熊錦秋

當(dāng)前市場熱議的一些新股改革方案，仍主要停留在新股發(fā)行模式選擇上，比如美國式招標(biāo)或是荷蘭式招標(biāo)。而筆者認(rèn)為，新股發(fā)行制度改革是系統(tǒng)工程，改革不應(yīng)僅停留在發(fā)行模式的技術(shù)性改良，而需對整個(gè)市場進(jìn)行大手術(shù)。

在股市這個(gè)大利益場中，決定市場主體行為的只能是利益驅(qū)動，其中有些利益是正當(dāng)和明顯的，有的利益鏈條則并不正當(dāng)甚至還不為人所知，正是在這些非正當(dāng)和隱秘的利益鏈條驅(qū)動下，形成新股發(fā)行三方面的問題：擬上市企業(yè)過度包裝、一級市場機(jī)構(gòu)捧場、新股上市初期投機(jī)爆炒。因此，新股改革必須針對這三方面進(jìn)行。

首先要解決擬上市企業(yè)過度包裝問題。

之所以過度包裝的企業(yè)卻可大搖大擺上市，這其中有兩個(gè)原因：一是券商直投、保代持股等做法讓市場中介與擬上市企業(yè)結(jié)為利益共同體。應(yīng)徹底禁止券商保薦自己的直投項(xiàng)目；禁止券商直投量達(dá)1%以上的企業(yè)上市，不能什么便宜都讓券商占全；此外，對企業(yè)包裝造假行為要加大處罰力度，尤其要嚴(yán)格落實(shí)保薦人的責(zé)任。

另一個(gè)原因是發(fā)審機(jī)構(gòu)疏于職守甚至借核準(zhǔn)權(quán)利尋租。要解決這個(gè)問題，根本辦法就是取消新股發(fā)行中的行政審批，實(shí)行注冊制，只要符合條件的企業(yè)都可在市場發(fā)行募資，但是否發(fā)行成功由投資者來決定。

其次，要解決一級市場機(jī)構(gòu)捧場問題。

新股發(fā)行價(jià)格由買賣雙方在一級市場討價(jià)還價(jià)博弈產(chǎn)生，無論詢價(jià)制度改良為美國式或是荷蘭式招標(biāo)制度，如果在買方陣營中，存在賣方的“臥底”，比如基金等為新股發(fā)行的捧場行為，這都會讓買賣雙方的博弈出現(xiàn)不對稱一邊倒局面，買方將因此慘敗。

一級市場的無間道是問題的核心，解決辦法就是必須讓基金等偽市場主體盡快恢復(fù)其真正的市場主體地位，通過完善基金治理等措施，讓其能夠敏銳感知市場風(fēng)險(xiǎn)、和其他正常市場主體一樣在市場趨利避害。

雖然目前一些基金治理問題重重，使其成為踩雷專業(yè)戶，但有些投資者卻依然不嫌不棄，這也值得關(guān)注。比如大成基金持有重慶啤酒的6只開放式基金2011年四季度相比三季度凈贖回份額僅39.2億份，遠(yuǎn)小于此前市場預(yù)期，且由于大成貨幣基金份額增長較快，四季度大成公司整體基金份額還增加了16.46億份。有人估計(jì)其中有機(jī)構(gòu)投資者在幫忙，以避免大成份額掉得太厲害。如果基金投資者與基金公司也存在一些隱秘的利益鏈條，阻礙基金業(yè)優(yōu)勝劣汰局面形成，這些基礎(chǔ)細(xì)胞的壞死也是市場健康的一大隱患，這個(gè)問題也需解決。

其三，要解決新股上市初期投機(jī)爆炒問題。

比如八菱科技頂著市場諸多質(zhì)疑頑強(qiáng)上市，上市首日換手率達(dá)到92%，其后幾天的換手率也遠(yuǎn)在35%以上，大資金刻意護(hù)盤運(yùn)作跡象明顯，使得股價(jià)維持在27元附近，遠(yuǎn)高于17.11元的發(fā)行價(jià)，一級市場投資者由此可以收獲暴利從容離場，其后股價(jià)一路下跌至17元附近的泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)，則由炒新投資者來承擔(dān)。既然一級市場投資者連申購這樣問題重重的公司都能毫無懸念發(fā)財(cái)，那么一級市場當(dāng)會長盛不衰。由此看來，研究大資金在新股上市之初刻意護(hù)盤的利益驅(qū)動和操作機(jī)理也很重要。

總之，目前股市的一些基礎(chǔ)性工程處于撂荒狀態(tài)，如不盡快完善基金治理、打擊操縱等基礎(chǔ)性制度，而總想通過美國式招標(biāo)等一些技術(shù)性手段來投機(jī)取巧解決新股發(fā)行問題，最終必難如愿。魔鬼在于細(xì)節(jié)，正是市場背后一條條不為人所知的利益鏈條，造成目前市場潛規(guī)則作祟、明規(guī)則難起作用，只有解開這些神秘利益鏈條面紗、動大手術(shù)予以切割，市場才能風(fēng)清氣正、走向健康。