余華莘

2012年1月，世界風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了上漲，全球股市上漲約8％，新興市場(chǎng)指數(shù)上漲了12%~16%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的表現(xiàn)為15年來(lái)最好的。大多數(shù)證券分析師去年預(yù)測(cè)，2012年的新興市場(chǎng)股市基于均值回歸理論將上漲約20%~30％。而在筆者看來(lái)，基于均值回歸理論的反彈大部分已在1月完成，由于目前股市仍然有相當(dāng)多的悲觀論者，股價(jià)反彈的幅度和時(shí)間應(yīng)該能進(jìn)一步擴(kuò)大。

許多投資者不相信自去年10月初以來(lái)的股市上漲能持續(xù)下去，他們對(duì)股市的期望較低。因此股市上漲還沒(méi)有到位，尤其是市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人正在努力找到歐債危機(jī)的解決辦法，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)保持樂(lè)觀，以及企業(yè)業(yè)績(jī)前景仍然看好。

經(jīng)濟(jì)基本面方面，1月份發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，這個(gè)月風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的上漲有宏觀經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，即全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正向好的方向轉(zhuǎn)變。全球采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）實(shí)現(xiàn)了超過(guò)長(zhǎng)期趨勢(shì)的上升，顯示1月份全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到3%。具體來(lái)說(shuō)，全球PMI制造業(yè)指數(shù)預(yù)示的增長(zhǎng)，仍不如實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示的那樣樂(lè)觀。相比之下，全球PMI服務(wù)業(yè)指數(shù)1月上升至55.4，已經(jīng)完全扭轉(zhuǎn)了2011年的下滑。

此外，新興市場(chǎng)消費(fèi)者情緒今年1月仍保持堅(jiān)挺，全球各個(gè)市場(chǎng)商品銷售都獲得較大增長(zhǎng)。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)中，1月的商品銷售環(huán)比增長(zhǎng)4％，上升至2008年3月以來(lái)的最高水平。重要的是，新興市場(chǎng)商品零售去年年底仍實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的影響起了緩沖作用。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的另一個(gè)信號(hào)，來(lái)自1月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和ISM非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI），這兩個(gè)數(shù)據(jù)都表明美國(guó)服務(wù)業(yè)步入復(fù)蘇的軌道，這對(duì)于保持勞動(dòng)力收入和整體需求是關(guān)鍵。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振了市場(chǎng)情緒，使市場(chǎng)對(duì)2012年較為樂(lè)觀。鑒于美國(guó)大企業(yè)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的重大影響，美國(guó)企業(yè)信心的任何上升都不容忽視。

在大洋彼岸，歐元區(qū)成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了分化。德國(guó)穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與歐元區(qū)外圍國(guó)家疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形成鮮明對(duì)比。但占據(jù)歐洲媒體頭條新聞的是流動(dòng)性緊張的報(bào)道，歐洲央行發(fā)放了更多的短期貸款，而更多的銀行向歐洲央行隔夜存款機(jī)制中存入更多的現(xiàn)金。歐元兌美元匯率降至2010年9月以來(lái)的最低水平，這對(duì)處于困境中的歐元區(qū)是個(gè)好消息，如果歐元區(qū)當(dāng)局被動(dòng)地支持歐元進(jìn)一步貶值，人們也不應(yīng)該感到驚訝。全球制造業(yè)的增長(zhǎng)惠及亞洲，亞洲多個(gè)國(guó)家去年12月制造業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)，其中以日本環(huán)比增長(zhǎng)近4％最高。這些增長(zhǎng)伴隨著亞洲各國(guó)1月PMI指數(shù)普遍上升，亞洲PMI訂單指數(shù)的上升，可能與最近高新技術(shù)產(chǎn)品出口的回升有關(guān)。同時(shí)，亞洲PMI原材料庫(kù)存指數(shù)的下降趨勢(shì)現(xiàn)在出現(xiàn)調(diào)整。亞洲新興市場(chǎng)增長(zhǎng)恢復(fù)的跡象，將鼓勵(lì)決策者繼續(xù)維持目前漸進(jìn)和有選擇性量化寬松的政策措施。

這些最新數(shù)據(jù)綜合起來(lái)，讓人們看到了2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景：發(fā)達(dá)市場(chǎng)脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反彈，雖然筆者不認(rèn)為新興市場(chǎng)能避免歐洲債務(wù)危機(jī)的影響。特別是，許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，主要原因是為遏制通脹上升，這些國(guó)家2011年采取了緊縮政策，同時(shí)出口受到歐洲經(jīng)濟(jì)放緩的沖擊。但是，最新的美國(guó)數(shù)據(jù)將對(duì)出口下降的擔(dān)心略有緩解。關(guān)鍵是，原來(lái)對(duì)美國(guó)、歐盟和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂現(xiàn)在正逐漸消退，而且消退的速度超過(guò)預(yù)期，只是要完全消退還要幾個(gè)月的時(shí)間。同樣重要的信號(hào)是，由于通脹進(jìn)一步下降，各國(guó)央行對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)采取了更積極的立場(chǎng)。全球通脹正處于持續(xù)下降中，使消費(fèi)者購(gòu)買力得以增加，并使各國(guó)央行在政策上具有更大的靈活性。最新一輪的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）報(bào)告顯示，1月份全球通脹率同比上漲3.3％，相比2011年9月最高峰時(shí)的3.9％有明顯下降。唯一意外的是，9日公布的2012年1月份中國(guó)CPI同比上漲4.5%，較去年12月份漲幅擴(kuò)大了0.4個(gè)百分點(diǎn)，超出了市場(chǎng)的預(yù)期，很多分析認(rèn)為是春節(jié)等因素推高了中國(guó)CPI漲幅。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，全球通脹率今年年中同比上漲將下降至2.5％。

經(jīng)濟(jì)政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)已表示，預(yù)計(jì)將保持目前的極低利率至2014年底，這比市場(chǎng)預(yù)期的2013年中期足足晚了1年半時(shí)間。在歐洲，英國(guó)央行——英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)9日宣布將繼續(xù)執(zhí)行量化寬松政策，把其規(guī)模擴(kuò)大500億英鎊（約合800億美元），至3250億英鎊 （5200億美元）。此外，歐洲央行定于2月28日進(jìn)行第二輪三年期再融資操作，市場(chǎng)預(yù)期將向銀行提供3500億歐元至4000億歐元的資金，而其中2500億歐元至3000億歐元將是新發(fā)貨幣。在新興市場(chǎng)，印度央行出人意料地將存準(zhǔn)率下調(diào)0.5％。這可能不是一個(gè)大的變化信號(hào)，但投資者們預(yù)計(jì)隨著印度國(guó)內(nèi)通脹下降，印度央行將于今年第二季度降息。

總的來(lái)說(shuō)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的央行，過(guò)去幾個(gè)月在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上顯得更為積極，而這，也支持股市上漲。

（作者系DWS大中華基金經(jīng)理，本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）