張茉楠（國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部副研究員） 1月份，不論發(fā)達(dá)國家還是新興經(jīng)濟(jì)體，制造業(yè)PMI指數(shù)均出現(xiàn)回暖跡象，制造業(yè)需求開始筑底回升，但是這種增長能否持續(xù)仍有非常大的不確定性。 涵蓋了30個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)顯示，1月份全球PMI指數(shù)升至7個(gè)月高位的51.2，較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)月高于榮枯分水嶺50，其中生產(chǎn)指數(shù)為52.0%，比12月份回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)周期性非常敏感的新訂單對(duì)存貨比例上升，盡管達(dá)到10個(gè)月高點(diǎn)，但僅是小幅增長。全球制造業(yè)下滑態(tài)勢得到緩解，但如果就此說是進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定增長周期，恐怕為時(shí)尚早。根據(jù)我們的判斷，當(dāng)前的全球制造業(yè)復(fù)蘇更像是一種反彈而不是反轉(zhuǎn)。 各國制造業(yè)并未真正改善的原因，在于與制造業(yè)相關(guān)的兩大周期尚未明顯啟動(dòng)。一是庫存周期尚未步入良性循環(huán)。以美國為例，數(shù)據(jù)顯示，美國1月購進(jìn)價(jià)格指數(shù)達(dá)到55.5%,較2011年12月的47.5%大幅提升，原材料庫存指數(shù)達(dá)到49.5%,較2011年12月的45.5%大幅提升，購進(jìn)價(jià)格提升下的原材料庫存回補(bǔ)動(dòng)力較強(qiáng)，但這很可能是產(chǎn)成品庫存大幅調(diào)整背景下的加速生產(chǎn)補(bǔ)庫存。由于外部需求只是稍有企穩(wěn)而并沒有形成向上的拐點(diǎn)，最終需求不旺，零售庫存對(duì)供應(yīng)商庫存消化幅度有限，企業(yè)進(jìn)一步補(bǔ)庫存動(dòng)力不足，因此這種補(bǔ)庫存可能只是階段性，難以進(jìn)入良性循環(huán)。 二是離資本投資周期的真正啟動(dòng)還為時(shí)尚早。資本投資周期是由利潤驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致投資擴(kuò)張所帶來的經(jīng)濟(jì)周期，這是一種平均持續(xù)時(shí)間在10年左右的經(jīng)濟(jì)周期（朱格拉周期）。美國自2002年四季度開始的最近一輪周期，至少要到今年底才結(jié)束。投資周期的一個(gè)顯著觀察指標(biāo)是設(shè)備投資，在2008年和2009年，投資的萎縮嚴(yán)重影響了美國的經(jīng)濟(jì)增長。按照美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局測算，2008年和2009年，美國國內(nèi)投資對(duì)實(shí)際GDP增長的貢獻(xiàn)分別是負(fù)的1.53個(gè)百分點(diǎn)和負(fù)的3.24個(gè)百分點(diǎn)。由于短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報(bào)率，進(jìn)入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時(shí)尚早。 最后，全球制造業(yè)難以進(jìn)入穩(wěn)定增長軌道，是全球供需失衡的深層次矛盾還未有效解決，全球經(jīng)濟(jì)的潛在總產(chǎn)出和潛在需求構(gòu)成長期負(fù)面影響。 以產(chǎn)出缺口衡量，全球產(chǎn)出總?cè)笨谑湛s還十分明顯，2008年~2009年的衰退，造成美國產(chǎn)出缺口約為GDP的6%，差不多是歐元區(qū)的2倍。從上世紀(jì)80年代至今，世界產(chǎn)出缺口的均值水平大約為-1.02%，2010年的缺口大約為-3.80%，而2011年的估算值為-3.30%，從趨勢看世界GDP產(chǎn)出缺口縮小的趨勢還將持續(xù)。產(chǎn)出缺口的另一個(gè)衡量指標(biāo)是產(chǎn)能利用率，以美國為例，去年12月份，美國產(chǎn)能利用率為75.9%，比較1972年至2010年統(tǒng)計(jì)期間的長期均值的80.4%，仍有不小距離。 去杠桿化是每一輪危機(jī)后的必由之路。次貸危機(jī)引起了居民部門的去杠桿化，歐債危機(jī)引起政府部門的去杠桿，伴隨著全球經(jīng)濟(jì)由衰退走向復(fù)蘇，主要經(jīng)濟(jì)體都會(huì)經(jīng)歷3至5年的去杠桿化過程。2012年是去杠桿化過程的中前期，經(jīng)濟(jì)增速較2011年將有所放緩。從需求缺口看，發(fā)達(dá)國家過度消費(fèi)導(dǎo)致了龐大的家庭債務(wù)，美日歐現(xiàn)階段陷入了規(guī)模約為1萬億美元的總需求不足狀態(tài)。對(duì)全球而言，總需求缺口更大。 而展望未來，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和總需求最大的拖累還是主權(quán)債務(wù)危機(jī)。2012年發(fā)達(dá)國家債臺(tái)高筑仍將是拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大隱患，資產(chǎn)負(fù)債表的艱難修復(fù)、中長期增長放緩以及主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決的復(fù)雜性和艱巨性，都決定著世界經(jīng)濟(jì)的走向變得越來越不確定。 歐元集團(tuán)主席、盧森堡首相容克14日晚間表示，由于希臘仍無法滿足國際救助方提出的全部條件，歐元區(qū)決定取消原定于15日在布魯塞爾召開的財(cái)長會(huì)議。這意味著希臘救助協(xié)議的批準(zhǔn)被擱淺。由于歐債危機(jī)久拖不決，很可能把歐洲經(jīng)濟(jì)拖入“溫和衰退”期。 今年上半年全球融資高峰期集中到來，除美日需要大量融資外，2012年歐元區(qū)各國政府大約需要融資7940億歐元，比長期平均規(guī)模高出1000多億歐元。其中，第一季度預(yù)計(jì)將發(fā)行債券2340億歐元，占全年需融資規(guī)模近30%。第一季度2340億歐元發(fā)債預(yù)期中，1月份就占820億歐元，2月份和3月份則將減至760億歐元。2011年同期發(fā)債規(guī)模分別為850億歐元、780億歐元和800億歐元。 歐洲經(jīng)濟(jì)將陷入財(cái)政緊縮、融資困境以及隨之導(dǎo)致的私人部門信貸量減少之間的惡性循環(huán)。這必將通過貿(mào)易鏈和信貸鏈，影響全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易及制造業(yè)產(chǎn)出。從長期來看，世界經(jīng)濟(jì)將不得不面對(duì)“有效需求不足”與“生產(chǎn)過?！敝g的雙重矛盾。