每經(jīng)編輯 每經(jīng)評(píng)論員 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

中國(guó)是否需要刺激經(jīng)濟(jì)？IMF的答案，是。筆者的答案，不。

2月6日，IMF發(fā)表《中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望》的報(bào)告，表示考慮到全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，中國(guó)應(yīng)將全國(guó)財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例設(shè)為2%，而不是像原計(jì)劃的那樣設(shè)法減少赤字。如果歐洲問(wèn)題比預(yù)期更為嚴(yán)重，中國(guó)應(yīng)加大推行財(cái)政政策的力度。IMF表示，在這種情況下，中國(guó)應(yīng)拿出一個(gè)占GDP3%左右的大規(guī)模財(cái)政方案予以應(yīng)對(duì)；該方案應(yīng)包括降低消費(fèi)稅，對(duì)購(gòu)買(mǎi)消費(fèi)品和企業(yè)投資污染治理設(shè)備等發(fā)放新的補(bǔ)貼。刺激的方案不是通過(guò)銀行系統(tǒng)實(shí)施，而是通過(guò)財(cái)政預(yù)算進(jìn)行。

目前全球不缺資金，缺的是盈利的企業(yè)與投資者的信心。美國(guó)企業(yè)手握重金，一年前，美國(guó)企業(yè)手握超過(guò)2萬(wàn)億美元的現(xiàn)金，達(dá)到歷史最高值。一年后，在標(biāo)準(zhǔn)普爾的市值中，目前現(xiàn)金的比重是11.48%，僅略低于2010年的紀(jì)錄高位。標(biāo)普500企業(yè)所持有的現(xiàn)金為9986億美元，比5年前增長(zhǎng)63%，比10年前的3423億美元增長(zhǎng)近兩倍。根據(jù)貝萊德資產(chǎn)管理公司的數(shù)據(jù)，美國(guó)企業(yè)現(xiàn)金無(wú)處可去，開(kāi)始提升股息回購(gòu)股票，在2011年這方面的現(xiàn)金增長(zhǎng)了35%，是對(duì)投資者極為慷慨的一年，預(yù)計(jì)2012年還會(huì)更高，股息及回購(gòu)金額將會(huì)超越2007年所創(chuàng)下的紀(jì)錄。

對(duì)于美國(guó)企業(yè)而言，目前是收縮規(guī)模、做好資產(chǎn)質(zhì)量，而不是做大規(guī)模急于投資。此時(shí)如果中國(guó)、印度等國(guó)有較好的投資機(jī)會(huì)，資金將會(huì)源源流入新興市場(chǎng)，但目前的恐慌情緒顯然讓美國(guó)投資者興趣低落。

中國(guó)同樣不缺資金，80多萬(wàn)億元人民幣的存款證明了資金豐沛，現(xiàn)在缺的是資金的高效配置渠道。存在銀行里，通過(guò)銀行配置到央企、地方平臺(tái)企業(yè)中，而這些企業(yè)的投資回報(bào)率讓人擔(dān)憂，銀行提高風(fēng)險(xiǎn)撥備、目前有關(guān)方面準(zhǔn)備發(fā)行垃圾債就印證了這一點(diǎn)。

目前情況兩難，通過(guò)激勵(lì)機(jī)制讓銀行投向保障房、偏遠(yuǎn)地區(qū)高速公路等項(xiàng)目，銀行風(fēng)險(xiǎn)恐怕會(huì)居高不下，如果讓銀行走向市場(chǎng)，銀行恐怕會(huì)顯示出高利貸者的可怕面目。

采取刺激政策，會(huì)掩蓋制度性障礙與結(jié)構(gòu)性矛盾，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)面臨投資收益率低、無(wú)效投資增加的高風(fēng)險(xiǎn)。2008年底的經(jīng)濟(jì)刺激使中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出了全球金融危機(jī)背景下的經(jīng)濟(jì)衰退，但帶來(lái)了房地產(chǎn)等基礎(chǔ)行業(yè)更多的問(wèn)題，有的甚至成為社會(huì)問(wèn)題。

如果說(shuō)以往恢復(fù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)信心，需要的是大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資，目前基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)失去了信心靈丹的作用，投資者將因?yàn)殛P(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施背后的高負(fù)債、尋租空間、項(xiàng)目回報(bào)率，而焦慮萬(wàn)狀。

有信心有預(yù)期，資金可以為我所用；無(wú)信心無(wú)預(yù)期，再多的資金也將流出市場(chǎng)。根據(jù)央行上個(gè)月公布的金融數(shù)據(jù)，2011年12月底外儲(chǔ)為31811億美元，比11月底的32209億美元，減少398億美元，為自1998年以來(lái)首次季度下跌；同期金融機(jī)構(gòu)外匯占款月也連跌3個(gè)月，12月較11月下降1003億元人民幣。盡管數(shù)據(jù)下降有多重原因，但現(xiàn)象背后的財(cái)富外流卻是事實(shí)。渣打銀行駐港經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩表示，去年中國(guó)經(jīng)常賬戶盈余大概在2500億美元左右，今年可能減少到1400億美元。去年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備從3.2萬(wàn)億美元降至3.18萬(wàn)億美元，今后還可能進(jìn)一步下滑，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要靠?jī)?nèi)需轉(zhuǎn)型。

《金融時(shí)報(bào)》載文指出，今年1月份，澳門(mén)賭場(chǎng)收入同比上升35%，這是由于大量?jī)?nèi)地人為慶賀“水龍年”的到來(lái)而涌入此地賭場(chǎng)。游客用信用卡上的錢(qián)賭博，然后在境外接收結(jié)算后的現(xiàn)金（外幣），從而繞開(kāi)有關(guān)攜帶出境的現(xiàn)金不得超過(guò)2萬(wàn)元人民幣（合3100美元）的法定限制。這只不過(guò)是資金外逃的形式之一，富翁們將上一輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中所積累的財(cái)富，通過(guò)各種途徑轉(zhuǎn)移到他們所認(rèn)為的安全領(lǐng)域。中國(guó)富人加入了外國(guó)投資者的行列，要求獲得更穩(wěn)固的財(cái)產(chǎn)權(quán)。隨著投資者對(duì)人民幣的看法變得較為悲觀，流出中國(guó)的資金規(guī)?？赡軙?huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。就目前來(lái)說(shuō)，人民幣升值前景變差有許多原因，包括貿(mào)易順差遠(yuǎn)小于以往和出口前景不佳。

無(wú)論是中國(guó)還是美國(guó)、日本，債務(wù)聚集到政府手中，而企業(yè)手握重金無(wú)處可投，這是日本20年前發(fā)鈔無(wú)用的現(xiàn)代經(jīng)典版本的重新演繹。在財(cái)富新一輪產(chǎn)生與轉(zhuǎn)移過(guò)程中，誰(shuí)有創(chuàng)新、誰(shuí)有效率、誰(shuí)有公平，誰(shuí)得到未來(lái)。最終看的是企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與盈利前景。

中國(guó)需要的是更多的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革，而不是更多的貨幣。否則，再多的財(cái)富也會(huì)被螞蟻搬家，轉(zhuǎn)移到中國(guó)以外的地方，而后從資產(chǎn)變成中國(guó)的負(fù)債。