速危機的全面爆發(fā)。

第二張牌就是盡快通過立法和各國公民的投票，來認可“歐洲穩(wěn)定機制”（ESM）存在的合法性。其操作宗旨就是規(guī)定任何歐元區(qū)的成員國都要按比例拿錢出來形成資金池，當(dāng)然這種類似“存款準(zhǔn)備金制度”的強制性做法，不會受美國三大機構(gòu)的信用評級結(jié)果左右。預(yù)計合法性順利通過的話，ESM可以拿出將近5000億歐元的資金，若能夠加上EFSF的信用融資規(guī)模和民間資金規(guī)模，再由少量IMF框架的援助資金的配合，那么，歐債問題是能夠走出死亡之谷的。

第三張牌就是迅速將民間企業(yè)、各國政府機構(gòu)和國外債權(quán)大國聯(lián)合起來，通過開放貿(mào)易和投資渠道、降低準(zhǔn)入壁壘，來迅速獲取海外“貿(mào)易信用”支撐的資金援助。目前，這張牌的主動權(quán)掌握在歐洲各國政府的手中。

歐債危機對中國的兩種影響

歐債危機的發(fā)展對中國的影響有兩種可能：一是如果流動性危機爆發(fā)，短期內(nèi)會影響中國外匯儲備結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐、人民幣匯率的市場化進程、中國融入經(jīng)濟全球化環(huán)境的有利地位；而中長期內(nèi)會影響中國企業(yè)生產(chǎn)的成本和走出去戰(zhàn)略的實施，國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定和創(chuàng)造財富的方式，中國社會大眾的消費選擇和消費意愿，中國政府改革開放的力度和大國發(fā)展戰(zhàn)略的方向。其中有很多問題需要挖掘和深度的論證，但有一點我們必須要清醒地認識到：“危”中有“機”，而“機”中藏“危”，我們絲毫來不得半點的大意和輕狂。

二是如果不會出現(xiàn)流動性危機的狀態(tài)，中國更應(yīng)該堅定不移地與歐洲的主要強國加強貿(mào)易和投資往來，更應(yīng)該在治理國際金融與貨幣體系的國際事務(wù)中加強與歐洲多方面的聯(lián)手。

總之，今后中國能否在當(dāng)今歐美經(jīng)濟劇烈動蕩中迅速成長起來，能否形成讓服務(wù)經(jīng)濟做“實”而且又能覆蓋國內(nèi)全域的產(chǎn)業(yè)輻射網(wǎng)絡(luò)，能否利用已經(jīng)集聚到我們身邊的世界500強企業(yè)和機構(gòu)的比較優(yōu)勢，形成給世界帶來共贏的增長方式，關(guān)鍵就要取決于我們市場的開放深度、產(chǎn)權(quán)意識的明晰程度、公共服務(wù)理念的覆蓋廣度、以人為本的價值尺度以及公平競爭的多元化維度。