□本報記者 申屠青南

時隔17年后，國債期貨今年有望重新登場。目前，中國證監(jiān)會和中國金融期貨交易所都在積極推進(jìn)國債期貨相關(guān)上市工作。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前期貨市場監(jiān)管制度、交易制度已較為完善，恢復(fù)國債期貨交易的必要性和可行性條件逐漸具備。業(yè)內(nèi)人士建議，保證金收取比例可設(shè)置在13%左右，等市場運行穩(wěn)定之后再適度調(diào)低。同時，考慮到需要應(yīng)用國債期貨的投資者層面非常廣泛，資金門檻可以略低一些。

監(jiān)管部門頻吹暖風(fēng)

推出國債期貨的籌備工作正在緊鑼密鼓進(jìn)行中，有關(guān)部門對此頻吹暖風(fēng)。

“與有關(guān)部門及企業(yè)緊密合作，深入論證了國債期貨、原油期貨的方案框架。”在2012年1月初召開的全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，證監(jiān)會主席郭樹清明確表示，將積極研究開發(fā)股票、債券、基金相關(guān)新品種，穩(wěn)妥推出國債、白銀等期貨以及期權(quán)等金融工具。

1月14日，證監(jiān)會主席助理姜洋向中國證券報記者證實，正在推進(jìn)國債期貨和白銀期貨。他認(rèn)為，發(fā)展期貨與金融衍生品既是我國市場建設(shè)的需要，也是國家戰(zhàn)略的需要。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，期貨和金融衍生品為實體經(jīng)濟(jì)降低社會成本、管理風(fēng)險，提高了效率，大大促進(jìn)了實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

此后，姜洋又撰文稱，要從國家戰(zhàn)略高度和為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的角度推進(jìn)期貨和金融衍生品市場發(fā)展，積極支持期貨交易所對原油、國債及其他大宗商品和金融期貨進(jìn)行研究開發(fā)上市工作。

作為未來國債期貨掛牌交易的場所，中金所態(tài)度積極。2011年12月初，中金所總經(jīng)理朱玉辰在“第七屆中國國際期貨大會”上透露，中金所正在積極籌備國債期貨、中證500指數(shù)期貨以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)期貨等品種。

朱玉辰表示，發(fā)展國債期貨有望助推國債在二級市場的活躍，對場內(nèi)市場也是很好的呼應(yīng)。作為利率期貨標(biāo)的的國債是很有價值的品種，現(xiàn)貨市場規(guī)模很大。

重啟障礙基本掃除

與白銀期貨、原油期貨等從未上市過的新品種不一樣，國債期貨早在20世紀(jì)90年代初就曾進(jìn)行交易試點。自1992年至1995年5月，國債期貨試點交易歷時兩年半。作為中國金融期貨的先驅(qū)，國債期貨在中國期貨市場的發(fā)展史上擁有獨特的地位。

17年前，由于可供交割的國債現(xiàn)券數(shù)量遠(yuǎn)小于國債期貨的交易規(guī)模，市場投機(jī)氣氛濃厚，透支、超倉、內(nèi)幕交易、惡意操縱等現(xiàn)象十分嚴(yán)重，首次國債期貨交易試點以失敗告終。

經(jīng)過17年的發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境發(fā)生了較大變化。加入世界貿(mào)易組織后，中國利率市場化改革進(jìn)程不斷推進(jìn)，利率風(fēng)險日益顯現(xiàn)，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)面臨的競爭日益加劇。2010年，融資融券和股指期貨相繼推出，為股市規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險提供了高效的風(fēng)險管理工具。國債期貨是金融期貨的重要組成部分，恢復(fù)和發(fā)展國債期貨交易的必要性和可行性逐漸具備。

2011年“兩會”期間，中金公司董事長李劍閣提交議案稱重開國債期貨交易的條件已成熟，獲得期貨界人士的響應(yīng)。

中證期貨袁輝亮認(rèn)為，目前利率期貨是世界上成交量最大的金融衍生品之一，而我國這一領(lǐng)域尚是空白。當(dāng)前，國內(nèi)利率風(fēng)險暴露已進(jìn)入活躍期，風(fēng)險管理需求日趨旺盛，對國債期貨的需求迫在眉睫。如今已不同于往日，國債現(xiàn)貨市場日益成熟，重啟國債期貨的障礙已基本解決。

他分析說，任何一個成功的期貨品種都源自其成熟而強(qiáng)大的現(xiàn)貨市場。當(dāng)年國債期貨試點交易時，1995年國債發(fā)行總量不過1000億元，且約75%的部分不能上市流通。這直接導(dǎo)致國債期貨可供交割量極為有限，對于做多一方極為有利，最終引發(fā)了“327”國債期貨風(fēng)波。近年來，我國債券市場規(guī)模高速擴(kuò)張，2010年與2011年的國債發(fā)行總量均超過1.7萬億元，2011年末國債余額達(dá)7.7萬億元，是1995年底的20多倍。此外，我國國債中的可流通比例近幾年均超過85%，較1995年大幅增加。同時，國債品種不斷優(yōu)化，在品種數(shù)量大幅增加的同時，期限結(jié)構(gòu)也趨于合理，從最短期3個月到最長期50年，多個品種充分滿足投資者不同時間段的需求，國債品種已足以支撐重啟國債期貨。

江海匯鑫期貨公司分析師張勝業(yè)認(rèn)為，目前期貨市場的監(jiān)管制度建設(shè)、交易制度完善程度很高，“327”事件絕不可能重演。“327”事件時的期貨交易制度甚至沒有“熔斷”機(jī)制，沒有保證金也能下單，交易所對每筆下單并不實時監(jiān)控。如今，期貨市場有了明確的“熔斷”機(jī)制，每筆交易均有嚴(yán)格的保證金要求，交易異動被實時監(jiān)控，在目前環(huán)境下推出國債期貨品種已非常穩(wěn)妥。

申銀萬國期貨表示，國債期貨上市是搶占國內(nèi)利率市場定價權(quán)的重要一步，初期可能借鑒股指期貨成功上市的經(jīng)驗，通過合約及投資者適用性制度提高門檻，降低風(fēng)險度。

期貨公司積極備戰(zhàn)

目前，四大國有商業(yè)銀行的國債部門和一些期貨公司的研究所也在進(jìn)行國債期貨課題的研究。

中國期貨協(xié)會副會長、廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成認(rèn)為，2012年期貨市場有八大創(chuàng)新值得期待，其中之一就是國債期貨盛裝登場。不但商業(yè)銀行利用國債期貨規(guī)避利率波動風(fēng)險的需求很強(qiáng)烈，發(fā)展國債期貨也有利于助推國債二級市場的活躍度。

光大期貨張欽智表示，國債期貨一旦推出，對市場多元化將是重要的補(bǔ)充。由于國債期貨與我國其他正在交易的期貨品種有明顯差異，期貨投資者需要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的投資觀念和思路。

有期貨公司建議，國債期貨應(yīng)設(shè)置合理的保證金比例。“327”事件前，各交易所的杠桿比例最低也有40倍，1萬元保證金即可撬動40萬元合約價值的國債期貨，如此低的保證金水平助長了市場的投機(jī)性，大大增加了交易風(fēng)險。因此，在推出國債期貨的初期，保證金收取比例可參照目前股指期貨及滬銅期貨等品種，設(shè)置在13%左右，待市場成熟運行穩(wěn)定后再適度調(diào)低。

此外，國債期貨應(yīng)設(shè)置較低門檻。目前整個期貨市場都在大合約化。股指期貨設(shè)定了50萬元的資金門檻，一手股指期貨需要十幾萬元保證金，更多地是面向身家在百萬元以上的中高端投資者。但國債期貨與股指期貨不同，它能夠規(guī)避利率風(fēng)險的特性使得需要應(yīng)用國債期貨的投資者層面非常廣泛。在保證金比例較高的情況下，一手國債期貨所需保證金如果設(shè)定在5萬元左右，應(yīng)該較適合目前的市場狀況。