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高送轉(zhuǎn)漂亮“外衣”難掩三大“硬傷”

中國(guó)證券報(bào) 2012-02-02 20:04:29

□本報(bào)記者 申鵬

一季度,A股上市公司開(kāi)始陸續(xù)披露2011年業(yè)績(jī)快報(bào)。每當(dāng)這個(gè)時(shí)候,除凈利潤(rùn)同比變動(dòng)以外,分紅方案也是重要看點(diǎn)。過(guò)去,高送轉(zhuǎn)股作為A股市場(chǎng)的特殊概念之一,往往受到市場(chǎng)資金大肆炒作。但如今,高送配方案卻只能激起短暫脈沖行情,市場(chǎng)吸引力遠(yuǎn)不如前。什么原因?qū)е峦顿Y者不買(mǎi)賬呢?這些看起來(lái)十分慷慨的送轉(zhuǎn)方案又存在哪些“硬傷”呢?

硬傷一:轉(zhuǎn)增只是“倒手”游戲

眾所周知,上市公司分紅一般通過(guò)派發(fā)現(xiàn)金、送股和轉(zhuǎn)增股份三種方式進(jìn)行,這三種方式中,較為實(shí)在的是派現(xiàn)和送股。之所以說(shuō)派現(xiàn)和送股實(shí)在,是因?yàn)樵谪?cái)務(wù)處理上,這兩種分紅是從未分配利潤(rùn)中劃取。相比之下,轉(zhuǎn)增股份則主要來(lái)自于資本公積,因此高比例轉(zhuǎn)增并不需要公司實(shí)現(xiàn)豐厚盈利才能進(jìn)行。

可以說(shuō),拋出轉(zhuǎn)增股份方案對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)不是太難的事情。對(duì)于投資者來(lái)講,轉(zhuǎn)增股份也沒(méi)有什么實(shí)際意義,只是賬面上股票多了,權(quán)益卻沒(méi)有變化。比較典型的例子是輝隆股份,公司在1月19日拋出10轉(zhuǎn)10派2的分紅預(yù)案,與此同時(shí),公司2011年全年的凈利潤(rùn)卻同比下降18.36%。二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)此方案也絲毫不感興趣,方案拋出后的次日,輝隆股份沖高回落,不少機(jī)構(gòu)資金還趁機(jī)大量賣(mài)出股票。

觀察A股近年來(lái)的高送配股可以發(fā)現(xiàn),分紅方案以轉(zhuǎn)增股份居多,真正大筆派現(xiàn)和送股的公司還是少數(shù)。以2010年年報(bào)為例,據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),當(dāng)時(shí)共有1372家上市公司推出了分紅方案,其中僅有130家公司送股,占比不足1成,而大比例送股的公司就更是寥寥。相比之下,實(shí)施轉(zhuǎn)增方案的公司則相當(dāng)多,有498家,其中以1:1或更高比例轉(zhuǎn)增的有162家。

硬傷二:高送轉(zhuǎn)不再物以稀為貴

曾幾何時(shí),高送配在A股市場(chǎng)中多少算是稀有品種。不過(guò),隨著近年來(lái)新股上市速度快,價(jià)格高,導(dǎo)致具備高送轉(zhuǎn)資格的股票越來(lái)越多,“物以稀為貴”的炒作邏輯也就不復(fù)存在。

如果以高每股資本公積金、高每股未分配利潤(rùn)的“雙高”標(biāo)準(zhǔn)評(píng)判,截至三季度末,A股上市公司中每股資本公積金在3元以上的股票多達(dá)602只,每股未分配利潤(rùn)在1元以上的股票更超過(guò)千只。資本公積和未分配利潤(rùn)均較厚的股票大多是上市1-2年的新股。

分析人士指出,新股上市的最初幾年,大多具備高送配的潛力,尤其是依托高資本公積金形成的轉(zhuǎn)增股份的能力。因此,在新股擴(kuò)容速度較快的情況下,市場(chǎng)中的高送配概念股供給十分充沛,必然導(dǎo)致市場(chǎng)“審美疲勞”。

硬傷三:送轉(zhuǎn)動(dòng)機(jī)或不純

盡管豐厚的分紅方案大多打著“回報(bào)股東”的招牌,但一些怪異的現(xiàn)象值得注意。一是在重要股東解禁日前后推高送配。司爾特于昨日拋出10轉(zhuǎn)10派2的分紅方案,而就在1月18日,司爾特有3201萬(wàn)股首發(fā)原始股解禁。從公司股本結(jié)構(gòu)以及解禁期看,這部分解禁股持有者為PE(私募股權(quán)投資者)。為何在解禁后數(shù)日即拋出大比例送配方案?是純屬巧合還是配合創(chuàng)投股東減持套現(xiàn)?不能不讓投資者頓生疑慮。

二是推高送轉(zhuǎn)有為定向增發(fā)鋪路的嫌疑。例如,鑫龍電器于2011年10月9日通過(guò)了非公開(kāi)增發(fā)的預(yù)案,增發(fā)價(jià)不低于12.88元,此后公司股價(jià)一度跌破12元,若非本次高送配方案刺激,增發(fā)底價(jià)恐怕難以保全。

有分析人士認(rèn)為,高送配方案可以擴(kuò)張股本、壓低股價(jià)以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性,從而使原持股股東尤其是大量持股的股東更容易套現(xiàn)。

事實(shí)上,高送轉(zhuǎn)對(duì)于投資者的實(shí)際意義主要在于除權(quán)除息后是否能夠填權(quán),否則送轉(zhuǎn)股甚至現(xiàn)金分紅都不能對(duì)投資者的賬面收益造成實(shí)際影響。A股市場(chǎng)中比較著名的高成長(zhǎng)股無(wú)不是通過(guò)不斷除權(quán)和填權(quán)實(shí)現(xiàn)股價(jià)上漲。例如,蘇寧電器2004年上市至2007年間共進(jìn)行過(guò)5次比例較高的轉(zhuǎn)增或送股,此后均實(shí)現(xiàn)了填權(quán),致使股價(jià)累計(jì)上漲高達(dá)百倍。

不幸的是,正是由于前述三個(gè)硬傷的存在,近年來(lái)實(shí)施高送配的股票極少走出填權(quán)走勢(shì)。2010年有162只個(gè)股轉(zhuǎn)增比例在1:1或者更高,其中沒(méi)有任何一只股票完全填權(quán)。目前來(lái)看,表現(xiàn)最好的是湯臣倍健,該股從104.25元10轉(zhuǎn)10派10元除權(quán)除息后股價(jià)一度漲至91.5元。表現(xiàn)較差的股票則有萬(wàn)邦達(dá)、新筑股份、世紀(jì)鼎力等,自除權(quán)除息過(guò)后便持續(xù)下跌。

因此,分析人士指出,投資者需要重點(diǎn)關(guān)注那些依靠實(shí)際盈利維持分紅的公司,以免被華而不實(shí)的高送轉(zhuǎn)游戲所“忽悠”。

責(zé)編 吳永久

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