每經(jīng)編輯 張茉楠    

張茉楠（國家信息中心預(yù)測(cè)部副研究員）

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至2012年1月初，美國債務(wù)余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重已達(dá)到極具象征意義的100%，而與之形成反差的卻是2011年造就了美國國債30年來的“大牛市”。美國國債真的是安全資產(chǎn)嗎？在筆者看來，作為全球最大的債務(wù)國，美國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性的。

歐債危機(jī)惡化重新凸顯美元避險(xiǎn)魅力。2011年二季度以來，歐洲主權(quán)債券遭到大幅拋售，大量避險(xiǎn)資金回籠美國本土，推動(dòng)了美國近期消費(fèi)者開支和勞動(dòng)力市場(chǎng)溫和的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，這是美國近期經(jīng)濟(jì)頻現(xiàn)利好的重要原因。而另一方面，美國國債收益率持續(xù)下行，美國基準(zhǔn)10年期國債收益率已經(jīng)降至2%以下，創(chuàng)下歷史最低水平，繼續(xù)維持全球最廉價(jià)的債務(wù)融資成本，美國國債價(jià)格已經(jīng)被史無前例地高估，美債泡沫已經(jīng)被吹得越來越大。

最新數(shù)據(jù)顯示，2011財(cái)年 （截至去年9月底），美國聯(lián)邦政府財(cái)政赤字約1.3萬億美元，連續(xù)3年突破1萬億美元大關(guān)。2009財(cái)年，美財(cái)政赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.41萬億美元，2010財(cái)年赤字也達(dá)到1.29萬億美元。在2009財(cái)年之前，美國聯(lián)邦政府赤字從未超過1萬億美元，赤字越來越高，債務(wù)越滾越大。根據(jù)美國白宮預(yù)算辦公室的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，美國債務(wù)將以快于經(jīng)濟(jì)增速的步伐繼續(xù)增加，美國經(jīng)濟(jì)須每年至少增長(zhǎng)6%，才能跟上債務(wù)增加的步伐。美國總統(tǒng)奧巴馬的2012年預(yù)算顯示，美國債務(wù)10年后將飛漲至26萬億美元。

去年的美債上限風(fēng)波中，美國兩黨之所以敢拿“債務(wù)違約”的籌碼來尋求政治博弈，大搞“懸崖戰(zhàn)略”是因?yàn)槊绹袙冻秩騻鶛?quán)人的資本，那就是美元全球儲(chǔ)備貨幣的絕對(duì)主導(dǎo)地位。美國從來不擔(dān)心美債被拋售，因?yàn)槊绹鴩鴤?dú)特的債權(quán)人結(jié)構(gòu)，已經(jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了一起。購買美債越多，就意味著失衡越嚴(yán)重，就越可能被美債捆住手腳。在美國的國債構(gòu)成之中，除政府外的其他部門（包括美聯(lián)儲(chǔ)、政府管理的各種基金等）持有約40%，美國居民投資者持有約30%，外國投資者持有約30%，中國持有美債占比為8%。過去十年，中國持有美國債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率達(dá)36.8%。

與中國情形相似，大多數(shù)通過資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國家都積極購買美國國債。受此影響，2000年到2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%。近十年，美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過4萬億美元。

的確，美債從未有過“硬性違約”的記錄，但這不等于沒有 “軟性違約”。真實(shí)的情況是，美國利用貨幣“估值效應(yīng)”，通過債務(wù)貨幣化或變相貶值增加國民財(cái)富，但債權(quán)國的主權(quán)財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)卻隨著美國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化、債務(wù)貨幣化而同步上升。而現(xiàn)在，在無法通過增稅和減赤的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過債務(wù)貨幣化創(chuàng)造收入。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的利潤(rùn)表，2011年，美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)賬戶累計(jì)產(chǎn)生了836億美元（約合5300億元人民幣）利息收入，高于2010年的829億美元。整個(gè)2011年，美聯(lián)儲(chǔ)向財(cái)政部累計(jì)遣返769億美元利潤(rùn)，略低于2010年創(chuàng)下的793億美元的紀(jì)錄。這在等量上減少了美國財(cái)政赤字。

但另一方面，美元貶值卻是其他國家財(cái)富的真實(shí)縮水。如果以黃金比價(jià)來計(jì)算，從上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系坍塌至今，美元兌黃金貶值近100%；特別是本世紀(jì)以來，黃金價(jià)格漲幅超過6倍，而美元指數(shù)貶值超過36%。從長(zhǎng)期來看，美國債務(wù)海平面的繼續(xù)升高以及債務(wù)貨幣化導(dǎo)致的美元貶值，這將讓各國真實(shí)購買力和主權(quán)財(cái)富面臨著較大的損失。而最大的風(fēng)險(xiǎn)則是各國貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全被綁定，長(zhǎng)期的廉價(jià)美元和廉價(jià)資本將使得各國在痛苦的失衡中越陷越深。

全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國實(shí)施量化寬松的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化，美國將 “私人債務(wù)國家化”，然后將“國家債務(wù)國際化”，讓別國為美國的危機(jī)買單，美聯(lián)儲(chǔ)用天量國債購買計(jì)劃來支撐全球流動(dòng)性戰(zhàn)略，其背后是加速全球財(cái)富的轉(zhuǎn)移和再分配。

2012上半年，為防止歐債危機(jī)的溢出效應(yīng)以及拯救美國疲弱的房地產(chǎn)市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的可能性越來越大（QE3將是劍指房地產(chǎn)抵押市場(chǎng)，包括房地產(chǎn)再融資計(jì)劃都在美聯(lián)儲(chǔ)的政策選項(xiàng)之列），美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松將卷土重來。如果新興經(jīng)濟(jì)體以及債權(quán)國以購買債券等形式回流美國，進(jìn)一步乘數(shù)放大美元流動(dòng)性，看似安全的美債，其實(shí)已經(jīng)把債務(wù)人和債權(quán)人牢牢綁在了風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)車上。美債危機(jī)或許還很遙遠(yuǎn)，但可以預(yù)見的是，如果美國包括全球債權(quán)人不作調(diào)整，繼續(xù)“以債養(yǎng)債”，那么，歐債的今天就是美債的明天。