每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 毛晉楠    

每經(jīng)記者 毛晉楠

2011年，在眾多利空因素影響之下，商業(yè)連鎖行業(yè)不得不放慢高增長(zhǎng)的步伐，包括重慶百貨（600729，收盤價(jià)29.13元）、蘇寧電器（002024，收盤價(jià)8.97元）、王府井（600859，收盤價(jià)30.31元）等在內(nèi)的商業(yè)類公司，業(yè)績(jī)?cè)鏊倬霈F(xiàn)下滑。

然而，大商股份卻是例外。2012年1月30日，大商股份（600694，收盤價(jià)28.20元）發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告稱，預(yù)計(jì)2011年度凈利潤同比增長(zhǎng)100%以上。這是繼2010年大幅扭虧后，盈利連續(xù)大幅度增長(zhǎng)。其凈利潤增幅超過100%，僅次于并購重組完成的首商股份（600723，收盤價(jià)9.72元）。

從改制前的虧損，到改制后業(yè)績(jī)連續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，大商股份是否再次踏上高增長(zhǎng)之路？

曾經(jīng)的大牛股

經(jīng)過2005年那一輪牛市，大商股份給投資者留下了深刻的印象。

2004年，大商股份股價(jià)的漲幅高達(dá)57.16%；2005年，大商股份開始加速上漲，當(dāng)年的漲幅高達(dá)82.68%；2006年，大商股份再度上漲113.4%；2007年，其出現(xiàn)了沖高回落走勢(shì)，但全年仍大漲67.44%。在2007年的最高點(diǎn)，公司股價(jià)已經(jīng)摸到68.8元，由此看來，大商股份4年的漲幅超過10倍。

伴隨股價(jià)高漲的是公司盈利的上漲，2004年大商股份的盈利增長(zhǎng)開始起飛，直到2007年。2008年，大商股份的盈利增長(zhǎng)再難有起色，凈利潤同比減少23.7%，每股收益0.79元。2009年，大商股份干脆來了個(gè)虧損，實(shí)現(xiàn)凈利潤-1.16億元，每股收益為-0.4元。

改制成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)

對(duì)于2009年的巨虧，當(dāng)時(shí)也是眾說紛紜，不過，焦點(diǎn)還是集中在大商集團(tuán)的改制上。2009年2月，公司向控股股東大商國際書面咨詢后獲悉，大商國際控股股東大商集團(tuán)的改制得到了正式確定。

當(dāng)時(shí)，早在2004年就跟蹤大商股份的中金公司的郭海燕，對(duì)改制給予了積極評(píng)價(jià)。她在2009年12月31日發(fā)布的報(bào)告中表示，大商股份在東北三省和河南市場(chǎng)均建立了第一大百貨零售商的龍頭地位，網(wǎng)絡(luò)、品牌和經(jīng)營優(yōu)勢(shì)明顯，公司凈利潤能夠達(dá)到6億元。況且大商自有商業(yè)物業(yè)較多，凈利潤率應(yīng)當(dāng)更高。

然而，當(dāng)年公司卻大幅虧損，與市場(chǎng)主流分析師預(yù)測(cè)的結(jié)果大相徑庭。

雖然2009年出現(xiàn)虧損，卻絲毫不影響市場(chǎng)對(duì)大商股份的投資熱情，市場(chǎng)的理解是，改制后甩掉了包袱，所以2010年開始，公司的盈利將重新回到上升通道。

四季度盈利成謎

如市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，2010年公司的盈利好轉(zhuǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入243.4億元，同比增長(zhǎng)15.03%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.22億元，同比扭虧，每股收益0.41元。

2011年，增長(zhǎng)繼續(xù)加速，公司三季報(bào)披露，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入227.29億元，同比增長(zhǎng)27.7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤31702萬元，同比增長(zhǎng)115.52%，每股收益為1.08元。

但從本周公布的預(yù)增公告來看，公司預(yù)計(jì)2011年全年凈利潤同比增長(zhǎng)100%以上，去年同期每股收益為0.41元，由此推測(cè)2011年的每股收益將在0.82元以上。既然前三季度每股收益已達(dá)到1.08元，那么全年0.82元/股以上的業(yè)績(jī)，明顯是低于預(yù)期。而這是否預(yù)示著，大商股份在2011年第四季度出現(xiàn)虧損？

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，這種可能性是存在的。2010年，大商股份在第四季度就曾出現(xiàn)虧損，2010年前三季度，公司每股收益為0.5元，但是全年業(yè)績(jī)?yōu)?.41元，這也可以解釋，為何大商股份發(fā)布的全年盈利預(yù)測(cè)的表述，為同比增長(zhǎng)100%以上。

上海一位大型券商的商業(yè)零售行業(yè)研究員證實(shí)，大商股份在去年四季度的盈利的確可能報(bào)虧，最主要的原因是公司在河南市場(chǎng)的擴(kuò)張，由于河南市場(chǎng)的主力門店是公司買下的自有物業(yè)，由此導(dǎo)致前期的費(fèi)用會(huì)過高，所以公司很可能把費(fèi)用彈撥在去年第四季度。

對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》多次致電大商股份，但截至記者發(fā)稿時(shí)，仍未能聯(lián)系上公司董秘。

主流商業(yè)股中市銷率最低

在網(wǎng)購潮的沖擊中，公司在2011年的盈利仍保持100%以上的增長(zhǎng)，雖然也有2010年基數(shù)較低的原因，但也說明改制后，公司經(jīng)營重上正軌。

從業(yè)內(nèi)的主流觀點(diǎn)來看，大商股份在商業(yè)股中的資質(zhì)屬于上層的，公司的自有物業(yè)多，物業(yè)的重估價(jià)值已經(jīng)超越了公司的市值。

根據(jù)郭海燕的分析，大商股份自有物業(yè)市價(jià)假設(shè)為10000元/平方米，則每股合理估值為60元。

另一個(gè)重要的指標(biāo)則是市銷率，根據(jù)巨靈金融服務(wù)平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)，大商股份的市銷率為0.28，在所有商業(yè)零售公司中是最低的，比如蘇寧電器為0.7，王府井為0.86。市銷率指標(biāo)是總市值除以年度營收額，截至去年三季度末，大商股份的營收227.29億元，全年有望達(dá)到300億元，但是截至本周五，公司的總市值僅為82.83億元。

大商股份的市銷率遠(yuǎn)低于王府井等公司，說明公司單位營收創(chuàng)造的凈利潤低，這也恰恰是大商股份長(zhǎng)期以來存在的問題。隨著大商集團(tuán)改制的完成，公司管理層通過集團(tuán)持股間接持有股份公司股權(quán)，未來在公司逐步改善公司治理，公司的市銷率也有望得以向王府井等公司靠攏。