每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 唐強(qiáng) 實(shí)習(xí)記者 樊國(guó)棟    

每經(jīng)記者 唐強(qiáng) 實(shí)習(xí)記者 樊國(guó)棟

重組尚未成功，整合還將繼續(xù)。

對(duì)于中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)而言，旗下資產(chǎn)在2011年的重組整合進(jìn)程并不太順利。中航精機(jī)（002013，收盤價(jià)15.28元）、中航黑豹（600760，收盤價(jià)8.36元）、航空動(dòng)力（600893，收盤價(jià)15.29元）等中航系個(gè)股重組進(jìn)程相繼陷入停滯，在此背景之下軍工板塊也難有作為，并造成股價(jià)大幅波動(dòng)。

新年新氣象，去年沉寂的情形似乎在開(kāi)春之后發(fā)生了新變化。2月7日，哈飛股份（600038，收盤價(jià)17.53元）一紙停牌公告迅速點(diǎn)燃了中航系上漲的激情，相關(guān)個(gè)股此后幾個(gè)交易日均有搶眼的表現(xiàn)。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者也按捺不住，紛紛介入中航系，個(gè)股的強(qiáng)勢(shì)拉升十分應(yīng)景。

哈飛停牌引爆軍工股行情

本周，憑借哈飛股份2月7日公布的一則停牌公告，軍工板塊再度引起了市場(chǎng)的關(guān)注。公告顯示，公司實(shí)際控制人中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司正在籌劃涉及本公司的重大事項(xiàng)，該事項(xiàng)尚存在不確定性。為維護(hù)投資者利益，保證公平信息披露，避免公司股價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)，公司股票自2012年2月7日起停牌。公司將于股票停牌之日起5個(gè)交易日后公告相關(guān)事項(xiàng)的進(jìn)展情況。

隨著近期國(guó)際局勢(shì)日趨緊張，軍工題材再次成為市場(chǎng)炒作的熱點(diǎn)之一。在哈飛股份突然停牌之后，中航精機(jī)、中航黑豹、航空動(dòng)力等中航系個(gè)股表現(xiàn)突出。7日，航空動(dòng)力率先發(fā)力，全天逆市大漲7.75%，領(lǐng)跑軍工板塊，中航精機(jī)也不甘示弱，漲幅高達(dá)近6%。

當(dāng)日航天軍工整體指數(shù)上漲0.26%，成為滬深兩市唯一翻紅的板塊，成交量也迅速放大。次日，中航黑豹接過(guò)領(lǐng)漲大旗，午盤后強(qiáng)勢(shì)拉升漲停，這也是該股自2011年以來(lái)首現(xiàn)漲停。

某私募人士告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，目前中航工業(yè)集團(tuán)下屬專業(yè)化子公司資產(chǎn)證券化率只有55%，遠(yuǎn)未達(dá)到原先80%的目標(biāo)。從上述情況來(lái)看，哈飛股份的停牌或?qū)⒅匦聠?dòng)中航系資產(chǎn)整合進(jìn)程，而軍工概念也有望激起一波新行情。

實(shí)際上，中航工業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)整合在2011年遇到諸多困難后，也讓2012年顯得越發(fā)重要。此前，中航工業(yè)集團(tuán)總經(jīng)理林左鳴在接受媒體采訪時(shí)曾表示，中航重組放緩主要是出于政策層面的原因，而資產(chǎn)重組仍按既定目標(biāo)在推動(dòng)，資產(chǎn)量大、涉及面廣等都是制約因素。不過(guò)，通過(guò)資本證券化帶動(dòng)軍工企業(yè)的現(xiàn)代化企業(yè)制度建設(shè)，是中航工業(yè)從未動(dòng)搖的方向。

林左鳴還對(duì)相關(guān)上市公司定位和整合進(jìn)度做了進(jìn)一步說(shuō)明：哈飛股份是直升機(jī)公司唯一上市平臺(tái)，直升機(jī)公司今后資本化的方向是明確的；洪都航空 （600316，收盤價(jià)17.24元）將作為防務(wù)公司民用資產(chǎn)的上市平臺(tái)。

他還預(yù)計(jì)，中航精機(jī)首輪資產(chǎn)整合完成時(shí)間將在2012年上半年，第二輪整合最大的資產(chǎn)是研究院資產(chǎn)，但研究院資產(chǎn)進(jìn)入上市公司的前提是改制。西飛國(guó)際（000768，收盤價(jià)7.87元）預(yù)計(jì)也將在2012年上半年完成重組工作。

對(duì)此，方正證券行業(yè)研究員對(duì)記者表示，2011年中航系三大重組事項(xiàng)相繼擱淺，中航工業(yè)集團(tuán)目前的資產(chǎn)整合進(jìn)程已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于當(dāng)年的規(guī)劃，集團(tuán)壓力不小，市場(chǎng)擔(dān)憂明顯加劇。

該研究員進(jìn)一步表示，從哈飛股份的停牌可以看出，這無(wú)疑是一個(gè)較為明確的信號(hào)，對(duì)市場(chǎng)信心的提升起到了有效作用。從總經(jīng)理林左鳴對(duì)媒體的表態(tài)中，也可以看到2012年集團(tuán)繼續(xù)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行整合的努力。照目前情況看，市場(chǎng)對(duì)中航系資產(chǎn)整合進(jìn)程啟動(dòng)的預(yù)期將再度升溫。

重組告吹致軍工板塊超跌

軍工概念股對(duì)于很多股民來(lái)講并不陌生，單是中航系資產(chǎn)重組就有講不完的故事。作為目前A股市場(chǎng)上估值最高的板塊之一，熱點(diǎn)概念與資產(chǎn)重組曾是支撐該版塊高估值的基石。

但熱點(diǎn)往往對(duì)股價(jià)的影響只是曇花一現(xiàn)，資產(chǎn)重組才是軍工股故事的核心。中航工業(yè)集團(tuán)作為軍工概念中第一個(gè)提出資本化運(yùn)作目標(biāo)及時(shí)間表的集團(tuán)，其下屬個(gè)股的動(dòng)向自然更受市場(chǎng)關(guān)注。在重組的預(yù)期之下，中航工業(yè)下屬上市公司曾黑馬頻出。中航精機(jī)即為其中的典型代表之一。

上述私募人士對(duì)記者表示：“從估值上和盈利能力上看，目前軍工股幾乎沒(méi)有任何吸引力，很多軍工概念更是光環(huán)下的偽命題，對(duì)于這些股票，講不完的故事才是不變的主題。”

2011年，對(duì)于中航集團(tuán)證券化的進(jìn)程來(lái)講是遇冷的一年，中航重機(jī)、航空動(dòng)力、中航黑豹三大資產(chǎn)整合項(xiàng)目均告失敗。依據(jù)相關(guān)資料，3家上市公司重組失敗的原因各不相同，其中，中航重機(jī)是因?yàn)轭A(yù)期注入民品資產(chǎn)受風(fēng)電行業(yè)周期下行出現(xiàn)利潤(rùn)大幅下滑，航空動(dòng)力預(yù)期注入軍品的資產(chǎn)未通過(guò)主管部門審批，而中航黑豹?jiǎng)t是因?yàn)楣蓶|就重組產(chǎn)生了分歧。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，上述3只個(gè)股在宣布重組擱淺后，其股價(jià)表現(xiàn)不盡如人意。在苦等近3個(gè)月后，中航黑豹終于在2011年11月9日迎來(lái)復(fù)牌，但由于重組事項(xiàng)“難產(chǎn)”，該股復(fù)牌首日股價(jià)即遭重創(chuàng)，開(kāi)盤便被甩在跌停板上，兩機(jī)構(gòu)席位狂賣近2000萬(wàn)元。而去年三季度才突擊進(jìn)入的華商盛世成長(zhǎng)基金，當(dāng)時(shí)初略估算浮虧在10%左右。

自去年11月9日以來(lái)，中航黑豹跌幅已經(jīng)超過(guò)24%，不過(guò)這還不算最厲害的。在2011年8月宣布取消重組的中航重機(jī)至今跌幅更是達(dá)到30.46%。根據(jù)同花順顯示數(shù)據(jù)，2011年1月以來(lái)軍工板塊指數(shù)下跌36%，跌幅遠(yuǎn)超同期上證指數(shù)17.63%的平均跌幅水平。

東方證券分析師王天一也在研報(bào)中指出，2011年軍工板塊指數(shù)下跌幅度居前，上市公司資本運(yùn)作不利是超跌的重要原因。

券商憧憬“軍工重組年”

中航工業(yè)集團(tuán)自2008年11月成立后，便將 “3年子公司80%資產(chǎn)上市，5年集團(tuán)80%資產(chǎn)上市”作為戰(zhàn)略目標(biāo)。

伴隨集團(tuán)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，集團(tuán)業(yè)務(wù)重組預(yù)期也不斷得到加強(qiáng)，代表性事件為去年年初中央軍委下發(fā)的《關(guān)于建立和完善軍民結(jié)合寓軍于民武器裝備科研生產(chǎn)體系的若干意見(jiàn)》，意見(jiàn)中明確指出 “用3至5年的時(shí)間，基本完成軍工企業(yè)的股份制改造”。

中航證券在研報(bào)中認(rèn)為，上述意見(jiàn)意味著未來(lái)3到5年內(nèi)，國(guó)防工業(yè)中除戰(zhàn)略裝備外，資產(chǎn)質(zhì)量最好、盈利能力最強(qiáng)的研究所等所有軍工業(yè)務(wù)資產(chǎn)都將進(jìn)行市場(chǎng)化改革，軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率將得到極大的提高。據(jù)初步估計(jì)，這一比率目前尚不到20%。

雖然去年年初市場(chǎng)預(yù)期向好，但去年中航系旗下上市公司重組卻連續(xù)遇冷?；诖耍缃窆w股份的停牌似乎重新點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)航空系2012年重組的預(yù)期。就在哈飛股份停牌當(dāng)日，市場(chǎng)對(duì)這一信號(hào)表現(xiàn)得十分“配合”，航空動(dòng)力、中航精機(jī)、中航黑豹等中航系先后沖高上漲。

對(duì)此東方證券研報(bào)認(rèn)為，哈飛股份停牌可能是中航直升機(jī)公司專業(yè)化整合、資本化運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展重要的一步棋。另外，林左鳴已表達(dá)出對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)整合的堅(jiān)定決心，中航工業(yè)集團(tuán)資本化運(yùn)作也已進(jìn)入深水區(qū)，預(yù)期研究所類資產(chǎn)將可能成為集團(tuán)當(dāng)前整合的重點(diǎn)。

2012年是我國(guó)“十二五”規(guī)劃的第二年，軍工行業(yè)多個(gè)重大項(xiàng)目或?qū)㈨樌瓿扇蝿?wù)節(jié)點(diǎn)：我國(guó)還將發(fā)射6顆北斗二號(hào)衛(wèi)星，全面完成區(qū)域?qū)Ш较到y(tǒng)的建設(shè)；國(guó)產(chǎn)大客機(jī)C919也將全面進(jìn)入詳細(xì)設(shè)計(jì)階段……

上述券商據(jù)此分析認(rèn)為，這既是年內(nèi)重要的事件性催化劑，又將為相關(guān)上市公司帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。伴隨著眾多大項(xiàng)目的突破，2012年軍工行業(yè)可能有望迎來(lái)資本運(yùn)作大年。

高盛高華證券也認(rèn)為，雖然2011年下半年中航工業(yè)集團(tuán)多次資產(chǎn)注入交易被擱淺，但最近卻連續(xù)出現(xiàn)了兩大進(jìn)展：2012年1月中航科工（02357，HK）收購(gòu)天津航空獲批；哈飛股份和中航工業(yè)雙雙表示將公布重大收購(gòu)項(xiàng)目。鑒于這樣的實(shí)際情況，中航系資產(chǎn)整合活動(dòng)顯現(xiàn)出重啟的跡象。

機(jī)構(gòu)頻頻介入拉高股價(jià)

就在中東局勢(shì)日趨緊張之際，A股市場(chǎng)同樣也彌漫著濃濃的“火藥味”。在此背景下，哈飛股份的停牌，更促使部分資金“悄悄”潛入軍工板塊，機(jī)構(gòu)投資者的身影更是頻頻現(xiàn)身中航系個(gè)股，對(duì)其資產(chǎn)重組再次展現(xiàn)出濃厚的興趣和強(qiáng)烈的預(yù)期。

哈飛股份停牌當(dāng)天 （2月7日），大盤弱勢(shì)回調(diào)，不過(guò)航天軍工板塊卻逆市上漲，成為唯一翻紅的板塊。

一般而言，在大盤羸弱的環(huán)境下，機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的參與熱情將變得十分冷淡。但值得注意的是，在航空動(dòng)力逆市領(lǐng)漲的背后，機(jī)構(gòu)可謂功不可沒(méi)，該股當(dāng)日獲得大量資金青睞，成交量放大至2861萬(wàn)股，總金額高達(dá)4.07億元。

龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，航空動(dòng)力買入前5席中，機(jī)構(gòu)占據(jù)了4席之多，4家機(jī)構(gòu)凈買入6128萬(wàn)元，占成交總額的14.95%。知名游資中信證券總部（非營(yíng)業(yè)場(chǎng)所）也以1658萬(wàn)元的買入金額高居買2席位。反觀賣方，雖然部分資金乘機(jī)拋售，但機(jī)構(gòu)席位僅賣出2859萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于買入金額。從總體來(lái)看，機(jī)構(gòu)的對(duì)決呈現(xiàn)出凈買入的情況。

就在同一天，航空動(dòng)力的“同門師兄弟”中航精機(jī)也得到了機(jī)構(gòu)資金的積極追逐，最終沖高上漲5.98%。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，該股買入前三席均為機(jī)構(gòu)席位，機(jī)構(gòu)大膽買進(jìn)947萬(wàn)元。

某行業(yè)研究員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，顯然哈飛股份的停牌再一次激起了市場(chǎng)的關(guān)注，隨后中航黑豹、航空動(dòng)力等相關(guān)個(gè)股放量上漲，也進(jìn)一步表明市場(chǎng)逐步開(kāi)始活躍。

除此之外，方正證券研究員也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，認(rèn)為從基本層面來(lái)看，去年重組的落空已經(jīng)使得眾多機(jī)構(gòu)黯然神傷，2012年對(duì)于中航系資產(chǎn)整合將是相當(dāng)重要的一年，近期集團(tuán)的種種動(dòng)態(tài)似乎正傳達(dá)出用心做好整合的決心。目前，中航系經(jīng)過(guò)大盤洗禮后，股價(jià)位于相對(duì)低位，在得到哈飛股份的最新信號(hào)后，或許機(jī)構(gòu)參與熱情再被點(diǎn)燃，借此機(jī)會(huì)低位介入。

重點(diǎn)個(gè)股

哈飛股份

停牌有望推進(jìn)資產(chǎn)整合

哈飛股份是我國(guó)直升機(jī)和通用、支線飛機(jī)科研生產(chǎn)基地，目前主要的產(chǎn)品是直9系列直升機(jī)，HC120/EC120系列直升機(jī)等產(chǎn)品，同時(shí)投資了中巴合資公司安博威公司，生產(chǎn)ERJ145支線飛機(jī)。目前直15正在歐洲進(jìn)行試飛，2012年該機(jī)型完成適航取證后可以進(jìn)入市場(chǎng)，這將為哈飛未來(lái)提供一個(gè)新的高速增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，2012年運(yùn)12F將完成適航取證并進(jìn)入市場(chǎng)銷售，預(yù)計(jì)售價(jià)在450萬(wàn)美元左右。

安信證券認(rèn)為，中航工業(yè)資本化運(yùn)作將在2012年進(jìn)入攻堅(jiān)階段，直升機(jī)產(chǎn)業(yè)整合和資本化將拉開(kāi)帷幕，哈飛作為中航工業(yè)直升機(jī)產(chǎn)業(yè)的唯一A股上市公司，資產(chǎn)注入值得期待。華泰證券也表示，就200億元的集團(tuán)直升機(jī)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，未來(lái)哈飛股份資產(chǎn)注入空間很大。

航空動(dòng)力

航空發(fā)動(dòng)機(jī)需求巨大

方正證券預(yù)計(jì)，在未來(lái)需求增加的預(yù)期下，航空動(dòng)力業(yè)績(jī)將會(huì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，并在國(guó)際環(huán)境變化莫測(cè)的大背景下存在超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性。

研究報(bào)告指出，該公司是國(guó)內(nèi)30MW燃?xì)廨啓C(jī)的唯一生產(chǎn)廠商，而現(xiàn)役大型水面艦艇燃?xì)廨啓C(jī)替換和新增大型水面艦艇需要大量燃?xì)廨啓C(jī)。未來(lái)5年，QC280市場(chǎng)空間為5.76億美元，QD280進(jìn)口替代空間巨大，市場(chǎng)需求約為3.08億美元，預(yù)計(jì)可于2014年量產(chǎn)。

此前，航空動(dòng)力重大資產(chǎn)重組雖然中止，但航空發(fā)動(dòng)機(jī)需要國(guó)家長(zhǎng)期、集中投入。因此，國(guó)內(nèi)航空發(fā)動(dòng)機(jī)進(jìn)行整合是必然趨勢(shì)，公司仍然是中航工業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)整合的唯一平臺(tái)，在未來(lái)資產(chǎn)重組計(jì)劃仍可能重啟。

中航重機(jī)

資產(chǎn)注入仍有空間盈利變現(xiàn)能力較弱

中航重機(jī)是中航工業(yè)集團(tuán)18家A股上市公司中唯一由集團(tuán)直屬管理的專業(yè)化上市公司，定位為集團(tuán)的裝備制造和新能源整合平臺(tái)。經(jīng)過(guò)一系列重組與整合，公司已經(jīng)確定以鑄鍛件為核心、以液壓件和新能源為補(bǔ)充的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。

中航重機(jī)具有體制優(yōu)勢(shì)決定的航空鑄鍛件、液壓件、熱交換器壟斷地位，三者在國(guó)內(nèi)飛機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)占比分別約80%、70%和50%。

民生證券表示，經(jīng)過(guò)幾次資本運(yùn)作后，公司已將中航工業(yè)旗下所有鍛件公司收入囊中，未來(lái)再收購(gòu)安吉精鑄 （2010年?duì)I業(yè)收入4億元，凈利潤(rùn)1408萬(wàn)元）后將成為集團(tuán)唯一鑄鍛件專業(yè)化公司。

需要提醒的是，中航重機(jī)盈利變現(xiàn)能力較差，營(yíng)運(yùn)能力弱，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款余額較大。公司短期債務(wù)擴(kuò)張迅速，短期償債壓力增加。另外，近期風(fēng)電行業(yè)景氣度下滑，公司新能源業(yè)務(wù)整體盈利能力較弱。