每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊蘇    

每經(jīng)記者 楊蘇

A股公司“圈錢猛于虎”，其中胃口最大的莫過于銀行股。由于近兩年股市低迷，在眾多銀行紛紛將股權(quán)融資改為次級債融資的背景下，北京銀行（601169，收盤價10.21元）“逆勢”而上，于2011年4月提出向十家機(jī)構(gòu)實施定增，并于今年1月底終獲核準(zhǔn)，有望成為龍年銀行定增第一股。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，在2個月的持續(xù)上行后，目前北京銀行股價從9元附近的低點，大幅回升至10.21元，但仍低于定增價10.67元。在增發(fā)已經(jīng)進(jìn)入6個月有效期倒計時階段，為保證增發(fā)順利進(jìn)行，上市公司方面是否會釋放利好以保增發(fā)呢？

定增進(jìn)入倒計時

1月31日，北京銀行公告，公司收到中國證監(jiān)會批復(fù)，核準(zhǔn)公司非公開發(fā)行不超過11.06億股新股，該批復(fù)自核準(zhǔn)發(fā)行之日起6個月內(nèi)有效。本次定增總募資額不超過118億元，扣除發(fā)行費用后將全部用于補充公司核心資本，經(jīng)過除息后，發(fā)行價格調(diào)整為10.67元/股。

和去年大市單邊下跌不同，北京銀行今年的定增形勢要好出許多。今年以來，公司股價從9元左右的低點，一路持續(xù)緩慢上行到2月10日收盤價10.21元，與發(fā)行價漸行漸進(jìn)。

值得注意的是，北京銀行對定增對象進(jìn)行了變動，稱根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核要求，原由國家開發(fā)投資公司和國投資本控股有限公司分別認(rèn)購的5億元和3億元股份，合并全部由國家開發(fā)投資公司認(rèn)購。北京銀行工作人員在電話中表示，這是因為國家開發(fā)投資公司持有國投資本控股有限公司的股份，根據(jù)銀監(jiān)會的要求只保留前者繼續(xù)認(rèn)購。

事實上，此前北京銀行已經(jīng)完成了兩輪融資，募集資金均用于充實核心資本。2007年9月IPO時，北京銀行募集到146.85億元；2010年12月，北京銀行獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)，發(fā)行不超過100億元人民幣次級債券，按照《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》等有關(guān)規(guī)定計入附屬資本，該筆次級債券于2011年1月18日發(fā)行完畢。

如果定增完成，北京銀行核心資本充足率或有望呈“U”型走勢，而定增前恰好處于最低點。北京銀行表示，定增的主要目的仍然是通過補充核心資本，提高資本充足率水平。

公告顯示，北京銀行資本充足率已由2008年年末的19.66%下降至2010年年末的12.62%，核心資本充足率已由2008年年末的16.42%下降至2010年年末的10.51%。申銀萬國對此測算認(rèn)為，預(yù)計2011年北京銀行的核心資本充足率將達(dá)9.52%，定增實施后，將提升1.67個百分點至11.19%，處于上市銀行前列。

不過，東方證券銀行業(yè)研究員金麟向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，上市銀行再融資即將告一段落。因為近期匯金公司同意降低分紅率，從相關(guān)主體來看，真正有動機(jī)、有能力推動匯金公司降低分紅率的只可能是銀監(jiān)會。這表明監(jiān)管層充分意識到了銀行靠二級市場融資的負(fù)面影響，轉(zhuǎn)而謀求強化銀行內(nèi)生增長能力，從而降低對二級市場的融資依賴。在近期幾家銀行逐步完成融資計劃后，新的融資需求出現(xiàn)的可能性較弱。

保證金鎖定9大認(rèn)購方

一些市場人士向 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，大盤從2010年11月就續(xù)下跌，在持續(xù)了一年多的慘淡大熊市背景下，參與北京銀行定增的機(jī)構(gòu)投資人不懼破發(fā)風(fēng)險，早早就悉數(shù)繳納了5%保證金，這向市場傳遞出了對該公司股價前景樂觀態(tài)度。

資料顯示，早在2011年4月7日，北京銀行即與10家認(rèn)購方分別簽署了《股份認(rèn)購協(xié)議》；此前一日（4月6日），北京銀行收盤價為12.62元，高出定增價16%。值得注意的是，所有認(rèn)購方在簽署《股份認(rèn)購協(xié)議》之時交納了總認(rèn)購金額5%（總計6億元）的履約保證金，北京銀行已經(jīng)將這6億元左右的現(xiàn)金鎖定了10個多月。而在這118億元的總募資額中，前三家機(jī)構(gòu)就合計認(rèn)購了85億元，分別是華泰汽車35億元、中信證券30億元、泰康人壽20億元。并且所有認(rèn)購股份自非公開發(fā)行結(jié)束之日起36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

除股權(quán)投資之外，這些認(rèn)購方與北京銀行是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系和業(yè)務(wù)往來？是不是上市公司為了定增順利完成而找來“幫忙”的呢？

實際上，北京銀行與2家機(jī)構(gòu)存在股權(quán)關(guān)系。截至2011年3月底，恒天集團(tuán)和中信證券是北京銀行原股東，分別持有7248.52萬股、375.19萬股。其中恒天集團(tuán)直接持有北京銀行3780萬股股份，通過旗下控股子公司中國紡織機(jī)械（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱中紡機(jī)械）間接持有3468.52萬股股份，合計持股比例為1.16%；中信證券持有375.19萬股股份，持股比例為0.06%。

同時，恒天集團(tuán)與北京銀行總計發(fā)生過數(shù)十億元的借貸往來，而本次認(rèn)購股份的金額只有5億元。截至2009年12月31日和2010年12月31日，恒天集團(tuán)在北京銀行的貸款余額分別為5億元和8億元，中紡機(jī)械在北京銀行貸款余額分別為8億元和8億元。

除此之外，北京銀行表示，議案于2011年4月簽署，在此之前2年內(nèi)與發(fā)行對象及其控股股東實際控制人不存在其他重大關(guān)聯(lián)交易。對此，金麟向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，實業(yè)資本參與銀行的二級市場投資較為常見，一些機(jī)構(gòu)與銀行存在著業(yè)務(wù)關(guān)系是正常的，如寶鋼股份（600019，收盤價5.11元）與交通銀行（601328，收盤價4.95元）存在著貸款業(yè)務(wù)，同時也是后者的股東。在業(yè)務(wù)往來上，這些機(jī)構(gòu)與銀行如果產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，銀行董事會通常舉行會議審議來控制相應(yīng)的風(fēng)險。

由此看來，另外7家機(jī)構(gòu)與北京銀行并無關(guān)聯(lián)關(guān)系，此前的幾年也沒有明顯業(yè)務(wù)往來，因此這7家機(jī)構(gòu)作為財務(wù)投資者積極參與定增，更多的還是實業(yè)資本希望從二級市場攫取投資收益。

定增過程或藏套利機(jī)會

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，北京銀行此次定增從2011年4月推出預(yù)案，到最終獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)，已近一年時間。如今北京銀行進(jìn)入6個月增發(fā)倒計時階段，還剩下約5個半月的時間，時間并不寬裕。除了方案實施時間窗口外，投資者更關(guān)心的問題恐怕是：為了配合定增順利完成，北京銀行的業(yè)績增長是否會超預(yù)期增長？是否會推出一個誘人的年報分配方案刺激股價？

申銀萬國點評本次定增獲批時認(rèn)為，只要股價回到定增價之上，方案將順利實施。之前也有市場人士表示，北京銀行本次定增能否成功進(jìn)行的關(guān)鍵就是股價何時收復(fù)定增價。對于本次定增，公司和參與的機(jī)構(gòu)都是全力以赴，而目前定增價格仍然比市價高出約4.5%，公司如要完成定增，其二級市場價格應(yīng)高于定增價，因此目前存在潛在的套利可能。

而上述研究員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，北京銀行股價確實存在估值修復(fù)的機(jī)會，因為市場信心的問題，公司股價被低估。對于發(fā)行價格與市價的差距，投資者不用過于關(guān)注，只要實業(yè)資本認(rèn)可該發(fā)行價，這些機(jī)構(gòu)的認(rèn)購行為將在一定程度上修復(fù)市場信心。

申銀萬國稱，在實施定增后，北京銀行的凈利潤增速將高于不融資情景，分別為1.87%和1.54%。而且從2012年P(guān)E、PB看，北京銀行的估值最低，分別為6.54倍、1.02倍。

“1倍的PB是很高的安全邊際，估值進(jìn)一步下降的空間很小”。華泰聯(lián)合證券認(rèn)為，北京銀行增發(fā)后，2012年的每股凈資產(chǎn)增厚至9.71元/股，相應(yīng)地，市凈率下降為1.02倍，略低于行業(yè)平均水平。

北京銀行整體客戶結(jié)構(gòu)以大客戶為主，其中包括不少國企大客戶。由于大企業(yè)客戶風(fēng)險相對較小，北京銀行資產(chǎn)質(zhì)量也較為優(yōu)異。

另外，在異地擴(kuò)張方面，北京銀行已完成了京、滬、深以及西部地區(qū)的網(wǎng)點布局。同時，北京銀行還設(shè)立北銀消費金融公司、投資中荷人壽保險公司，業(yè)務(wù)類型較為豐富。廣發(fā)證券特別指出，由于地處北京，公司與政府關(guān)系良好，具備穩(wěn)定的資金來源和較低的資金成本。

在個人貸款業(yè)務(wù)方面，北京銀行于2011年著力發(fā)展后，短貸寶和信用卡業(yè)務(wù)增長迅速。截至2011年三季度末，短貸寶余額達(dá)76.71億元，增幅達(dá)到238%；信用卡發(fā)卡量已于2011年9月突破100萬張。民生證券稱，公司信用卡最大亮點為交易活躍度較高，卡均交易余額已連續(xù)兩年為同業(yè)第一。

除了業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢，北京銀行是否存在業(yè)績和分紅比例的“驚喜”?幾位研究員均表示無法做出預(yù)測，不過城商行的分紅比例普遍低于國有銀行40%左右，北京銀行此前分紅也處于中等水平。2010年年報分紅方案為每10股派發(fā)紅利2.16元（含稅），以此計算分紅比例不到20%。實際上，北京銀行在2008年～2010年分別現(xiàn)金分紅11.21億元、11.21億元和13.45億元，累計金額為35.87億元，平均分紅比率為20.12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國有銀行35%～40%的水平。

至于是否存在高送轉(zhuǎn)刺激股價的可能，一位銀行業(yè)研究員對記者表示，北京銀行是有能力實施高送轉(zhuǎn)方案的?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)巨靈財經(jīng)不完全統(tǒng)計，如果從每股資本公積金、每股盈余公積金和每股未分配利潤之和來考慮，截至2011年三季報，北京銀行該項數(shù)據(jù)為5.96元，在16家上市銀行中排名第四。