每經(jīng)評論員葉檀 股市與房地產(chǎn)一起進入供求關(guān)系魔咒。 最近探討得沸沸揚揚的養(yǎng)老金入市偽命題，其背后是股市受資金供求關(guān)系影響。只要有資金入市，股市就能上漲；只要資金緊張，股市就會下挫。 如果承認供求關(guān)系有理，承認投資不應該受約束，我們就得源源不斷地提供各種類型的房地產(chǎn)投資品種。如此一來，恐怕增加一半農(nóng)地進入房地產(chǎn)市場都不夠；如果承認供求關(guān)系有理，證監(jiān)會就必須用審核的方式控制上市數(shù)量，而后央行用增加資金的方式來烘托牛市。結(jié)論是，A股市場與房地產(chǎn)市場必須依靠行政手段合理分配上市與資金資源，最后達到理想的大同世界。 投資市場講的是預期，微觀的風險與收益關(guān)系，供求關(guān)系邏輯在投資市場不占主要地位，資金并不是投資市場的主要變量，投資回報、宏觀經(jīng)濟與資金等結(jié)合在一起，共同作用于市場，而投資回報是重中之重。中國房地產(chǎn)市場之所以一度成為大宗投資品種，主要因為投資回報率極高，而證券市場投資回報率較低，無法形成長期牛市。 無論從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，還是從上市公司的利潤增長而言，中國證券市場應該有一輪長達十年的大牛市。 從入世之初的世界第九大經(jīng)濟體躍升為世界第二大經(jīng)濟體，GDP總量由2001年的不足10萬億元增至2010年的40.12萬億元；外匯儲備增長12倍，由2001年的2122億美元增至2010年末的28473億美元；十年時間廣義貨幣增長了5.5倍。 A股上市公司的凈利潤更有“牛像”。從2007年到2010年，上市公司凈利潤增幅分別為51.47%、-14.76%、27.48%、38.96%。雖然2011年上市公司凈利潤增速下降，但根據(jù)業(yè)績預告，實現(xiàn)兩位數(shù)的增長不是問題。如此之多的上市公司凈利潤年度復合增長率超過了沃爾瑪?shù)让绹吓扑{籌公司，為什么難以孕育出A股大牛市？ 股市難以增長的根源在于過于注重外延式擴張，過于注重大股東利益，對普通投資者回報偏低。后者就是讓人一再詬病的證券市場分配不公，市場造富而牛市不再，而前者是投資回報率低的根源。 銀行業(yè)是資產(chǎn)與凈利連續(xù)上升的行業(yè)。截至2月6日，有7家披露去年業(yè)績快報的上市銀行凈利潤均在35%以上。按理銀行業(yè)理應成為A股市場的定海神針，但銀行股并沒有給投資者帶來高回報，銀行的外延式增長風急浪高。根據(jù)銀監(jiān)會最新公布的數(shù)據(jù)，截至2011年底，我國銀行業(yè)總資產(chǎn)高達111.5萬億元，總負債達104.3萬億元。2003年銀監(jiān)會成立，銀行業(yè)總資產(chǎn)僅27.64萬億元，8年時間銀行業(yè)總資產(chǎn)增長超過4倍。伴隨外延式增長的是風險上升，為了滿足資本充足率等指標，銀行業(yè)以凈息差的方式從儲戶處獲取收益，在證券與債券市場的融資再融資沒完沒了，2011年投資者為此痛心疾首。以匯金與某些戰(zhàn)略投資者為首的股東獲得了高收益，普通投資者未能分享銀行業(yè)的高成長，倒是為銀行業(yè)的外延成長付出了真金白銀的代價。 高舉高打的機械工程行業(yè)同樣如此。從2001到2010年，中國工程機械行業(yè)以每年25.6%的平均速度增長，從2000年的500億元增長到了2010年的4300億元，中國已成為世界最大的工程機械市場。在激進增長期，這些公司存在兩大隱患：一是資金緊張，二是銷售手段激進帶來壞賬風險。中國的重要機械工程公司大都已經(jīng)完成或正在洽談并購事宜。投資者可以安慰自己的是，他們?yōu)橹袊鴻C械工程行業(yè)的高速發(fā)展作出了貢獻，但無法從投資收益中尋求到安慰。 外延式增長接近瘋狂。有句形容海航的話，“人類已經(jīng)無法阻止海航”。與2011年下半年海航集團眾多國內(nèi)外收購項目同樣醒目的是，海航旗下大新華物流欠錢不還，甚至因拖欠多家船東的租金而遭起訴。 同樣的話可以用到中鋁、中石化等企業(yè)，人類已經(jīng)無法阻止這些企業(yè)擴張。因此，指望這些企業(yè)放慢腳步回饋投資者是不現(xiàn)實的。負債也要擴張，危險的激進銷售也要擴張，資金鏈長期緊繃。 中石化要私有化上市公司，現(xiàn)在又有消息稱分拆旗下油服企業(yè)上市；A股公司要到H股上市，H股要回歸A股。在此情形下，不管是養(yǎng)老金還是任何資金入市，都會被卷入擴張的無底洞?？刂?a href="http://www.japandaiwa.com/articles/2023-04-10/2751458.html" title="%E6%96%B0%E8%82%A1">新股上市用處不大，增加資金用處不大，沒有約束的擴張企業(yè)是證券市場的癌細胞。 以現(xiàn)金分紅回饋投資者，以投資收益率作為衡量并購正確與否的準繩，才能抑制企業(yè)無度擴張的沖動。否則，講究供求關(guān)系的投資者，恐怕得眼巴巴看著央行再釋放十幾萬億的資金才行。