在人口老齡化以及通脹形勢的夾擊下，我國養(yǎng)老保險基金的投資運營問題已顯得非常迫切。自去年底以來，證監(jiān)會、人保部等多部委表示，推動養(yǎng)老金入市實現(xiàn)投資多元化已形成共識。可以說，養(yǎng)老金投資股市已是大勢所趨，但當前省級統(tǒng)籌的養(yǎng)老保險基金由誰來管理、可入市資金的比例是多少、入市能否確保養(yǎng)老金保值增值等三大問題仍待解決。

誰來管理養(yǎng)老金？

養(yǎng)老金入市已是大勢所趨。但是，分散在各省的近2萬億資金由誰來管理呢？這一問題成為當前推動養(yǎng)老金入市的首要問題。證監(jiān)會主席郭樹清曾表示，全國有2萬億元的養(yǎng)老保險金余額分散在各省，如果這些資金組織起來，設(shè)立一個專門的投資機構(gòu)或者委托一個機構(gòu)，投資資本市場，對全體居民都大有好處。

目前，社會關(guān)注的養(yǎng)老金入市的管理機構(gòu)如何設(shè)置主要有三種方案：第一種方案是由全國社保基金理事會管理。全國社?；鹄硎聲袑I(yè)優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，目前其管理運營全國社會保障基金，有較為豐富的投資運營經(jīng)驗。

第二種方案是由人力資源和社會保障部設(shè)立專門的養(yǎng)老金管理機構(gòu)，或可稱為保社部社會保險事業(yè)管理中心，具體負責基本養(yǎng)老保險的投資運營。由于人保部目前是全國社會保障基金的主管部門，在話語權(quán)上有優(yōu)勢。

第三種方案是由地方成立養(yǎng)老金運營機構(gòu)來管理本地的養(yǎng)老金。由于地方政府掌控著養(yǎng)老金賬戶資金，因此有“近水樓臺”的先機，但存在運營成本較高，易受地方行政力量干預(yù)的缺點。

另外，清華大學(xué)公共管理學(xué)院教授楊燕綏提出方案：中國養(yǎng)老金市場可以四六分，全國社保基金理事會管理40%的養(yǎng)老基金，組合高風(fēng)險投資和公共項目的效果，確保養(yǎng)老基金的凈收益率能跑贏通貨膨脹和管理成本。另外60%養(yǎng)老基金委托商業(yè)法人機構(gòu)管理，以其競爭業(yè)績換取資格和收益。兩類機構(gòu)各負其責，具有競爭關(guān)系，由養(yǎng)老金投資者和受益人評價。

目前來看，由于全國社?；鹄硎聲碛胸S富的資金投資運營經(jīng)驗，其管理的全國社?；?0年來年均收益達9%左右，業(yè)績優(yōu)異，受到多方認可，因而將養(yǎng)老金交由全國社?；鹄硎聲芾淼暮袈曒^高。

入市比例多少合適？

除了誰來管理之外，有多少養(yǎng)老金可以進入股市，即入市比例問題，亦成為市場關(guān)注的焦點。按照我國現(xiàn)行規(guī)定，養(yǎng)老基金仍然只能存銀行買國債。人保部認為，養(yǎng)老金投資多元化首先要確?；鸬陌踩?，在此前提下，考慮能否實現(xiàn)基金獲得更好的收益。

從國外來看，養(yǎng)老基金通常配置30%~60%的股票資產(chǎn)，主要理由是養(yǎng)老基金是長期性資金，有能力承擔一部分風(fēng)險，可以配置一定比例的股票或股權(quán)資產(chǎn)實現(xiàn)較好的長期收益。

華泰聯(lián)合證券研究所指出，按照經(jīng)合組織（OECD）統(tǒng)計，2010年全球64個國家（34個OECD國家和31個非OECD國家）養(yǎng)老基金總規(guī)模為20萬億美元。按照養(yǎng)老基金相對規(guī)模來看，2010年主要國家，如美英等養(yǎng)老基金占GDP的比重均超過50%。從資產(chǎn)配置看，美國、芬蘭、澳大利亞等國家明顯表現(xiàn)出對股票配置的偏好。

全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍認為，養(yǎng)老金可以有一部分投資于股票，投資比例應(yīng)該低于全國社會保障基金，高于商業(yè)養(yǎng)老基金。目前規(guī)定全國社會保障基金投資股市的比例最高為40%，一般情況下占30%左右。而國外養(yǎng)老金大部分都允許投資于股票，投資比例一般在20%~50%。

從目前已經(jīng)投資股市的部分養(yǎng)老金來看，全國社?；鹑胧斜壤罡呖蛇_40%，企業(yè)年金投資股票等權(quán)益類產(chǎn)品最高可達30%，投資收益排序為：社?；鹋c企業(yè)年金高于基本養(yǎng)老保險。據(jù)此來看，此次各省養(yǎng)老金基金投資比例極有可能控制在30%左右。

入市能否實現(xiàn)保值增值？

雖然從養(yǎng)老金的積累及人口老齡化的角度來看，我國養(yǎng)老金實現(xiàn)投資多元化已經(jīng)非常緊迫。但從當前我國資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看，許多社會人士對養(yǎng)老金入市心存疑慮，其最大的顧慮是當前的資本市場能否承擔養(yǎng)老金保值增值的重任。

2011年中國股市令人印象深刻?？v觀全年，上證指數(shù)暴跌21.68%，深成指跌28.41%，滬深A(yù)、B股總市值縮水5.4萬億。市場如此低迷，如何保證養(yǎng)老金投資不出現(xiàn)虧損？

對此，專家表示，養(yǎng)老金保值增值是最終目標，其投資標的并不僅僅是股市，除了股市，養(yǎng)老金還可以投資能源等具有穩(wěn)定贏利機會的項目，獲取保底收益，入市僅僅是養(yǎng)老金風(fēng)險投資的一部分。同時，股市投資更應(yīng)注重長期投資，應(yīng)該看其5～10年的收益，而不是1～2年的收益。

“股市有波動，投資股票有風(fēng)險，但股票又是最具有流動性的金融投資產(chǎn)品。只要堅持價值投資、長期投資、責任投資的方針，股票投資也能促進基金的保值增值。”戴相龍在一次會議中如是強調(diào)。

全國社保基金理事會規(guī)劃研究部副主任熊軍分析指出，養(yǎng)老基金投資的大類資產(chǎn)中，股票的短期波動風(fēng)險較大，但是長期收益較高；固定收益資產(chǎn)的短期波動風(fēng)險較小，但是長期收益水平較低。從提高長期收益水平的目標出發(fā)，養(yǎng)老基金需要配置一部分股票或者股權(quán)資產(chǎn)。

事實上，過去的十年，國家從提高上市公司質(zhì)量、發(fā)展機構(gòu)投資者、增強市場約束機制、提高市場透明度等多個方面來完善資本市場，為養(yǎng)老基金投資運營提供了必要的基礎(chǔ)條件。與此同時，養(yǎng)老金入市也可促進我國資本市場走向成熟。正如中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌所言，“推動社會保障和養(yǎng)老體系與資本市場的良性互動發(fā)展”。