每經(jīng)記者毛晉楠 作為2011年的私募明星，銀帆投資在2012年繼續(xù)乘風(fēng)破浪。今年一月，銀帆系再度取得驕人的成績(jī)，通過(guò)果斷加大對(duì)煤炭、有色等資源類股票的配置，并受益于年初資源類股票帶領(lǐng)大盤從低位反彈上揚(yáng)，銀帆投資管理的3只私募產(chǎn)品亦取得了優(yōu)異業(yè)績(jī)表現(xiàn)，更是獲得了1月私募季軍。 銀帆投資為何能在大盤低迷中獲得不俗的收益？他們有哪些操作策略？如何看待未來(lái)的投資機(jī)會(huì)？ 本周五，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》對(duì)銀帆投資進(jìn)行了專訪，銀帆投資判斷，龍年A股將以結(jié)構(gòu)性和階段性行情為主基調(diào)。 基本面無(wú)憂 NBD：銀帆怎么看貨幣政策未來(lái)的變化以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速下滑？ 銀帆投資：我們預(yù)測(cè)，2012年我國(guó)的貨幣政策將出現(xiàn)一定幅度的寬松。2012年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體增長(zhǎng)幅度將出現(xiàn)一定幅度下滑，但考慮到國(guó)家可能采取一些必要的調(diào)控措施，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展將進(jìn)入一個(gè)增速合理的可持續(xù)增長(zhǎng)區(qū)間。 NBD：未來(lái)通脹可能如何演變？對(duì)市場(chǎng)影響如何？ 銀帆投資：2012年國(guó)內(nèi)通脹水平總體會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)逐步回落的下降態(tài)勢(shì)。首先，必須明確一點(diǎn)的是，高通脹對(duì)股市的抑制作用十分明顯。其原因是，多數(shù)高通脹都會(huì)伴隨著高利率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的更大的不確定性，從而提高公司的資金成本，公司盈利往往被大幅壓縮，但同時(shí)提高了股東需求回報(bào)率，因此壓低了股票的合理估值水平。2012年國(guó)家將繼續(xù)采取抑制通脹水平的宏觀調(diào)控政策，預(yù)期國(guó)內(nèi)整體通脹水平將步入良性區(qū)間，這對(duì)中國(guó)股市而言將構(gòu)成一定程度的利好支撐。NBD：資金面的整體情況將如何？ 銀帆投資：2012年國(guó)內(nèi)資金面較2011相比總體將呈現(xiàn)更為寬松的局面。NBD：如何看養(yǎng)老金入市的影響？ 銀帆投資：首先，準(zhǔn)許養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資，可以為二級(jí)市場(chǎng)引入更多源頭活水，同時(shí)壯大資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模，短期有利于提振股市信心；其次，作為穩(wěn)健投資風(fēng)格的典型代表型資金，養(yǎng)老金入市中長(zhǎng)期還有助于熨平市場(chǎng)波動(dòng)，發(fā)揮市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。 NBD：怎么看待新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革繼續(xù)深化？ 銀帆投資：目前我國(guó)新股發(fā)行是典型的機(jī)構(gòu)幫忙報(bào)價(jià)，新股詢價(jià)完全失去了原本的意義，并最終演變成一種價(jià)格操縱，使市場(chǎng)的定價(jià)功能出現(xiàn)較嚴(yán)重的扭曲，市場(chǎng)配置資金功能的有效性也備受質(zhì)疑。 房地產(chǎn)具備階段性投資機(jī)會(huì) NBD：春節(jié)期間樓市成交極度低迷，大量房企度日如年，房地產(chǎn)會(huì)否迎更大一輪調(diào)整？如何看房地產(chǎn)板塊的機(jī)會(huì)？ 銀帆投資：從中央執(zhí)行調(diào)控樓市的決心來(lái)判斷，預(yù)計(jì)2012年房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整將持續(xù)和深化。因此，對(duì)于地產(chǎn)板塊的投資機(jī)會(huì)，我們總體維持謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀態(tài)度。 謹(jǐn)慎的原因在于，一方面，房地產(chǎn)行業(yè)本身具有周期性特征，經(jīng)過(guò)十幾年的高速發(fā)展，房地產(chǎn)行業(yè)已步入成熟階段；另一方面，房地產(chǎn)行業(yè)目前在中國(guó)也處于非“政府鼓勵(lì)和發(fā)展”的階段。 樂(lè)觀的原因在于，目前A股市場(chǎng)上地產(chǎn)類上市公司的股價(jià)和估值已較多地反映了未來(lái)樓市可能繼續(xù)下跌的預(yù)期。考慮到未來(lái)貨幣放松的概率是在逐步增大的，國(guó)家雖抑制投資需求，但首套購(gòu)房、自住型改善需求是鼓勵(lì)的、支持的，以及政府后續(xù)調(diào)控總基調(diào)有望由“堅(jiān)定不移”變成“鞏固成果”等一系列積極因素影響，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)或出現(xiàn)一些階段性的投資機(jī)會(huì)。 歐債露曙光QE3敲響前奏 NBD：惠譽(yù)下調(diào)意大利、西班牙等五國(guó)評(píng)級(jí)，歐債危機(jī)對(duì)市場(chǎng)后續(xù)影響如何？ 銀帆投資：我們最新注意到，1月30日在比利時(shí)布魯塞爾召開(kāi)的歐盟峰會(huì)上，除英國(guó)和捷克外，歐盟其他25個(gè)成員國(guó)同意將簽署由德國(guó)倡議的強(qiáng)化預(yù)算紀(jì)律的新財(cái)政條約。此外，在峰會(huì)上歐盟各成員國(guó)還就引進(jìn)被稱為歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）的永久性救援基金達(dá)成了一致意見(jiàn)。歐盟此次峰會(huì)向外界釋放出了從根本上解決歐債危機(jī)的積極信號(hào)，雖然解決歐債問(wèn)題的徹底解決尚需時(shí)日，但至少讓市場(chǎng)看到了一絲曙光。上述惠譽(yù)舉措，我們認(rèn)為對(duì)市場(chǎng)的影響有限。 NBD：美聯(lián)儲(chǔ)決定未來(lái)三年維持接近0的超低利率，QE3會(huì)否到來(lái)？ 銀帆投資：目前，我們可以觀察到的現(xiàn)象是，雖有跡象顯示全球經(jīng)濟(jì)下行，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張。近期，美聯(lián)儲(chǔ)宣布低利率政策進(jìn)一步延期至2014年底，引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)在為推出QE3做些前奏。但我們認(rèn)為，這只是美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3的一個(gè)充分條件，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)是否實(shí)質(zhì)性推出QE3或在什么時(shí)候推出存在變數(shù)，關(guān)鍵還是要看美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況和就業(yè)情況能否向著政府預(yù)期的方向持續(xù)改善。 龍年存結(jié)構(gòu)性階段性機(jī)會(huì) NBD：國(guó)債期貨仿真交易下周開(kāi)始，這是否是養(yǎng)老資金入市的信號(hào)？ 銀帆投資：國(guó)家推出國(guó)債期貨，將有利于活躍國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，這為穩(wěn)健型養(yǎng)老金入市買債提供了較好的市場(chǎng)土壤。但養(yǎng)老資金能否真正入市，以及入市的時(shí)機(jī)還牽涉到中國(guó)證券市場(chǎng)方面的其他改革和安排。 NBD：最近產(chǎn)業(yè)資本大幅增持，是市場(chǎng)見(jiàn)底信號(hào)嗎？ 銀帆投資：我認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本的增持行為主要反映的是產(chǎn)業(yè)資本對(duì)公司估值水平的認(rèn)可情況。這可作為投資者把握市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的一個(gè)參考指標(biāo)。短期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)向?qū)κ袌?chǎng)走勢(shì)不具備參考性。市場(chǎng)見(jiàn)底或見(jiàn)底的影響因素復(fù)雜，不僅僅看產(chǎn)業(yè)資本的增減持行為。NBD：你們?cè)趺纯碅股今年及未來(lái)兩年的行情？判斷的理由是什么？ 銀帆投資：我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)在今年將以結(jié)構(gòu)性和階段性行情為主基調(diào)。 更長(zhǎng)遠(yuǎn)點(diǎn)看，我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)未來(lái)一到兩年內(nèi)大牛或大熊的概率都比較低，結(jié)構(gòu)性和階段性行情將成為A股市場(chǎng)的主基調(diào)。 我們一直把經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和市場(chǎng)流動(dòng)性作為判斷中國(guó)A股市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)的兩大核心指標(biāo)。目前或未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)，可以預(yù)期的是，國(guó)家對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下滑的承受能力，導(dǎo)致現(xiàn)行緊縮的貨幣政策很難長(zhǎng)期維持下去。因此2012年內(nèi)，央行的貨幣政策會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的寬松，但反映到實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，雖然資金面的供給會(huì)出現(xiàn)一定程度寬松局面，但目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增長(zhǎng)的方式面臨了一個(gè)實(shí)質(zhì)性的瓶頸。國(guó)家目前大力提倡和主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的升級(jí)和轉(zhuǎn)型，但這并非一蹴而就的事情。因此，在可以預(yù)見(jiàn)的一兩年內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和貨幣政策導(dǎo)致的市場(chǎng)流動(dòng)性均不足以觸發(fā)A股市場(chǎng)進(jìn)入系統(tǒng)性的牛市投資機(jī)會(huì)，結(jié)構(gòu)性和階段性行情將成為A股市場(chǎng)的主基調(diào)。 NBD：本周五大盤還是突破了2350點(diǎn)，這是否表明行情可看高一線？ 銀帆投資：從目前來(lái)看，A股市場(chǎng)正從前期的整體性下跌演變?yōu)檎鹗幏磸椄窬帧Ｎ覀冋J(rèn)為其原因主要是：目前A股市場(chǎng)整體處于經(jīng)濟(jì)增速不算差且貨幣政策寬松有預(yù)期的階段。但今年二季度甚至下半年，A股行情可以看高一線的主要因素還是靠國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)性改善。但如果這兩個(gè)影響A股走勢(shì)的核心指標(biāo)不會(huì)出現(xiàn)向市場(chǎng)預(yù)期方向進(jìn)行改善，A股后續(xù)的行情總體升勢(shì)會(huì)有限。 操作思路 半倉(cāng)運(yùn)作看好四大板塊 NBD：“煤飛色舞”后，房地產(chǎn)開(kāi)始整體接棒，該板塊后市機(jī)會(huì)如何？ 銀帆投資：從近兩年中央執(zhí)行樓市調(diào)控政策的決心來(lái)判斷，預(yù)計(jì)2012年房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整將持續(xù)和深化。因此，對(duì)于地產(chǎn)板塊我們總體維持謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀態(tài)度。綜合來(lái)看，房地產(chǎn)板塊會(huì)在今年出現(xiàn)一個(gè)階段性的配置機(jī)會(huì)。 NBD：目前看好什么板塊機(jī)會(huì)？ 銀帆投資：我們主要看好：文化傳媒、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、新材料等行業(yè)。原因主要是：這些行業(yè)板塊均受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策強(qiáng)力支持，符合中國(guó)未來(lái)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級(jí)的發(fā)展要求。 NBD：目前是否可以保持較高倉(cāng)位？你們倉(cāng)位如何？ 銀帆投資：最近A股持續(xù)反彈，我們總體保持了較高的倉(cāng)位水平。目前市場(chǎng)在經(jīng)歷連續(xù)反彈之后，指數(shù)出現(xiàn)了高位鈍化勢(shì)態(tài)，我們的倉(cāng)位也在這兩天進(jìn)行了調(diào)整，目前總體倉(cāng)位為50%。 重視風(fēng)控價(jià)值和成長(zhǎng)并舉 NBD：銀帆是如何取得業(yè)績(jī)逆市增長(zhǎng)的呢？ 銀帆投資：我們管理的三期信托產(chǎn)品均成立于2011年下半年，如果回頭看當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)走勢(shì)，總體而言是一個(gè)震蕩抵抗性走跌的熊市。在這種情況下，我們總體保持了低倉(cāng)位運(yùn)行，很大程度上回避了大盤系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的凈值損失。 產(chǎn)品業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于去年下半年我們參與了幾次板塊方面的階段性反彈行情，其中包括去年10月國(guó)家推進(jìn)深化文化體制改革決定出臺(tái)后，整個(gè)文化傳媒板塊出現(xiàn)的階段性行情機(jī)會(huì)。今年年初，我們則加大了對(duì)煤炭、有色等資源類股票的配置。 NBD：公司的投資理念和投資風(fēng)格是什么？ 銀帆投資：我們的投資理念是價(jià)值與成長(zhǎng)兼具，估值和趨勢(shì)并舉。投資風(fēng)格是通過(guò)專業(yè)的研究分析挖掘成長(zhǎng)價(jià)值被低估的投資品種，以獲取持續(xù)穩(wěn)定的超額收益為投資使命。同時(shí)通過(guò)倉(cāng)位的調(diào)整控制和動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)配置，有效地回避證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。