每經(jīng)編輯 張茉楠    

張茉楠（國家信息中心預測部副研究員）

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至2012年1月初，美國債務余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重已達到極具象征意義的100%，而與之形成反差的卻是2011年造就了美國國債30年來的“大牛市”。美國國債真的是安全資產(chǎn)嗎？在筆者看來，作為全球最大的債務國，美國債務風險是系統(tǒng)性的。

歐債危機惡化重新凸顯美元避險魅力。2011年二季度以來，歐洲主權(quán)債券遭到大幅拋售，大量避險資金回籠美國本土，推動了美國近期消費者開支和勞動力市場溫和的復蘇態(tài)勢，這是美國近期經(jīng)濟頻現(xiàn)利好的重要原因。而另一方面，美國國債收益率持續(xù)下行，美國基準10年期國債收益率已經(jīng)降至2%以下，創(chuàng)下歷史最低水平，繼續(xù)維持全球最廉價的債務融資成本，美國國債價格已經(jīng)被史無前例地高估，美債泡沫已經(jīng)被吹得越來越大。

最新數(shù)據(jù)顯示，2011財年 （截至去年9月底），美國聯(lián)邦政府財政赤字約1.3萬億美元，連續(xù)3年突破1萬億美元大關(guān)。2009財年，美財政赤字達到創(chuàng)紀錄的1.41萬億美元，2010財年赤字也達到1.29萬億美元。在2009財年之前，美國聯(lián)邦政府赤字從未超過1萬億美元，赤字越來越高，債務越滾越大。根據(jù)美國白宮預算辦公室的長期預測，美國債務將以快于經(jīng)濟增速的步伐繼續(xù)增加，美國經(jīng)濟須每年至少增長6%，才能跟上債務增加的步伐。美國總統(tǒng)奧巴馬的2012年預算顯示，美國債務10年后將飛漲至26萬億美元。

去年的美債上限風波中，美國兩黨之所以敢拿“債務違約”的籌碼來尋求政治博弈，大搞“懸崖戰(zhàn)略”是因為美國有挾持全球債權(quán)人的資本，那就是美元全球儲備貨幣的絕對主導地位。美國從來不擔心美債被拋售，因為美國國債獨特的債權(quán)人結(jié)構(gòu)，已經(jīng)把債務人和債權(quán)人牢牢綁在了一起。購買美債越多，就意味著失衡越嚴重，就越可能被美債捆住手腳。在美國的國債構(gòu)成之中，除政府外的其他部門（包括美聯(lián)儲、政府管理的各種基金等）持有約40%，美國居民投資者持有約30%，外國投資者持有約30%，中國持有美債占比為8%。過去十年，中國持有美國債券規(guī)模經(jīng)歷了爆炸性增長，年均增長率達36.8%。

與中國情形相似，大多數(shù)通過資源出口和商品出口積累貿(mào)易盈余的新興國家都積極購買美國國債。受此影響，2000年到2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%。近十年，美國政府每年的借款包括債務再融資規(guī)模平均超過4萬億美元。

的確，美債從未有過“硬性違約”的記錄，但這不等于沒有 “軟性違約”。真實的情況是，美國利用貨幣“估值效應”，通過債務貨幣化或變相貶值增加國民財富，但債權(quán)國的主權(quán)財富風險卻隨著美國債務風險長期化、債務貨幣化而同步上升。而現(xiàn)在，在無法通過增稅和減赤的情況下，美聯(lián)儲可以通過債務貨幣化創(chuàng)造收入。根據(jù)美聯(lián)儲公布的利潤表，2011年，美聯(lián)儲公開市場賬戶累計產(chǎn)生了836億美元（約合5300億元人民幣）利息收入，高于2010年的829億美元。整個2011年，美聯(lián)儲向財政部累計遣返769億美元利潤，略低于2010年創(chuàng)下的793億美元的紀錄。這在等量上減少了美國財政赤字。

但另一方面，美元貶值卻是其他國家財富的真實縮水。如果以黃金比價來計算，從上世紀70年代布雷頓森林體系坍塌至今，美元兌黃金貶值近100%；特別是本世紀以來，黃金價格漲幅超過6倍，而美元指數(shù)貶值超過36%。從長期來看，美國債務海平面的繼續(xù)升高以及債務貨幣化導致的美元貶值，這將讓各國真實購買力和主權(quán)財富面臨著較大的損失。而最大的風險則是各國貨幣政策、匯率政策以及國家金融安全被綁定，長期的廉價美元和廉價資本將使得各國在痛苦的失衡中越陷越深。

全球金融危機爆發(fā)以來，美國實施量化寬松的本質(zhì)就是債務貨幣化，美國將 “私人債務國家化”，然后將“國家債務國際化”，讓別國為美國的危機買單，美聯(lián)儲用天量國債購買計劃來支撐全球流動性戰(zhàn)略，其背后是加速全球財富的轉(zhuǎn)移和再分配。

2012上半年，為防止歐債危機的溢出效應以及拯救美國疲弱的房地產(chǎn)市場，美聯(lián)儲推出QE3的可能性越來越大（QE3將是劍指房地產(chǎn)抵押市場，包括房地產(chǎn)再融資計劃都在美聯(lián)儲的政策選項之列），美聯(lián)儲量化寬松將卷土重來。如果新興經(jīng)濟體以及債權(quán)國以購買債券等形式回流美國，進一步乘數(shù)放大美元流動性，看似安全的美債，其實已經(jīng)把債務人和債權(quán)人牢牢綁在了風險的戰(zhàn)車上。美債危機或許還很遙遠，但可以預見的是，如果美國包括全球債權(quán)人不作調(diào)整，繼續(xù)“以債養(yǎng)債”，那么，歐債的今天就是美債的明天。