每經編輯 每經記者 李娜 徐皓    

每經記者 李娜 徐皓

古語有云：龍者，驚蟄而夢醒，春分而登天，秋分而潛淵。一年之計在春，龍年基金又會播種下怎樣的希望？

滬深A股在這個冬天經歷了持續(xù)探底的旅程，沒有做好充分準備的公募基金凍傷程度不輕。開年以來，由于基金重倉股跌多漲少，即便指數有所上漲，但正收益股基仍不多。上市公司盈利下行，也讓這個春天寒意濃濃。

而面對同質化的產品、緊繃的渠道，基金公司也在想辦法突破怪圈。“養(yǎng)老債基”從無到有，在近兩年快速發(fā)展，給基金公司的市場開拓和基金投資者豐富品種選擇，帶來了一絲暖意。

重倉股熊多牛少 王亞偉1月也未盈利

每經記者 李娜

盡管2012年開年以來，A股市場觸碰到2100點附近后，又回升至2300點上方，但踏錯節(jié)拍的基金依然感受到了寒冷。上市公司尤其是中小板和創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預告的普遍下滑，令基金繃緊的神經不敢松弦。不敢輕言上漲而加倉的公募基金，紛紛穿戴低估值的防寒服，抵御倒春寒的腳步。

1月僅73只基金正收益

1月，上證指數漲幅超過4%，股指逼近2300點關口。但基金重兵屯守的食品飲料以及信息技術板塊成為領跌品種，市場熱點集中在基金前期并不重點配置的有色金屬、采掘類行業(yè)，這讓偏股型基金未能抓住機會，超過2/3的偏股型基金凈值繼續(xù)下跌。金融保險行業(yè)的小幅上漲，則是讓部分重倉其的基金規(guī)避市場部分風險，實現了小幅盈利。

《每日經濟新聞》記者統(tǒng)計數據顯示，在292只股票型基金中，1月份僅有73只實現正收益，平均跌幅為2.1%；混合型基金平均跌幅為1.67%。東吳行業(yè)輪動以9.11%的漲幅領跑，南方隆元、長城品牌等資產配置集中度高，投資風格更為激進的品種也在一季度有著較為出色的表現。能過超越同期上證指數表現的偏股型基金也僅僅只有6只。

由于中小板和創(chuàng)業(yè)板估值回歸之路仍未完成，小盤風格基金又位于跌幅榜的前列。數據顯示，鵬華消費優(yōu)選、光大中小盤和寶盈資源優(yōu)選3只基金在1月跌幅超過10%，后者由于凈值損失達到11.63%，在1月墊底。

或許是因為踩中了跌幅較大的信息技術板塊，由明星基金王亞偉掌管的華夏大盤精選和華夏策略精選，都未能在1月份實現盈利，不過兩只基金虧損都未超過0.7%，排名位于同類型基金中游行列，依然穩(wěn)定。

基金重倉股熊多牛少

盡管懷揣著對龍年的期待，基金在過去的四季度選擇了加倉，在調倉換股中布局2012年，但這次公募基金整體的布局未能契合1月份的市場熱點，也使得基金重倉股出現了熊股多牛股少的尷尬局面。

來自好買基金研究中心統(tǒng)計顯示，2011年四季度機械設備、金融保險和食品飲料行業(yè)受到機構投資者的青睞。從行業(yè)配比的變化來看，機構主要增持了金融保險、食品飲料和房地產，而減持前三位的是機械設備、采掘和金屬非金屬。

從配置程度來看，基金在食品飲料、生物醫(yī)藥和批發(fā)零售三個行業(yè)全年保持高度偏好，均超配1倍以上，且偏好度逐季度有遞增趨勢。采掘業(yè)則繼續(xù)遭遇拋棄，和電力和金融等幾個行業(yè)全年保持在超低配置水平，金屬非金屬則是從由小幅超配到去年四季度變?yōu)闃伺洹?/p>

根據申萬一級行業(yè)分類，1月，有色金屬板塊月漲幅高達14.82%，緊隨其后的采掘板塊的漲幅為6.13%，金融服務和交通運輸上漲幅度也都超過4.5%。食品飲料和信息技術則是明顯下跌，資金呈現凈流出狀態(tài)。

來自同花順的數據顯示，1月份上市公司股價跌幅超過20%的共有64只，其中屬于基金在去年年底重倉股范圍的就有40只。相反，在20只股價漲幅超過20%的個股中，基金重倉股只有11只。在去年四季度增持的338只重倉股中，有209只股價下跌，占比超過6成。信息技術類中的豪邁科技、龍源技術、萬達信息、漢得信息等20只個股跌幅超過20%?；鹪龀值挠狼瀛h(huán)保、南嶺民爆在1月份的股價跌幅超過30%。報喜鳥、九牧王等大消費股以及江中藥業(yè)、譽衡藥業(yè)等醫(yī)藥股股價則是跌幅較小。

基金倉位穩(wěn)定在80%以上

數據顯示，四季度中偏股方向基金均有主動增持，尤其是股票型基金，2011年全年平均倉位很少跌破80%，而到年底則繼續(xù)回到83%左右的較高水平。

“我們主要的動作，在年前就已調整過了，最近倉位沒有什么變化，主要是對結構進行小幅調整，增持藍籌股。”北京某基金公司的基金經理對《每日經濟新聞》記者表示。

某中等規(guī)模的合資基金公司的投研人士則是告訴記者：“據我了解，我們基本上就是同行的平均水平，80%多點，有的基金經理看得保守點，可能只有70%多。”

而開年以后，多家機構的監(jiān)測數據顯示，基金的倉位始終維持在80%以上。

據德圣基金研究中心的監(jiān)測數據顯示，截至2月2日，偏股方向基金平均倉位相比年前變化不大?？杀戎鲃庸善被鸺訖嗥骄鶄}位為82.89%，相比節(jié)前略增0.51個百分點；偏股混合型基金加權平均倉位為76.81%，相比節(jié)前微增0.12個百分點。由于測算期間滬深300指數基本平收，被動增倉效應不明顯；扣除被動倉位變化后，股票型和偏股混合型基金有小幅主動增持。

德圣基金研究中心表示，大型基金公司旗下基金倉位有增有減，方向性變化不明顯。嘉實、易方達旗下部分基金增持較為明顯。中小公司中，信達旗下基金增持顯著，而在2011年底減倉明顯，倉位的階段性操作有一定成效。減倉基金分布較為零散，在反彈呈現出一定延續(xù)性的情況下，多數基金選擇了繼續(xù)調整持倉結構而不是大幅調整倉位。

開駐低估值藍籌股”防寒“

一年之計在春，在這個立春的時刻，公募基金又會播種下怎樣的希望？

2012開年以來，估值仍成為A股市場各類板塊漲跌的關鍵因素。而公募基金也在去年四季度逐步達成共識并且發(fā)出調整信號，轉向低估值藍籌，對以往熱衷的成長股進一步選擇遠離。

滬上某基金公司的投資總監(jiān)表示：“今年的市場比去年樂觀，去年主要是貨幣政策緊縮，企業(yè)盈利下滑，就是所謂的雙殺。今年整體上更看好的是低估值藍籌，主要配置了一些金融、地產，食品飲料也有一些，醫(yī)藥比較少。食品飲料業(yè)績增長是比較多，但主要是去年大家拿得太多了。醫(yī)藥股的估值還是比較高。”

去年一位業(yè)績進入前1/3的基金經理則是這樣告訴記者：“我還是延續(xù)去年的思路，重點配置金融股，至少在今年一季度還是如此。成長股我去年就買的很少，一直就覺得大多數都不靠譜。”

去年股基冠軍博時主題行業(yè)，其掌門人鄧曉峰依然看好藍籌公司的投資價值。認為2012年是轉折之年，希望之年。在他看來，每年年初的時候，都充滿了不確定性，但最終的結果是實體經濟的韌性”總是超過我們敏感的神經和易波動的情緒“。大批經過長期競爭勝出的龍頭企業(yè)的估值水平處于歷史低位。

他認為，“我們將迎來A股市場上現金分紅收益率較為豐厚的時期。在可見的3到5年內，在居民可以選擇的各大類資產項目中，藍籌公司是回報較高的資產，經歷過長期的調整與醞釀，收獲即將到來。”

泰達宏利基金梁輝則認為，2012年將會進入經濟增長和通貨膨脹雙降的時期，政策略偏正面，與宏觀經濟密切相關的行業(yè)會受到基本面和政策放松的雙重影響，方向并不確定；增長比較穩(wěn)定的消費、醫(yī)藥、科技等行業(yè)，其估值和近一年表現已基本反映了其相對低的風險基本面，行業(yè)優(yōu)勢在逐步減弱。在此背景下，今年市場或將維持震蕩格局，投資重點在于個股挖掘。

“今年中小板和創(chuàng)業(yè)板調整還沒有到位，主要業(yè)績盈利出現下滑。你看一下現在出的上市公司報告，大部分小股票的業(yè)績下滑都有10%~20%。至于小盤股要跌倒何時，在二季度還是三季度，現在都不好說，這要看它們是否會出現急跌。從估值來看，他們下跌的空間還有很大，還有一大段路要走。”在提到成長類小股票時，上述投資總監(jiān)則是進一步表示。

鄧曉峰則認為，創(chuàng)業(yè)板及中小板的調整并未結束。這些有“無限供給”的小公司，隨著時間的推移，變成“舊”公司后，由于絕大多數并無競爭優(yōu)勢，將逐漸被市場所遺忘。他們的估值水平仍然偏高，并將對整體市場持續(xù)形成壓力。

據《每日經濟新聞》了解，面對這樣的市場情況，有的基金公司則是提出在2012年追求絕對收益的思路，尋找業(yè)績能夠確定增長具有估值相對優(yōu)勢的上市公司。

立春時節(jié)，公募基金并沒有選擇冒險進攻博取高收益，而是幾乎集體選擇了御冬，邊走邊看，相機而動。

資本市場“寒”武紀 “養(yǎng)老債基”勢漸起

每經記者 徐皓 發(fā)自上海

地質年代中寒武紀是生物多樣性爆發(fā)的時期。在資本市場處于“寒”武紀之時，投資者對于絕對、穩(wěn)定收益的需求也大幅提升，“養(yǎng)老”債基在近兩年也取得了快速的發(fā)展。

從此前只是在宣傳中提出 “養(yǎng)老”概念，到圍繞這一特性設計專門的產品，把“養(yǎng)老投資工具”寫入合同條款，以養(yǎng)老為賣點的債券基金“小荷已露尖尖角”。在目前基金同質化嚴重的情況下，“養(yǎng)老基金”在營銷上應該是一個找尋細分市場的典型案例。

“養(yǎng)老債基”呼之而出

市場的不穩(wěn)定激發(fā)了投資者對于確定收益產品的需求。雖然證監(jiān)會目前尚不允許基金產品在名稱中加入“養(yǎng)老”二字，但明確提出以養(yǎng)老為特征的債券基金已經越來越多。

龍年新年伊始，博時基金旗下第六只債券型基金博時天頤便馬不停蹄開始發(fā)行，這只產品在設計之初原計劃就叫做“天頤養(yǎng)老”，但由于證監(jiān)會未核準而取掉了“養(yǎng)老”二字，（因為產品并不保證保本，為了避免名稱誤導投資人而改名）不過，該產品設計中仍保留了針對養(yǎng)老的特性。

同樣，去年8月以51.5億元首募規(guī)模成立的工銀瑞信添頤債券，在申報之初也是冠有“養(yǎng)老”之名（正式名稱中取消），在發(fā)行宣傳中更是強調其“養(yǎng)老基金”的賣點。而去年成立的易方達安心回報也是定位為“養(yǎng)老投資工具”，并首次將此寫入合同。

除了這三只明確打出“養(yǎng)老”旗號的基金外，還有一些類似的債券基金也在宣傳中強調其“類保本性”，例如嘉實穩(wěn)固收益，或在宣傳中提及是可用于養(yǎng)老的基金，如嘉實超短債。

在養(yǎng)老金入市的新聞還在沸沸揚揚之時，可以看到的是，各大基金公司已經紛紛瞄準“養(yǎng)老”這一市場，開發(fā)出細分固定收益類產品。

“如今基金產品同質化嚴重，也是希望通過對于不同投資人需求的挖掘，開發(fā)出一些細分市場。”博時基金市場部人士對 《每日經濟新聞》記者表示。

而養(yǎng)老的需求正是投資人群最主要的投資目標之一。某北京基金公司總經理曾表示，“據我們了解，基金投資者主要的投資目的有三項：置業(yè)、子女教育，以及養(yǎng)老。”

此前，基金公司在定投推廣上早已祭出了這三面大旗，但與于有針對性的產品這一塊，一直未有建樹，直至養(yǎng)老概念的基金出現，才開始有所突破。

年目標收益率6%~7%

更多的投資者關注的是“養(yǎng)老基金”是否真的能實現養(yǎng)老的目標。

從合同來看，這些基金都并不保證正收益，因此與傳統(tǒng)觀念中的“養(yǎng)老金”并不一樣。不過，這些基金在投資策略和產品設計中都體現出一定養(yǎng)老金特征，根本上則是通過對風險的控制達到穩(wěn)定收益，滿足投資者追求穩(wěn)健收益的養(yǎng)老目標。

產品設計上的突圍很難令人耳目一新。事實上，大部分打出“養(yǎng)老牌”的債券基金，從合同條款來看與普通的二級債基并沒有太大差異。

不過仔細來看，這些基金都有一個共同點，那就是其業(yè)績比較基準都是采用 “三/五年定存利率+1%~2%”的形式。“采用這樣的形式是帶有一點絕對收益的概念在里面。”有基金公司人士表示。

對此，博時天頤擬任基金經理楊永光表示，“在滯漲的背景下，運用盯住類似某只指數增長的投資策略將較難取得成功，因此當前市場迫切需要盯住特定收益目標的產品。雖然在實際操作中不能保證達到或超過該收益目標，但基金經理所采取的投資策略將會發(fā)生較大的變化，從盯住競爭對手的策略轉為力爭達到收益目標的策略，最后操作的可能結果就是基金凈值波動的減小。”

同時，定下這樣特定收益目標的比較基準也是有一定根據的。

據基金公司介紹，從2003年至2011年，債券基金平均年化收益在9%左右，考慮到未來股票市場大起大落概率減小，因此收益率可能略低一些。目前三年定存利率為5%，加上1%~2%，目標年化收益率在6%~7%。

此外，各家公司也盡量在產品中融入“養(yǎng)老”元素，而避免被視作過度包裝的產品。工銀瑞信添頤在股票資產投資比例上借鑒了生命周期的理念，在5年周期中股票資產所占比例每年遞減，逐步降低風險收益水平。

博時天頤則設計在符合基金分紅條件的前提下，每年收益分配次數最多為12次，以實資金現落袋為安。此外，博時天頤和易方達安心回報還在費率上設定了一些優(yōu)惠條款。

而與普通債券基金相比，“養(yǎng)老債基”更大的區(qū)別還是體現在投資操作思路和理念上。“基金經理在操作中會更加注重穩(wěn)健和風險控制，有意識地區(qū)別于普通債券基金的操作。”博時基金人士表示。在工銀瑞信添頤和易方達安心回報的宣傳中也強調了這一點。

“王牌”經理坐鎮(zhèn)

各家公司在“養(yǎng)老”產品的布局上下足了功夫，基金經理的配置上都安置了公司的“王牌”。

工銀瑞銀添頤的基金經理由工銀瑞信固定收益部總監(jiān)杜海濤親自擔綱，易方達安心回報的基金經理也是由公司固定收益部總經理鐘鳴遠擔任。這兩位基金經理均有著較長的基金管理經驗和良好的歷史業(yè)績。此次新發(fā)行的博時天頤的基金經理楊永光是博時基金去年剛從國海證券挖來的資深固定收益投資人士。

“王牌”基金經理坐鎮(zhèn)，又趕上四季度債市復蘇，使得這些基金的業(yè)績表現都頗為搶眼。四季報顯示，易方達安心回報四季度凈值增長率為2.65%，比業(yè)績比較基準領先了1.2個百分點。工銀瑞信添頤凈值則增長了4.7%，超過業(yè)績比較基準2.94個百分點。

不過，相比同期成立的其他債券基金，這兩只債券基金的業(yè)績波動幅度并沒有明顯的更平緩。

工銀瑞信添頤在建倉之初未涉足轉債和股票等權益類品種，使得該基金在9月債市大幅下挫中表現地較為穩(wěn)健。四季度隨著凈值‘安全墊’的逐步增厚，工銀添頤操作積極，其凈值的波動開始加大。對比杜海濤管理的另一只債券基金工銀瑞信增強收益，工銀瑞信添頤重點配置企業(yè)債和中票，而工銀強債則企業(yè)債和金融債上布子較多。

同樣，易方達安心回報在投資風格上也并未顯示出與其他二級債基太大的差異，截至四季度末，其主要投資方向是企業(yè)債，轉債方面也建倉較多。

基金公司人士表示，要達到比較基準約定的收益目標并非輕而易舉的，因此操作中基金經理也會適當博取一些權益類品種的收益。

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渠道仍當普通債基賣

祭出“養(yǎng)老”大旗的債券基金市場銷售情況究竟何如？

以首發(fā)規(guī)模而論，易方達安心回報總共募集17.9億份，在同期發(fā)行的債券基金中并不占優(yōu)勢。不過，此后發(fā)行的工銀瑞銀添頤首募則高達51.5億元，當然這與工銀瑞信較強的渠道背景以及其較強的固定收益投資能力有關。

基金公司的初衷是想吸引那些風險厭惡型投資者以及養(yǎng)老機構，這些機構對回報率要求不高，但要求收益穩(wěn)定。不過，渠道的認知情況也對基金產品的銷售產生一定影響。據了解，一些銀行渠道在銷售時，仍只是將“養(yǎng)老債基”視作普通債券基金，因此也未將產品特性展示給客戶。