新時(shí)達(dá)（002527，收盤價(jià)14.69元）近日公告稱，新時(shí)達(dá)與湖北三環(huán)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱三環(huán)發(fā)展）的實(shí)際控制人在內(nèi)的部分股東簽署《股權(quán)收購(gòu)意向書》。第一創(chuàng)業(yè)認(rèn)為，公司此次擬收購(gòu)資產(chǎn)屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，延伸了公司產(chǎn)品寬度，有利于優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中期角度看，投資價(jià)值明顯，第一創(chuàng)業(yè)上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。

受讓三環(huán)發(fā)展61.5%股權(quán)

2月9日，新時(shí)達(dá)與三環(huán)發(fā)展的實(shí)際控制人在內(nèi)的部分股東簽訂《股權(quán)收購(gòu)意向書》。公司擬受讓的股份比例為61.4930%，其中：受讓三環(huán)發(fā)展包括其實(shí)際控制人——王宏英在內(nèi)的管理層所持三環(huán)發(fā)展6.6209%的股份、受讓全部財(cái)務(wù)投資人合計(jì)持有三環(huán)發(fā)展54.8721%的股份。

三環(huán)發(fā)展是一家基于電力電子技術(shù)平臺(tái)上，從事節(jié)能產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的股份有限公司。三環(huán)發(fā)展也是一家在國(guó)內(nèi)高壓變頻器中具有較高產(chǎn)業(yè)地位的企業(yè)，同時(shí)，該企業(yè)在能源合同管理等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也具有一定產(chǎn)業(yè)地位。依據(jù)第一創(chuàng)業(yè)了解的行業(yè)數(shù)據(jù)看，三環(huán)股份是國(guó)內(nèi)高壓變頻具有較高的行業(yè)地位。三環(huán)發(fā)展屬于國(guó)內(nèi)高壓變頻的領(lǐng)先企業(yè)，地位僅次于合康變頻（300048，收盤價(jià)，16.09元）、智光電氣（002169，收盤價(jià)6.84元），具備較強(qiáng)實(shí)力。從2010年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，三環(huán)發(fā)展的收入規(guī)模大約相當(dāng)于合康變頻的40%，低于智光電氣，但要高于上市公司九州電氣（300040，收盤價(jià)9.53元），從側(cè)面反映公司的實(shí)力。另外，雖然凈利率顯著低于合康變頻，第一創(chuàng)業(yè)認(rèn)為可能主要與非上市公司的特征有關(guān)，新時(shí)達(dá)的管理機(jī)制增加了三環(huán)股份改善的預(yù)期。

高壓變頻延伸產(chǎn)品寬度

根據(jù)武漢天意會(huì)計(jì)師事務(wù)有限責(zé)任公司對(duì)三環(huán)發(fā)展2010年度的審計(jì)情況，該公司賬面反映的財(cái)務(wù)狀況如下：總資產(chǎn)25100.52萬(wàn)元，總負(fù)債18360.05萬(wàn)元，實(shí)收資本5255.25萬(wàn)元，凈資產(chǎn)6740.48萬(wàn)元；營(yíng)業(yè)收入16145.73萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2272.10萬(wàn)元。公司擬收購(gòu)的股權(quán)為61.4930%，本次股份轉(zhuǎn)讓的定價(jià)將不超過(guò)人民幣26000萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的2010年P(guān)E和PB分別為18.6倍和6.3倍。

第一創(chuàng)業(yè)對(duì)三環(huán)發(fā)展2011年按照25%的中性增長(zhǎng)假設(shè)幅度測(cè)算，對(duì)應(yīng)的其2011年P(guān)E和PB分別為14.9倍和4.4倍。考慮到非上市公司的業(yè)績(jī)謹(jǐn)慎性特征，第一創(chuàng)業(yè)認(rèn)為公司收購(gòu)價(jià)格基本合理。收購(gòu)有利于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司目前的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)主要集中在電梯一體化產(chǎn)品，目前正逐步以電梯變頻為核心向低壓變頻延伸。短期看，公司電梯一體化和低壓變頻面臨增速放緩的壓力。相對(duì)而言，高壓變頻的壓力遠(yuǎn)小于低壓變頻。公司此次收購(gòu)的三環(huán)發(fā)展以高壓變頻為主導(dǎo)產(chǎn)品，延伸了產(chǎn)品寬度，有利于優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

不考慮收購(gòu)因素，第一創(chuàng)業(yè)預(yù)計(jì)公司2011年、2012年和2013年每股收益分別為0.56元、0.73元和0.94元。第一創(chuàng)業(yè)按照25%的中性增速假設(shè)，本次收購(gòu)將增厚公司2011年EPS為0.14元，相當(dāng)于目前業(yè)績(jī)的25%，將顯著提升公司投資價(jià)值。雖然公司短期面臨低壓變頻行業(yè)增速放緩的壓力，但中期角度看，投資價(jià)值明顯，第一創(chuàng)業(yè)上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦”。 第一創(chuàng)業(yè)