每經(jīng)記者曾子建實(shí)習(xí)記者曾劍 2012年的1月6日，滬指探底2132點(diǎn)后，大盤展開了預(yù)料之中的底部反彈。然而，市場的走勢，卻并非如預(yù)期中強(qiáng)勁，反而出現(xiàn)不斷震蕩的行情，令機(jī)構(gòu)一度感到彷徨。 不過，春節(jié)之后，隨著A股“立春”開始，本周市場一舉再創(chuàng)反彈新高，滬指更是放量突破60日均線，這讓壓抑已久的機(jī)構(gòu)終于又長舒一口氣。那么，當(dāng)“龍?zhí)ь^”行情看似啟動(dòng)之際，機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)究竟發(fā)生了怎樣的變化？ 行情梳理 龍?zhí)ь^行情初現(xiàn)端倪 這幾日天氣異常寒冷，穿再厚的衣服也抵擋不住。但“倒春寒”畢竟是短暫的，本周上證指數(shù)連續(xù)收出第四根周陽線，讓廣大投資者感受到一絲暖意。A股的冬天正在過去，春暖花開之時(shí)已經(jīng)來到？ 回顧一個(gè)多月前的2011年底，A股的暴跌仍似在眼前。 去年12月1日，盡管受央行意外決定下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)的利好消息刺激，上證指數(shù)上漲53.45點(diǎn)，報(bào)收于2386.86點(diǎn)，漲幅為2.29%。不過現(xiàn)在看來，那似乎只是一種錯(cuò)覺，市場資金面并未因此而有所改善，之后的股市可用慘淡來形容。國際板傳聞和PMI數(shù)據(jù)下滑引發(fā)的基本面擔(dān)憂導(dǎo)致市場弱勢依舊，外圍環(huán)境，歐債危機(jī)仍在蔓延。在眾多負(fù)面因素的制約下，A股市場成交量急劇萎縮。整個(gè)12月上證指數(shù)下跌了133.99點(diǎn)，跌幅為5.74%，跌破了2307點(diǎn)的前期低點(diǎn)。 進(jìn)入2012年，A股迎來了“開門綠”。在調(diào)準(zhǔn)預(yù)期落空、新股發(fā)行未減、股改解禁股環(huán)比增長、一季度經(jīng)濟(jì)堪憂等因素影響下，大盤新年連跌兩天。1月6日，上證指數(shù)更是下探過2132.63點(diǎn)的新低。此時(shí)，據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，機(jī)構(gòu)中看多后市者僅為三成。 之后溫家寶總理在全國金融工作會(huì)議上表示要提振股市信心，促進(jìn)一二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展。上證指數(shù)兩天放量大漲超過5%，其中1月10日單日成交量超過900億。中國石化等中字頭公司宣布增持，也提振了部分股民信心。 反彈之路并不平坦，似乎股指總是重復(fù)著“進(jìn)二退一”的反復(fù)震蕩格局。尤其是龍年春節(jié)前后，大盤更是被60日均線壓制，成交量也難以有效放大。分析人士認(rèn)為，之所以行情如此糾結(jié)，一方面，歐債危機(jī)的不確定性依舊，另一方面，未見實(shí)質(zhì)性寬松的資金面，依然制約著反彈行情的向上延伸。 這種糾結(jié)的震蕩，一直持續(xù)到本周，經(jīng)過前兩個(gè)交易日的調(diào)整之后，大盤終于再現(xiàn)暖陽。持續(xù)放量的三連陽，令滬指新高不斷，并且穩(wěn)穩(wěn)站上60日均線。龍年的A股，終于抬起頭了。周三滬指大漲2.43%，周四和周五繼續(xù)強(qiáng)勢震蕩上揚(yáng)。最終，本周上證指數(shù)累計(jì)上漲0.93%，再創(chuàng)本輪反彈行情新高。此時(shí)的機(jī)構(gòu)又變得樂觀起來，據(jù)統(tǒng)計(jì)，有超過六成的機(jī)構(gòu)對后市表示樂觀。更有市場人士指出，真正的牛市已經(jīng)來臨。 見證底部 券商研報(bào)幾乎集體命中 盡管去年底以來，行情的反彈過程較為曲折，但回顧券商對2012年市場策略的研報(bào)發(fā)現(xiàn)，幾乎所有券商都對市場見底作出了較為準(zhǔn)確的判斷。 比如在2011年底，廣發(fā)證券便指出，當(dāng)前市場處于底部區(qū)域，臨近年底資金面無實(shí)質(zhì)性放松，部分左側(cè)投資者仍在等待經(jīng)濟(jì)底部明確，導(dǎo)致買盤意愿不足，短期小盤股或?qū)⒀永m(xù)超跌過程。對于主題投資右側(cè)偏好交易者而言，宜繼續(xù)觀望。而到今年1月，廣發(fā)證券繼續(xù)維持市場處于底部區(qū)域的判斷。不過，廣發(fā)證券又指出，在小盤股暴跌之中震蕩尋底，但并無放量跡象，而小盤股止跌之后大盤股或有一輪補(bǔ)跌，但空間不大，此后市場可能才將迎來真正反彈時(shí)機(jī)。 海通證券在1月份的觀點(diǎn)更為明確，他們認(rèn)為，從估值看，如果以1664點(diǎn)為“合理”估值參照，那么前期低點(diǎn)2132點(diǎn)隱含了2011年凈利潤增速下滑20%的預(yù)期，這顯然是過度悲觀的估值底。而近期國資產(chǎn)業(yè)資本凈增持也強(qiáng)化市場底部信號。自2011年12月以來，產(chǎn)業(yè)資本，特別是國資背景的產(chǎn)業(yè)資本在二級市場態(tài)度積極，增持面包括主板和中小板，大多數(shù)行業(yè)都實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本的凈增持。從歷史規(guī)律看，國資背景的產(chǎn)業(yè)資本對市場底部判斷的意義更為明晰?；谏鲜鲆蛩?，海通證券認(rèn)為，A股市場已經(jīng)發(fā)出了明確的底部信號，只不過向上的過程較為曲折。 此外，也有部分機(jī)構(gòu)較為謹(jǐn)慎。如國金證券預(yù)計(jì)，今年一季度是繼續(xù)尋底的過程，二季度或?qū)⒏鼮榛钴S。而光大證券、方正證券等券商也都認(rèn)為，一季度或?qū)⑹抢^續(xù)震蕩探底。相對更為悲觀的，則是國海證券，他們認(rèn)為目前依然是熊市尾聲。 行情突破 機(jī)構(gòu)繼續(xù)堅(jiān)定看多 本周，大盤經(jīng)過反復(fù)震蕩之后，終于站穩(wěn)60日均線。大盤的穩(wěn)步上揚(yáng)，似乎也激發(fā)了各機(jī)構(gòu)的熱情，他們紛紛表達(dá)了對后市的一些觀點(diǎn)和看法。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在各種觀點(diǎn)當(dāng)中，對當(dāng)前市場屬于反彈行情的看法是主旋律，多數(shù)機(jī)構(gòu)相對之前謹(jǐn)慎的態(tài)度，目前變得更加樂觀。 2月9日，東北證券分析師杜長春指出，從目前時(shí)點(diǎn)觀察，A股各項(xiàng)利好均在發(fā)酵之中，資金供給、新股發(fā)行政策改革、美國第三次量化寬松預(yù)期漸強(qiáng)、新興市場開始降息，可能促成新一輪的流動(dòng)性寬松。無論周期股還是非周期股，PE與PB均處在歷史低位。2012年1月份，出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本增持金額超過減持金額的局面。從估值角度而言，A股都具備較為顯著的投資價(jià)值，同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本增持而金融資本謹(jǐn)慎正是明顯的底部特征。因此，A股整體估值將結(jié)束收縮狀態(tài)，逐步進(jìn)入估值回升狀態(tài)，那么A股領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段性反彈也符合歷史規(guī)律。 杜長春預(yù)計(jì)，二月份A股將呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)走勢，或許會(huì)貫穿整個(gè)一季度。政策面和資金面相對寬松，有利于市場反彈運(yùn)行。但中期看，經(jīng)濟(jì)增速放緩，上市公司業(yè)績滑坡何時(shí)見底，歐債危機(jī)和中國地產(chǎn)危機(jī)的演繹程度在3月以后會(huì)制約A股的反彈高度。 申銀萬國則認(rèn)為，經(jīng)過周三大盤創(chuàng)出新高，周四股市強(qiáng)勢震蕩后，市場的持續(xù)放量是比較好的現(xiàn)象，量能已經(jīng)接近2011年10月的密集成交區(qū)，這也預(yù)示著后市還有上行空間。但短線仍需適當(dāng)整固。建議可以在盤中回調(diào)時(shí)增倉。對于后市，申銀萬國認(rèn)為，周四公布的1月份CPI數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期，盡管2月份CPI大幅回落是大概率事件，但當(dāng)前數(shù)據(jù)降低了短期內(nèi)政策放松的預(yù)期，周四債券市場普遍回調(diào)。其次，技術(shù)阻力位的有效突破仍需確認(rèn)。一是3067～2826～2536構(gòu)成的通道上軌；二是2350點(diǎn)；三是60日均線。第三，連續(xù)三天持續(xù)放量，行業(yè)有所輪動(dòng)，后市仍有望繼續(xù)上攻，不過一方面需要量能配合持續(xù)放大，另一面短線指標(biāo)超買，有震蕩整固要求。 相比之下，安信證券的觀點(diǎn)更為激進(jìn)，他們認(rèn)為，三大理由主推，反彈行情高度有望向2500點(diǎn)進(jìn)發(fā)。安信證券指出：1、海外寬松的貨幣環(huán)境促使無風(fēng)險(xiǎn)利率維持在極低水平；2、歐債到期高峰平穩(wěn)過渡、美國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)促發(fā)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降；3、對于經(jīng)濟(jì)基本面觸底反彈存在幻想，認(rèn)為強(qiáng)周期行業(yè)盈利最差的時(shí)刻可能已經(jīng)過去?；谏鲜鲆蛩?，安信證券繼續(xù)看好市場反彈，預(yù)期反彈上限在2500點(diǎn)附近。行業(yè)配置上，建議關(guān)注三大類個(gè)股，第一類是強(qiáng)周期行業(yè)，比如煤炭、有色、化工、鋼鐵。第二類是周期性相對較弱、增速不是很快的行業(yè)，比如家電、地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)、鐵路等市值大，估值低的板塊。第三類是消費(fèi)類行業(yè)，比如醫(yī)藥、食品飲料、旅游、消費(fèi)電子等行業(yè)。 后市分歧 反彈行情力度有多大 經(jīng)過本周的反彈之后，主要機(jī)構(gòu)對后市的觀點(diǎn)都傾向于樂觀，但大家對反彈行情的力度卻存在較大的分歧。 一方面，東興證券建議投資者應(yīng)大膽提高倉位，逢低加倉，敢于進(jìn)攻。他們認(rèn)為，本周股指將繼續(xù)上行，市場短期內(nèi)或?qū)⒊霈F(xiàn)周期搭臺、成長唱戲的局面。理由在于，低估值的周期股在流動(dòng)性實(shí)質(zhì)性回暖的條件下，估值修復(fù)是內(nèi)在要求，中小板和創(chuàng)業(yè)板在相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策刺激之下也必然超跌反彈。 但另一方面，興業(yè)證券分析師張憶東在其最新觀點(diǎn)中指出，本輪反彈至今已接近歷史上比較具有代表性的幾次春季攻勢10%～15%左右的反彈空間，且從流動(dòng)性角度判斷市場反彈幅度應(yīng)當(dāng)弱于去年。因此，除非有其他超預(yù)期利好因素推動(dòng)，否則指數(shù)向上明顯拓展空間的可能性較小。張憶東建議，投資者可考慮先保存實(shí)力，后考慮獲利，若錯(cuò)過交易性機(jī)會(huì)，不必過度擔(dān)心，刀口舔血的操作難度本來就很大。而倉位較重的投資者則利用反彈的機(jī)會(huì)減倉、調(diào)倉。配置上，仍可維持類債券屬性的低估藍(lán)籌（金融、兩桶油、交運(yùn)、電力等）的優(yōu)先配置地位，立足于守，倉位進(jìn)退自如；如果在春季投資旺季前，想折騰的交易型投資者，對于年報(bào)有高送轉(zhuǎn)預(yù)期的公司近階段有望獲得超額收益，若要參與仍需要留一份清醒知進(jìn)退。 此外，朱雀投資副總經(jīng)理王歡用了“糾結(jié)”來形容目前的市場。他表示，目前大盤下跌的空間已極小，A股存在充分的上漲理由，但表現(xiàn)在盤面上卻顯得不是太“給力”，表明市場做多的信心仍然比較薄弱。同時(shí)，1月份PMI回升的消息本應(yīng)是一個(gè)利好，但原來政府放松流動(dòng)性的力度也可能因此收縮，市場一直期待的再次下調(diào)存準(zhǔn)率就遲遲未至。因此，市場做多的欲望就在大盤小區(qū)間的震蕩中被消耗掉，最后即使反彈可能也只是一個(gè)弱反彈。