每經編輯 每經記者 趙笛    

每經記者 趙笛

爆竹聲中一歲除，春風送暖入屠蘇。

日前，一股來自“養(yǎng)老金”的制度性春風正吹向股市。盡管這一春風時而乍暖還寒，但春天的步伐已無法阻擋。

2005年，政策春風也曾降臨股市，“股改”雖不等于“黃金十年”，卻實實在在地帶來了持續(xù)兩年的大牛市。對此，市場親切地稱之為“制度性紅利”。

2012年，在世界經濟因錢而衰（歐債、美債），中國經濟因錢而困（通脹、地方債、中小企業(yè)）的環(huán)境下，未雨綢繆的管理層似乎在醞釀釋放一個新的制度性紅利，即“養(yǎng)老金入市”。

新年伊始，A股市場的每次漲跌似乎都被養(yǎng)老金的動向牽住了神經。一會兒是入市，一會兒又不入市，市場已經被它搞得發(fā)毛了。入還是不入，痛快點行嗎？

消息眼花繚亂

最早掀起市場波瀾的是證監(jiān)會主席郭樹清。

2011年12月15日，就在股市一片低迷的情況下，證監(jiān)會主席郭樹清在《財經》年會上建議，養(yǎng)老保險金和住房公積金可以學習社?；?，投資股市獲取收益。

郭樹清指出，目前全國有2萬億元的養(yǎng)老保險金余額分散在各省，此外，住房公積金累計繳存3.9萬億元，扣除貸款后余額還有2.1萬億元。如果這些資金組織起來，設立一個專門的投資機構或者委托一個機構，投資資本市場，“對市場、對機構、對全體居民都大有好處。”

在郭樹清公開表態(tài)建議養(yǎng)老金入市后，全國社保基金理事會會長戴相龍于2011年12月20日對此表達了力挺的態(tài)度。戴相龍建議對社保養(yǎng)老基金投入運營，并表示養(yǎng)老金投資股票應該是長期投資、價值投資和責任投資，投資比例應該低于全國社會保障基金，高于商業(yè)養(yǎng)老基金。

2012年1月9日，郭樹清在全國證券期貨監(jiān)管工作會議上再次表示，要鼓勵社保基金、企業(yè)年金、保險公司等機構投資者增加對資本市場的投資比重，積極推動全國養(yǎng)老保險基金、住房公積金等長期資金入市。

1月14日，戴相龍在第三屆中國經濟年會上再次力挺，稱養(yǎng)老金入市并不是全部投資股票，而是用其小部分投資股票。

一個月內的多次表態(tài)，似乎已經讓養(yǎng)老金入市成為了板上釘釘的事。

誰料風云突變。1月20日，人力資源和社會保障部發(fā)言人尹成基就“某省養(yǎng)老金委托給社會保險基金理事會投資運營”相關報道作出回應。他說，按照現行規(guī)定，養(yǎng)老基金仍然只能存銀行買國債。

一時間，關于人保部否認養(yǎng)老金入市的說法又迅速傳開。

不過，也有市場人士在仔細分析了尹成基的答記者問內容后指出，人保部否認養(yǎng)老金入市是 “誤傳”。尹成基也表示，人保部已經先期開展了研究和論證，正在研究養(yǎng)老保險基金的投資運營辦法。

股指隨之騷動

近一個多月來，“養(yǎng)老金入市”的說法此消彼長，引起了市場的廣泛關注。

就在郭樹清表態(tài)建議養(yǎng)老金入市的第二天，股指大幅反彈，滬指漲幅為2.01%；2012年1月9日，郭樹清的再次表態(tài)給了市場更大的信心，當日股指出現大幅拉升，并一舉突破5日、10日、20日線，市場底呼之欲出。隨后一日，股指繼續(xù)上揚，兩日累計漲幅近6%。

不過，就在1月20日人保部回應養(yǎng)老金入市傳言后，春節(jié)休市復牌后的股市沒能迎來開門紅，滬指下跌1.47%。

在二級市場之外，市場人士也就“養(yǎng)老金入市”展開了論戰(zhàn)。

“挺入者”——英大證券研究所所長李大霄表示，養(yǎng)老金入市是大趨勢，2132是“養(yǎng)老底”；大同證券首席策略分析師胡曉輝認為，分紅得以實施是養(yǎng)老金入市的前提，同時養(yǎng)老金入市也意味著長期震蕩上行，長達十幾年的慢牛走勢；國信證券分析師李鯉則表示，養(yǎng)老金入市短期內難以實現，但屬于長期利好。

“拒入者”——北京邦和財富研究所所長韓志國認為，養(yǎng)老金入市絕無可能；財經評論員葉檀則認為，養(yǎng)老金入市相當于落水；“空頭司令”侯寧表示，預想都是幻想。

/趨勢/

養(yǎng)老金入市引股市風向之爭

無論養(yǎng)老金入市的制度性建設有多么困難，這都是大勢所趨。那么，養(yǎng)老金入市對股市而言，到底是利好還是利空呢？

“請君入甕”之憂

有人擔心養(yǎng)老金入市會遭到吞噬，一旦虧損，我們下半輩子將無米下炊。真的會這樣嗎？

有分析人士指出，近5年間，社?；鸬哪昃顿Y收益率達到15.83%，而保險行業(yè)僅為6.17%。預計保險資金2011年投資收益率不及4%——憑什么說社?；鸬耐顿Y天然好于保險資金？憑什么說養(yǎng)老金的投資就一定會好于社保基金呢？

記者注意到，郭樹清在建議養(yǎng)老金入市時，給出的參照物是社?；?。他指出，全國社保基金理事會于2000~2010年在資本市場達到了年均9.17%的收益率，值得其他機構和資金學習。從某種意義上說，養(yǎng)老金比社?；鸶咏鹳F，更加“輸不起”。養(yǎng)老金一旦入市，A股資金層級，從高到低的排序將變成養(yǎng)老金——社保基金——保險資金——機構資金——散戶資金。實際上，對于A股市場而言，上述資金層級反映的也是資金對政策的把握、對風險的控制、對消息的靈通的高低。

也有市場人士指出，美國401K的投資者同樣經歷了慘痛的2008年，同樣有被長期套牢的情況。怎能保證養(yǎng)老金入A股不遭此下場。

的確，投資就意味著有輸有贏。但在A股這個“政策市”市場，很多海外經驗的借鑒意義或許打了折扣。君不見5.30暴跌前社保基金的撤退？

“股改紅利”之相

2005年中期之前，市場對國有股減持問題也激烈論證。政策也經歷了一系列的反復。最終，2005年6月的“股改”新政造就了998點歷史大底，創(chuàng)造一輪大牛市。這里，我們不妨回顧一下“股改”行情的背景。

記者注意到，“股改”新政后，A股市場發(fā)生了天翻地覆的變化。一方面，大股東“做”股價的沖動促使公司質地得以改善。更多的利益相關方開始關心股價，整體上市風起云涌，大股東通過各種方式向上市公司注入優(yōu)質資產，上市公司競爭能力持續(xù)提升，擁有了相對更獨立的經營和發(fā)展能力，經營業(yè)績大幅提升。僅2006年，1453家上市公司實現凈利潤3604.51億元，同比增幅高達45.81%。

另一方面，股改的順利推進使得市場的融資功能重啟。同時也造就了投資隊伍的擴大，社?；?、保險資金、公募基金乃至私募基金如雨后春筍般涌現，從而為股市提供了源源不斷的血液。

目前，A股市場最主要的問題就是缺乏增量資金，而其根本源于A股并非一個長線投資的好去處。這就是為何郭樹清日前反復強調的要鼓勵長線資金入市。

據《每日經濟新聞》記者分析，養(yǎng)老金入市將給股市帶來巨大增量資金。截至2011年底，我國養(yǎng)老保險累計結余約2萬億元人民幣。以30%投入股市計，養(yǎng)老金入市資金將達到6000億元。據中金公司測算，2012年股市資金需求量約1.25萬億元，而目前預計的資金供給是約1.03萬億元。顯然，如果6000多億元的養(yǎng)老金入市，可以補上缺口。

當然，6000多億元對于22萬億的A股總市值來說并不算什么，關鍵是其示范效應。這勢必會引導長期資金，如企業(yè)年金、熱錢、居民儲蓄的入市——這或是郭樹清近日來反復提倡的長線資金入市策略，以及“十二五”增加居民財產性收入的途徑之一。

中金公司分析師汪超也認為，養(yǎng)老金入市是制度性紅利進入嘗試期。他指出，全國地方養(yǎng)老金的規(guī)模大概在2萬億元左右。若2012年有25%規(guī)模的地方養(yǎng)老金入市，有近5000億元資金，按照30%的社?；鹜顿Y股票市場的上限比例測算，可帶來股票市場潛在1500億元的新增入市資金，這相比之前年均新增資金大約有15%~20%的增長。

/關注/

克隆“后5.30行情”？養(yǎng)老金入市或劍指藍籌股

如果養(yǎng)老金真的入市了，哪里才是他的主戰(zhàn)場呢？投資者又將如何把握養(yǎng)老金行情呢？《每日經濟新聞》記者分析認為，養(yǎng)老金入市或將掀起新一輪“后5.30行情”。

入市首選藍籌股？

養(yǎng)老金入市會投資哪些股票呢？記者注意到，自從郭樹清上任以來，就加大了對內幕交易的打擊力度，并多次表示應鼓勵長線投資。顯然，后者的主要投資對象是藍籌股。

這不由得讓市場連線到了5.30行情。據了解，2007年5月30日，A股市場因為財政部凌晨宣布上調印花稅，從1%提到3%，從而導致股市在短短一周內從4300點一路狂泄至3400點，眾多股票連續(xù)遭遇3個跌停板，投資者損失慘重。史稱“5·30暴跌”。

5.30暴跌后，市場將政策利空解讀為題材炒作的“零容忍”，加上暴跌中公募基金因為倉位限制而損失較少，于是藍籌股行情由此展開。

當前不斷進行的打擊內幕交易，鼓勵長線資金入市的政策信號，不與5.30暴跌之后的行情前有些相似嗎？養(yǎng)老金一旦入市，其資金目標首選大盤股、藍籌股是毋庸置疑的。首先，藍籌股的流動性更加大，更便于進出；其次，多數藍籌股也是“國家隊”，與養(yǎng)老金“一脈同宗”；再次，藍籌股業(yè)績更為穩(wěn)定，符合養(yǎng)老金保值增值的要求。

需要強調的是，養(yǎng)老金絕不會是“一個人在戰(zhàn)斗”。一位不愿具名的私募人士告訴《每日經濟新聞》記者，由于養(yǎng)老金背景雄厚、消息渠道靈通，不排除其將成為市場上的又一塊“金字招牌”，與數年前的QFII、社?；鹨粯樱瑫嗟馁Y金跟風。

若如此，又一輪“后5.30行情”恐出現，又一個牛市或已不遠。

創(chuàng)業(yè)板估值向下

需要注意的是，“后5.30行情”并非是所有投資者都能賺大錢的行情。由于資金瘋炒藍籌股、大盤股，指數得以大幅上漲，對于普通投資者而言，較少熱衷于大盤股的他們，顯然無法分享受益。因此，市場必須警惕的是，一旦養(yǎng)老金入市的消息落實，A股市場的“后5.30行情”或將變成“賺指數，不賺錢”。

其中最關鍵的因素或是，那些估值較高的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票或出現難以估量的估值回歸。

有一個現象同樣值得市場深思。2011年底，面對股指的連續(xù)下跌，監(jiān)管層卻并沒有因此暫?；驕p緩IPO。2012年2月1日，證監(jiān)會預披露了500余家等待上會的企業(yè)，IPO勢頭依舊兇猛。這或許提供了一個信號——IPO的力度不會弱。那么其目的何在呢？

《每日經濟新聞》記者注意到，至少從目前的情況來看，IPO不斷發(fā)行的最直接后果就是中小板次新股以及創(chuàng)業(yè)板股票出現大幅殺跌。由于新股不斷發(fā)行，提供了眾多投資標的，一批業(yè)績、經營、管理不佳的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票勢必會被市場遺忘，股價回歸在所難免。而這實際也與納斯達克、港股創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程類似。

目前，上證綜指和深證成指已經逼近60日均線，而中小板、創(chuàng)業(yè)板指數卻距離60日均線很遠。這一情況，是歷史大底998點、1664點、2319點時不曾出現過的，顯然需要引起高度關注。

盯住社保基金持倉

根據南方某省養(yǎng)老金入市的說法，未來養(yǎng)老金的投資管理人極有可能是社保基金。顯然，分析社?；鸬某謧}思路對把握未來養(yǎng)老金主攻對象大有裨益。甚至不排除養(yǎng)老金將會和社?；?ldquo;抱團”。

巨靈數據統(tǒng)計顯示，2011年三季報，A股共有253家上市公司的前十大流通股東中出現了社?；?，其中，持股最多的是萬科A（000002，收盤價7.79元），持股數量高達約8450萬股，市值約6.5億元。值得注意的是，就在去年三季度，全國社保基金103組合還增持了萬科A645.97萬股。

社?；鸪謧}第7位的是華僑城A（000069，收盤價7.55元），去年三季度，全國社?；?02組合增持321.7萬股，全國社?；?04組合新近加入。

此外，美的電器（000527，收盤價12.66元）、中國鐵建（601186，收盤價4.23元）、國投電力（600886，收盤價6.11元）等藍籌股也有不少社?；鸪止?。

/困局/

養(yǎng)老金入市面臨難題

《每日經濟新聞》記者注意到，在多方激辯下，“養(yǎng)老金入市”已經成為當下市場最火爆的話題。不過，隨著事態(tài)的發(fā)展，話題的重點已經不是養(yǎng)老金會不會入市，而是養(yǎng)老金何時入市，入市后對市場影響幾何。

入，還是不入，這不是一個問題。無論從世界各國養(yǎng)老金運作的經驗看，還是從國內養(yǎng)老金自身的迫切需求來看，養(yǎng)老金入市是遲早的事情。

投資需求

要了解養(yǎng)老金為何一定會入市，就必須先搞懂什么是 “養(yǎng)老金”，以及目前可以投資資本市場的全國社會保障基金（簡稱“社?；?rdquo;）。

實際上，市場目前熱議的“養(yǎng)老金入市”中的“養(yǎng)老金”，是指企事業(yè)職工繳納的留在地方的 “養(yǎng)老保險金”。這部分資金并非統(tǒng)一繳納給了國家，而是繳給了地方，由各省市地區(qū)自行管理。根據人保部的說法，目前養(yǎng)老金主要存放于銀行或投資國債。

《每日經濟新聞》記者注意到，養(yǎng)老金入市有著迫切的需求。首先，在通脹的大背景下，僅通過存銀行、買國債來運作的養(yǎng)老金，實際上是在貶值。

上海交通大學證券金融研究所所長楊朝軍認為，長期通脹局面之下，養(yǎng)老金實際已經處于隱性虧損狀態(tài)。而中國政法大學法和經濟學研究中心副教授胡繼曄撰寫的 《社?；鸨O(jiān)管立法調研報告》顯示，2010年以來，全國五項基本社會保險基金結余，實際縮水將達100億~300億元。

其次，由于我國人口基數大，之前的社保推廣落實不夠，這導致養(yǎng)老金存在不小的缺口。據世界銀行預測，到2015年，我國基本養(yǎng)老金缺口將達1510億元，并逐年增加。

另外，老齡化社會趨勢進一步凸顯養(yǎng)老金缺口。據悉，目前我國80歲以上的高齡老人已經超過2000萬，社會保險基金缺口在2035年左右將達高峰，每年會產生1000億元的“赤字”。舉個最通俗的例子，未來一對夫婦要照顧兩對即4個長輩，這就是養(yǎng)老金的缺口將成倍放大的一個縮影。

不入市，養(yǎng)老金還有別的更好的投資渠道嗎？總不至于去炒房吧。在投資渠道相對匱乏的中國市場，投資股市或許是唯一可行的方案。

入市難題

然而，說起來容易，做起來難。養(yǎng)老金入市有迫切的需要和必然，卻同樣面臨一連串的制度性難題。

首先是法律難題。有法律人士撰文指出，養(yǎng)老金是社保費用受益人的私產，顯然，國家相關部門不對該資金擁有所有權，自然就不能輕易決定養(yǎng)老金的投資品種，“這便涉及到公權與私權的邊界問題，以及公權侵蝕私權權屬的問題”。

其次是投資風險問題。從某種意義上看，養(yǎng)老保險與公募基金有些類似，即都是集民眾之資金，養(yǎng)老保險管理機構和基金公司只擁有管理權，沒有所屬權。不過，基民投資公募基金是有合同約束雙方行為的，而養(yǎng)老金卻沒有這樣一個合同。如果養(yǎng)老金入市出現虧損，誰來擔負這個責任？

再次是資金分散，如何運作的問題。社?；鹩扇珖绫；鹄硎聲M行管理投資，主體只有一個。但是，養(yǎng)老金則由全國各地方自行管理，由于省級養(yǎng)老保險統(tǒng)籌尚未真正形成，據統(tǒng)計，目前收繳的養(yǎng)老保險基金仍然大部分掌控在市級政府、縣級政府等2000多個社保統(tǒng)籌單位手上。資金大小不一，管理者的水平不一，盲目入市的結果可想而知。

最后是誰來運作資金投資。是交給社保理事會，還是由各地方自行尋找專戶理財？若是前者，投資的勝算顯然更大，但運作起來很麻煩；若是后者，運作起來相對容易，但投資收益似乎很難保證。

小貼士

百姓在日常生活中屢屢提到職工繳納的“社保”，并不是股市中的社?；?。股市中的社?；鹗怯蓢泄蓽p持劃入資金及股權資產、中央財政撥入資金、經國務院批準以其他方式籌集的資金。通俗來講，就是國家的撥款。當然，職工繳納的“社保”中的“養(yǎng)老保險”，有極少的一部分也被提交給了社保基金。2001年7月，社?；鹪囁墒?，目前，其股票投資的比例不高于40%。