1月份新增信貸不到7400億元，大大低于市場(chǎng)預(yù)期，而此前市場(chǎng)分析員大多預(yù)測(cè)1月份銀行新增信貸能超萬(wàn)億規(guī)模。這反映出宏觀管理者的謹(jǐn)慎，央行不敢輕易放松信貸配給，特別是1月份物價(jià)上漲壓力比預(yù)期強(qiáng)得多的背景下，信貸放松難以成行。

監(jiān)管層去年底表示，2012年首要保證國(guó)家重點(diǎn)在建續(xù)建項(xiàng)目的資金需求。2011年底中國(guó)在建凈投資規(guī)模高達(dá)35萬(wàn)億元，這意味著今年投資慣性很大，如果項(xiàng)目不進(jìn)行有效調(diào)整，基建投資信貸需求仍將十分強(qiáng)烈。在此背景下，央行放松信貸額度控制的結(jié)果，很可能導(dǎo)致大量信貸資源被政府項(xiàng)目吞噬，私人部門依然融資艱難。隨著投資反彈，通貨膨脹又會(huì)卷土重來(lái)。

一直以來(lái)，中國(guó)的宏觀管理者為抑制商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張?jiān)O(shè)置了四道絆馬索，分別是：貸款額度配給制、法定存款準(zhǔn)備金率、貸存比和資本充足率。2010年之前，真正起作用的約束只有貸款額度控制（法定準(zhǔn)備金率必須提高到超額準(zhǔn)備金率的邊界之上，才會(huì)起到作用，否則商業(yè)銀行可將超額準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)變成法定存款準(zhǔn)備金）。中國(guó)商業(yè)銀行便利的資本補(bǔ)充機(jī)制和中國(guó)貸款創(chuàng)造存款機(jī)制，使得宏觀管理者不得不經(jīng)常祭出行政手段直接約束銀行信貸擴(kuò)張。即便如此，中國(guó)廣義貨幣依然擴(kuò)張至接近經(jīng)濟(jì)總量的2倍。而根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和IMF觀點(diǎn)，當(dāng)M2/GDP指標(biāo)超過(guò)1.7時(shí)，通常會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性危機(jī)。

這種情況在2011年悄然改變。改變的外生沖擊來(lái)自于通脹上行導(dǎo)致寬幅負(fù)利率長(zhǎng)時(shí)間存在，銀行儲(chǔ)戶陷于資產(chǎn)縮水的境地。金融脫媒致使一個(gè)規(guī)模十分龐大的理財(cái)市場(chǎng)在短期內(nèi)迅速培育。

2011年的金融脫媒表現(xiàn)為銀行資產(chǎn)負(fù)債“雙重表外化”。存款“出逃”到理財(cái)產(chǎn)品，是負(fù)債方的表外化；與之對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)表外化同時(shí)發(fā)生，貸款通過(guò)種類繁雜的銀信合作產(chǎn)品移出到銀行表外。

此時(shí)銀行負(fù)債方已變得非常緊張，存款增長(zhǎng)速度跟不上貸款增長(zhǎng)速度，商業(yè)銀行開(kāi)始逼近貸存比75%的紅線。

2011年四季度開(kāi)始，監(jiān)管層開(kāi)始集中清理中國(guó)龐大的影子銀行市場(chǎng)。銀信合作、票據(jù)信托、同業(yè)代付等等業(yè)務(wù)逐一被禁止。高壓之下，2011年四季度開(kāi)始，影子銀行規(guī)模顯著縮水。

今年監(jiān)管政策得以延續(xù)，銀行貸款的“出表”行為被監(jiān)管層死死看住，而存款理財(cái)化趨勢(shì)依舊，不過(guò)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閭屯瑯I(yè)資產(chǎn)。隨著脫媒逐步變?yōu)閱蜗颍ù婵畋硗饣?，貸存比紅線將商業(yè)銀行逼入死角。甚至不少銀行如果不能拉到保險(xiǎn)公司協(xié)議存款，下一階段貸款業(yè)務(wù)可能行將“斷炊”。

筆者認(rèn)為，為緩和這一困局，當(dāng)下的政策選擇可以從以下幾個(gè)方向著手。一是修訂乃至取消《商業(yè)銀行法》中關(guān)于75%的貸存比的資產(chǎn)負(fù)債管理的規(guī)定；二是支持商業(yè)銀行對(duì)非金融部門其他債務(wù)工具擴(kuò)張，比如大規(guī)模批準(zhǔn)銀行發(fā)行定向金融債（如不久前推出的中小企業(yè)金融債），債券融資所發(fā)放的貸款不計(jì)入貸存比考核等；三是顯著提高儲(chǔ)蓄存款利息率，抑制投資增長(zhǎng)，促使通脹盡快回落，實(shí)質(zhì)性減輕存款“出表”的動(dòng)力；四是加快債券市場(chǎng)的擴(kuò)容，特別力推中小企業(yè)的集群式發(fā)債。只有如此，才能緩解因貸存比紅線給銀行帶來(lái)的“斷炊”風(fēng)險(xiǎn)，確保銀行業(yè)信貸正常投放。