每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

能夠做空個(gè)股的市場(chǎng)，做空者既可能是清道夫，也可能是陰謀的始作俑者。

我們不應(yīng)該從陰謀論出發(fā)，質(zhì)疑整體做空機(jī)制，而應(yīng)該追問為什么中概股能夠如此輕易被做空？每家公眾企業(yè)就像每個(gè)公眾人物，背后藏著無數(shù)窺探之眼，在質(zhì)疑聲中，一些企業(yè)、一些公眾人物被輕易擊倒，而另一些坦蕩者不僅安然無恙，反而信用溢價(jià)日升。被做空是公眾企業(yè)與人物必須付出的代價(jià)，禍兮福所倚，公眾企業(yè)、公眾人物的信用溢價(jià)也在其中。

中概股中了做空者的“情花毒”，幾無還手之力。很多中概股上市公司不得不僵尸化退入OTCBB、粉單市場(chǎng)，20幾家企業(yè)主動(dòng)或者被勒令退市。根據(jù)羅仕證券的統(tǒng)計(jì)，整個(gè)2011年，中概股大規(guī)模私有化，有16起宣布的交易（13起管理層收購(gòu)，3起戰(zhàn)略收購(gòu)）；10起完成的交易 （9起管理層收購(gòu)，1起戰(zhàn)略收購(gòu)）；2起終止的交易（管理層收購(gòu)和母公司合并各一例）。截至今年1月18日，有12起正在進(jìn)行的交易，包括8起管理層收購(gòu)；2起戰(zhàn)略收購(gòu)；1起母公司合并。

做空中概股的投資者在去年獲得豐厚回報(bào)。去年7月，《巴倫周刊》發(fā)表了對(duì)知名的中概股狙擊機(jī)構(gòu)渾水創(chuàng)始人卡爾森·布洛克的采訪，布洛克明確表示，他會(huì)在發(fā)表報(bào)告前賣空自己在報(bào)告中曝光的公司股票。

如果投資者在渾水等機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告后立即做空，起碼可以獲得20%以上的收益，如果在此前股價(jià)高峰期做空，并且動(dòng)用金融杠桿，獲得的收益難以估計(jì)。僅舉一例，截至去年底統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前約240只中概股中，將近七成公司的股價(jià)跌幅超過50%，而同期納斯達(dá)克指數(shù)僅下跌了1.8%。

做空的利益群體中人如同食腐者，讓人生厭。但我們不能因此否認(rèn)做空者的生存權(quán)利，任何一個(gè)正常的生態(tài)鏈，都不能缺乏食腐動(dòng)物的地位。相反，如果做空者有理有智，我們理應(yīng)為他們的勇氣與智慧鼓掌，如果做空者出于陰謀無根據(jù)捏造事實(shí)，自然有監(jiān)管部門、民事訴訟伺候。法律是最后的底線，何勞道德指責(zé)洶洶不已。

中概股被做空首先緣于市場(chǎng)的隔膜。中概股此前受到狂熱追捧，2010年在美上市的中概股借新興市場(chǎng)高成長(zhǎng)概念，IPO回報(bào)率達(dá)到30%，遠(yuǎn)高于美國(guó)平均水平，優(yōu)酷IPO后市值曾一度達(dá)到2011年預(yù)期年收入的60倍。此后在做空者的強(qiáng)烈炮火下受到壓制，中概股被一概劃入另冊(cè)。由于中美市場(chǎng)的隔膜，中概股從未能得到正確估值，畸高與畸低的價(jià)格為做多與做空者留出了足夠大的空間。

借殼上市的中概股弱不禁風(fēng)的信用是另一個(gè)原因，最初被揪出來在誠(chéng)信臺(tái)上示眾的中概股，幾乎一家比一家不禁打，使做空者食髓知味，致使局面難以收拾。

隨著幕后線索的披露，做空中概股的龐大團(tuán)隊(duì)逐漸浮出水面，這些群體既包括渾水、香櫞、OLPGlobal等研究和調(diào)查機(jī)構(gòu)。他們或者聲稱只做調(diào)研，或者身兼研究與投資于一體——也包括各種股權(quán)投資基金、律師事務(wù)所、對(duì)沖基金雇傭的形形色色調(diào)查人員，而一些調(diào)查可能是在美、加的華人在國(guó)內(nèi)“潛伏調(diào)查”?？梢钥隙ǖ氖牵@些機(jī)構(gòu)包括一直投資中國(guó)企業(yè)的龐大基金，或者就是曾經(jīng)為中國(guó)公司服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，他們雇傭華人，對(duì)中概股那點(diǎn)貓膩知根知底。

目前上市公司與做空者已經(jīng)進(jìn)入貼身肉搏的白熱戰(zhàn)斗階段。美國(guó)境內(nèi)圍繞中概股的訴訟層出不窮，有三家中概股公司強(qiáng)硬地運(yùn)用法律維權(quán)，而做空者表示他們不得不匿名調(diào)查，因?yàn)樗麄兊难芯咳藛T在中國(guó)遭受毆打、威脅甚至拘留。

據(jù)披露，涉足做空的基金包括從2004年開始一直投資中概股的EOS基金。他們圍獵總部設(shè)在加拿大溫哥華的中國(guó)銀礦運(yùn)營(yíng)商希爾威金屬礦業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱希爾威）。去年12月，匿名做空者用“AlfredLittle”的假名發(fā)布報(bào)告指控希爾威涉嫌造假。2012年1月9日，希爾威修改了向美國(guó)紐約州高等法院遞交的起訴書，稱“AlfredLittle”向企業(yè)信息發(fā)布機(jī)構(gòu)美通社提供的聲明，是溫哥華一家投資公司EOS基金研究主管贊恩·海利希的母親授權(quán)和付費(fèi)的。希爾威追加贊恩·海利希、EOS基金創(chuàng)始人及老板喬恩·卡恩斯作為被告。根據(jù)EOS網(wǎng)站信息，他們?cè)诔啥肌⑶鄭u等地均有分支機(jī)構(gòu)，華人與洋人各半，一度熱衷于為中國(guó)公司融資。

天人果汁在美國(guó)懷俄明州夏延市聯(lián)邦法院對(duì)AbsarokaCapital基金及其創(chuàng)始人凱文·巴恩斯提起訴訟。巴恩斯否認(rèn)他的報(bào)告涉嫌誹謗，同時(shí)對(duì)天人果汁提起了誹謗的反訴。

做空者的初期做空有理有利，但一旦越過邊界，瘋狂到做空中國(guó)在美最好的上市公司時(shí)，做空者的末日也就到了。這些中國(guó)概念公司體量大，經(jīng)受住市場(chǎng)考驗(yàn)，有長(zhǎng)期的盈利與信用保證，不會(huì)雇傭不知名的三流審計(jì)機(jī)構(gòu)，所以，在中概股被誤殺時(shí)，渾水等公司反手做多，非?？赡?。

做多與做空都是市場(chǎng)手段，就像有人包裝韓寒有人質(zhì)疑韓寒，無關(guān)緊要，重要的是否靠證據(jù)說話、是否越過規(guī)則邊界。否則，就是海盜式的捧殺與獵殺。