每經(jīng)編輯 2月4日    

何志成（經(jīng)濟學家）

龍年第一個交易周，A股市場維持震蕩市，前三天弱勢調(diào)整，在測試10日均線后拔地而起，周末突破了節(jié)前的高點，站在了關鍵點之上。雖說A股錯過了春節(jié)長假期間國際股市反彈的有利時機，但龍年第一周的結果仍然可喜，可以說實現(xiàn)了“龍?zhí)ь^”。在筆者看來，A股市場能夠扛過節(jié)后美元指數(shù)反彈的第一關，沒有讓蹺蹺板現(xiàn)象（美元漲、股市跌）再現(xiàn)，慢牛行情值得期待。

利好與利空之辯

A股市場在節(jié)后開盤的前三天為什么沒有立即上演“龍?zhí)ь^”？我們先來看看技術面：滬指2330點一線的中長期壓力線很難一下子突破。從基本面分析，節(jié)前所有關于A股的利好預期幾乎都“泡湯”：銀行貸款雖然增速可喜，但資本金早已捉襟見肘，加之準備金率沒有下調(diào)，未來想增加貸款，從哪找錢？養(yǎng)老金入市變?yōu)?ldquo;傳言”；新股發(fā)行速度仍不減緩；國際市場也風云變幻，有關歐債危機或將卷土重來的預期也令市場風險偏好情緒處于弱勢平衡狀態(tài)——周邊市場不配合，全球股市上漲動力減弱。

節(jié)前所有的利好預期是不是已經(jīng)變?yōu)槔漳?？?jié)后前三天大盤似乎萎靡不振，讓很多人對龍年的股市已經(jīng)不敢再抱期望。但筆者一直認為，龍年股市震蕩上行趨勢不會改變。當前政策信號似乎沒有直接的利好，但潛在基本面利好因素大量存在。

節(jié)后沒有很快調(diào)整存準率，應該在意料之中。因為1月份貸款增速很快（超過1萬億），央行節(jié)前采取的逆回購政策基本保證了節(jié)前節(jié)后企業(yè)的資金需要，市場流動性相對充裕，動用準備金手段沒有必要。如果看到節(jié)前很多商品和服務的價格都在悄悄地上漲，就應該理解央行至今按兵不動的良苦用心。但有一點是肯定的，存準率必須調(diào)整，而且應該在2月份調(diào)。除了釋放流動性，當前還必須采取有力的手段解決銀行業(yè)資本金瓶頸問題，匯金降低分紅比例正解此難題，相信還有后續(xù)措施出臺。

關于養(yǎng)老金入市問題，筆者認為，養(yǎng)老金入市是必然的；不如此，絕大多數(shù)養(yǎng)老金必虧損，入不敷出。但是，養(yǎng)老金不能張揚入市，要有序、悄悄地建倉，而且必須在低位。既然要悄悄地入市，就需要在滬指2330點以下震蕩一段時間。但養(yǎng)老金入市一定是今年最大的利好，因為它預示了滬指2200點附近的政策底，這一點不能懷疑。因此，節(jié)后股市要回調(diào)，但不能大幅度回調(diào)，一旦養(yǎng)老金底部入市計劃執(zhí)行完畢，股指將大幅度上行。

至于歐債危機，經(jīng)過反反復復地“翻烙餅”，它早已顯性化，市場不僅有心理準備，而且已經(jīng)做好防范——絕大多數(shù)機構已經(jīng)減倉。筆者相信，當個別歐元區(qū)國家出現(xiàn)選擇性違約甚或無序違約時，對全球金融市場的殺傷力不會大，甚至可能產(chǎn)生利空出盡的反向動力，刺激股市上漲。

A股市場企盼改革

關于發(fā)行新股過多過濫問題，的確是橫在A股市場“脖頸”上的一把利刃，這也是2012年股市改革的重點。

龍年伊始，A股市場低迷局面未改，管理層就匆忙地宣布還將發(fā)行幾百只新股。這不僅不合時宜，而且有悖經(jīng)濟規(guī)律，打壓股市事小，縱容尋租事大。筆者認為，2012年是反腐敗的大年，新股發(fā)行領域必將是反腐敗的重點。2011年中國經(jīng)濟總量全球第二，股市跌幅也是全球第二。追究原因，發(fā)行新股過濫首當其沖。2012年初，中央領導同志多次指出新股發(fā)行制度要改，而有關部門并不理解其中深意。A股市場一方面是投資者哀鴻遍野，一方面是新股發(fā)行制造無數(shù)千萬富翁；一方面是洗錢機器，一方面又成為少數(shù)人的印鈔機。這即是新股發(fā)行擋不住的根本原因，也說明A股市場改革的重點就在新股發(fā)行領域。

需要提醒大家的是，新股發(fā)行制度改革絕不是小打小鬧，它不僅是流程或某種操作方式的改變，例如將網(wǎng)上詢價制度改為網(wǎng)下詢價制度等，而是通過改革制度設計徹底杜絕存在于新股發(fā)行各環(huán)節(jié)中的尋租行為。將改革與反腐敗并舉。由于改革事關重大，因此必須理順思路，找準時機。筆者相信，所謂今年將再發(fā)幾百只新股的傳言，應該是來自新股發(fā)行制度改革前的計劃，一旦開始改革，新股發(fā)行速度就會減緩。

除了新股發(fā)行制度，A股市場亟待改革的地方還有很多，2012年有很多改革舉動會陸續(xù)出臺，比如強制分紅、退市制度等；為小微企業(yè)服務的場外市場（OTC）；推出“國際板”；建立擁有套期保值、做空機制的金融衍生產(chǎn)品市場等。但有一點必須明確，改革的主旨是保護中小投資者，是建立一個健康干凈的資本市場，任何脫離主線的改革都是假的。“股改”的重點必須是強化監(jiān)管，嚴厲打擊證券期貨領域的金融犯罪（尤其是內(nèi)幕交易與市場操縱），保護私有財產(chǎn)。如此，A股才能走出真正的牛市行情。

2012年是A股市場的改革年、反腐年，因此也是起伏較大的一年。但筆者抱相對樂觀態(tài)度，至少先看滬指能漲到2800點左右。

龍年第一個交易周，有可能預示一年的行情。這周A股的周線收出長長的下影線，預示著市場一直等待的諸多利好，有可能在2月份以后陸續(xù)出現(xiàn)。當然，關鍵性的利好不僅是貨幣政策寬松或曰央行再度釋放流動性，市場更盼望改革，是以投資者利益為先的一系列改革——通過一系列改革推動大牛市行情。

今天（2月4日），龍年立春，期待A股也立春。